蜂擁而上必有泡沫 AI獨(dú)角獸抱團(tuán)IPO之路不好走

當(dāng)價(jià)格合適，也確實(shí)行之有效的帶來資本回報(bào)大幅提升，企業(yè)/商戶有動(dòng)力持續(xù)的進(jìn)行AI數(shù)字化升級，這是產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)：

就像光伏平價(jià)上網(wǎng)之于隆基股份的意義;

就像微信體系低獲客成本匹配下沉市場低客單價(jià)之于拼多多的意義;

就像盲盒軟性賭博改造亞文化特性之于泡泡瑪特的意義。

從國際視角看，我們交易平臺(tái)（阿里、拼多多、美團(tuán)、貝殼等）不弱于美國，但在廣義數(shù)字經(jīng)濟(jì)的規(guī)模，以及廣義數(shù)字經(jīng)濟(jì)占GDP比重都遠(yuǎn)低于美國——這即代表著落后，也代表著巨大的機(jī)會(huì)，AI行業(yè)的巨大機(jī)會(huì)，也就是我們說的“水大”。

圖3：廣義數(shù)字經(jīng)濟(jì)，來源：中金點(diǎn)睛

02

魚多

由于AI公司起步及發(fā)展的技術(shù)領(lǐng)域（視覺和語音）大同小異，行業(yè)布局（智慧城市、金融、零售等）也比較相近。此處不再一個(gè)個(gè)的介紹它們讓人昏昏欲睡的普遍性，而是談?wù)劒?dú)特性。

【1】依圖科技，最無序的擴(kuò)張

在商湯、曠視、云從、依圖為代表的AI公司里，依圖科技覆蓋的技術(shù)類別——人臉識別、圖像識別、文本識別——最少，場景——安防、金融、零售、醫(yī)療——最少。這在邊際成本低，關(guān)鍵要素可重復(fù)利用的AI行業(yè)里，打法很另類，很讓人看不懂。

更另類的是，依圖是AI四小龍里唯一向AI芯片領(lǐng)域擴(kuò)張的公司，且不是自主研發(fā)，而是通過外購——2019年5月支付5000萬元購買熠知電子“求索”芯片51%的知識產(chǎn)權(quán)及相應(yīng)收益權(quán)。

圖4：求索芯片，來源：依圖科技招股書

這就決定了依圖科技的財(cái)務(wù)模型很差：2019年人均工資為47．8萬元，人均創(chuàng)收為42萬元，人均工資是人均創(chuàng)收的1．14倍，顯然這是非常不合理的商業(yè)行為，使企業(yè)長期存續(xù)壓力非常大。2017-2020H1，依圖科技營收總計(jì)14．7億元，虧損高達(dá)72．2億元。

【2】商湯科技，最有潛力的AI新勢力

商湯的AI商業(yè)化落地能力很強(qiáng)，在場景中擁有不俗的市占率，尤其是智慧城市、智能汽車、智能手機(jī)領(lǐng)域。如果把AI公司發(fā)展階段分五級：

1-5億元營收，在一兩個(gè)下游應(yīng)有落地產(chǎn)生收入，云知聲、云天勵(lì)飛處于這個(gè)階段。

5-20億元營收，擁有三四條產(chǎn)品線并逐步形成解決方案，云從科技、依圖科技處于這個(gè)階段。

20-50億元營收，在某些細(xì)分領(lǐng)域份額領(lǐng)先或在通用領(lǐng)域有較多產(chǎn)品線，申萬宏源預(yù)計(jì)商湯營收7．5億美元，處于這個(gè)階段的極限值。

50-150億元營收，在原有行業(yè)市場地位較穩(wěn)固并開始優(yōu)化成本提升利潤，科大訊飛處于這個(gè)階段。

150億元以上營收，產(chǎn)品線、解決方案和客戶比較全面，開始布局新的領(lǐng)域，管理全面優(yōu)化，?？低曁幱谶@個(gè)階段。

商湯正追趕科大訊飛這個(gè)A股老牌語音AI龍頭，已展現(xiàn)出將其他AI新勢力拉在身后的潛力。

【3】云知聲，最被邊緣化的競爭者

云知聲已經(jīng)在競爭中被邊緣化了，如果沒有奇遇翻盤的機(jī)會(huì)很小。

營收絕對值較低的情況下，相對同行來說增速慢。2019年?duì)I收2．2億元，yoy+11．5%。其它未掉隊(duì)的公司增長都是百分之好幾十、幾百。

當(dāng)然，如果利潤率非常高，增速慢點(diǎn)也無所謂。但云知聲的利潤情況也是最低的一檔：2019年毛利率僅26．3%，要知道行業(yè)平均值在40%-60%。這基本上就是我們之前說的價(jià)值毀滅了。

【4】云從科技，最穩(wěn)的“國家隊(duì)”

云從科技成立于2015年，創(chuàng)始人周曦是中科院背景，股東里國有資本參與較多，to G項(xiàng)目的商業(yè)化相對來說開展難度更小。云從50%的研發(fā)占比相對較低，更注重商業(yè)化，它在近幾個(gè)月額申報(bào)IPO企業(yè)中有最高的人均創(chuàng)收（48．7萬）。

從財(cái)務(wù)層面看，云從三費(fèi)把控的不錯(cuò)（2019年大幅虧損是由于13億元的股權(quán)激勵(lì)），2019年?duì)I收增長87%。按照近幾年的財(cái)務(wù)模型來看，云從營收能持續(xù)增長的話，盈利的希望不小，從各個(gè)層面來看它都比較穩(wěn)。

圖6：云從科技財(cái)務(wù)情況，來源：申萬宏源

【5】曠視科技，最時(shí)運(yùn)不佳的AI獨(dú)角獸

曠視科技一度領(lǐng)跑市場，據(jù)其2019年沖擊港交所上市批文的招股書，2018年：

按收入計(jì)，是最大的聚焦AI的城市物聯(lián)網(wǎng)解決方案提供商。

占中國云端人臉識別60%的市場份額;

超過70%在中國生產(chǎn)的配備身份驗(yàn)證的安卓手機(jī)應(yīng)用曠視的人臉識別解鎖解決方案。

財(cái)務(wù)非常漂亮，連續(xù)幾年?duì)I收翻幾倍增長，2017-2019年分別為0．7億元、3．1億元、14．3億元。2018H1-2019H1營收為3．1億元、9．5億元。同時(shí)，毛利率持續(xù)走高，從31%一路上升到64．5%。經(jīng)調(diào)整凈利潤基本能打平，盈虧平衡。

圖7：曠視科技財(cái)務(wù)情況，來源：招股書

然后被制裁了。

最終曠視科技沒能成功登陸港交所?，F(xiàn)在一批AI獨(dú)角獸都在A股發(fā)了招股書，曠視科技才（1月12日）和中信證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，準(zhǔn)備登陸A股?？芍^起了個(gè)大早，干了個(gè)晚集。

03

浪急

中國廣義數(shù)字經(jīng)濟(jì)的水很大，能養(yǎng)出乎很多的大魚。所以市場上形成了一個(gè)策略：買包括“四小龍”在內(nèi)的新生代AI公司，就像這兩年買“理想汽車、蔚來汽車、小鵬汽車”這等造車新勢力，它們都經(jīng)歷過泡沫破滅，在這新生期的2021年一定很有錢途。

以上策略，可能錯(cuò)的離譜。

因?yàn)锳I賦能和新能源汽車這倆行業(yè)，差異非常大。

新能源汽車打的是“不對稱戰(zhàn)爭”。

本質(zhì)而言電動(dòng)車分控制域和智能座倉域，關(guān)于控制域，即獨(dú)立ECU到車身、底盤、動(dòng)力等分域（合并于同一個(gè)域的ECU）的控制，到控制網(wǎng)關(guān)跨功能連接域、再到最終的“車輛集中（虛擬域控制、減少專屬硬件），這個(gè)分布式到域集中到車輛集中的過程中，大家都在求索。

而關(guān)于智能座倉域，傳統(tǒng)主機(jī)廠很吃虧，互聯(lián)網(wǎng)出身的造車新勢力是個(gè)中高手，這是不對稱戰(zhàn)爭緣起，所以造車新勢力能在當(dāng)前階段的競爭中取得不錯(cuò)的結(jié)果。

AI賦能則不存在不對稱戰(zhàn)爭，八仙過海各顯神通，甚至一定程度上“越老越吃香”。

你知道，AI芯片可外部采購，算法在開源基礎(chǔ)上大家去優(yōu)化，最終效率差異肯定是有的，但不會(huì)大到無法彌合，新玩家并沒有與老司機(jī)打響“不對稱戰(zhàn)爭”。反而新生代的AI玩家們，對于行業(yè)的改造，一部分仍處于“算法→產(chǎn)品→系統(tǒng)→解決方案”靠前的階段。

在簡單的行業(yè)應(yīng)用中，算法+產(chǎn)品即可解決問題。在復(fù)雜的行業(yè)應(yīng)用中，系統(tǒng)和解決方案決定最終的實(shí)施效果，需要AI廠商具備更豐富的Know-How和系統(tǒng)設(shè)計(jì)開發(fā)經(jīng)驗(yàn)。在這一方面，海康這樣的老司機(jī)具備明顯的先發(fā)優(yōu)勢，商湯這樣的新玩家也做的很好，但還有大量的新玩家急需補(bǔ)上短板。

所以我們認(rèn)為對多數(shù)AI新玩家們來說，浪很急。?？低?、科大訊飛等老司機(jī)環(huán)伺左右。

而從行業(yè)發(fā)展的角度來看，隨著開放平臺(tái)能力的不斷增強(qiáng)，最終市場會(huì)再度整合，T0P5可能占據(jù)60%-70%的市場。一套30元-40萬的法院AI輔助系統(tǒng)，阿里能去做，并且隨著數(shù)據(jù)累計(jì)和解決方案迭代會(huì)做的更好，為什么還要去找其它實(shí)力一般廠商去做呢？所以老司機(jī)也沒法掉以輕心，互聯(lián)網(wǎng)大廠的巨浪也很急。

當(dāng)然，不能說大部分新生代AI公司沒機(jī)會(huì)。你知道，AI公司本質(zhì)是咨詢公司，本質(zhì)是出賣智力的。此時(shí)此刻號稱掌握Know-How并做出解決方案，往往是在業(yè)務(wù)單元進(jìn)行提效升級，只是智力運(yùn)作的一般階段。高級階段是AI公司引領(lǐng)行業(yè)認(rèn)知，更深入的從組織、業(yè)務(wù)、戰(zhàn)略層去賦能公司，在此刻的AI行業(yè)關(guān)鍵窗口期如果能做到這些，更有機(jī)會(huì)脫穎而出。

責(zé)任編輯：xj