?？低暎和黄?000億市值 如何保住全球安防一哥地位

自公布三季報(bào)以來，?？低暪蓛r(jià)加速上行，市值接連突破5000億元、6000億元整數(shù)大關(guān)，目前已經(jīng)是深交所市值第六大的上市公司。

在美國(guó)政府打壓中國(guó)高科技公司的背景下，海康威視股價(jià)自2018年以來持續(xù)承壓。2019年10月，美國(guó)商務(wù)部正式將?？低暳腥搿皩?shí)體清單”，再次引發(fā)了資本市場(chǎng)對(duì)公司未來發(fā)展的擔(dān)憂。海康威視對(duì)此公開回應(yīng)稱，公司產(chǎn)品大多為自主研發(fā)，對(duì)美國(guó)技術(shù)的依賴度非常低，因此無懼美方的打壓。

2020年盡管受到新冠疫情沖擊，?？低暊I(yíng)收卻呈現(xiàn)出逐季改善的趨勢(shì)，2020年前三季度同比增速分別為-5．2%、6．2%、11．5%。在軟件業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下，公司毛利率水平也持續(xù)創(chuàng)出新高。

事實(shí)證明，安防一哥的上述表態(tài)并非虛張聲勢(shì)，資本市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)實(shí)體清單影響預(yù)期過于悲觀。隨著軟件產(chǎn)值占比持續(xù)提升，?？低暪乐颠壿嫴粩鄰?a href="http://srfitnesspt.com/v/tag/1751/" target="_blank">硬件公司向軟硬件一體化公司轉(zhuǎn)變，智能安防、智慧消防等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展更進(jìn)一步提升了公司的估值水平。

隨著股價(jià)大漲，?？低暤膭?dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)達(dá)到50倍的歷史高位，公司未來發(fā)展是否已經(jīng)高枕無憂？需要看到的是，美國(guó)芯片禁售對(duì)?？低暤臐撛谟绊懖]有完全消除，而且其國(guó)產(chǎn)芯片供應(yīng)商華為對(duì)安防市場(chǎng)的進(jìn)攻也進(jìn)一步加劇競(jìng)爭(zhēng)。面對(duì)內(nèi)憂外患，如何盡快改善公司在芯片領(lǐng)域的劣勢(shì)局面，有效應(yīng)對(duì)上游廠家進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張的沖擊？對(duì)海康威視來說仍是一道必答題。

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To B業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提速 企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)超預(yù)期

過去二十年，在國(guó)內(nèi)加速城鎮(zhèn)化的背景下，“平安城市”、“雪亮工程”等一批政府工程帶動(dòng)了安防行業(yè)的高速發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2010年-2018年，國(guó)內(nèi)安防行業(yè)整體市場(chǎng)規(guī)模由2400億元增長(zhǎng)至7600億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到15．5%;產(chǎn)業(yè)中游的視頻監(jiān)控市場(chǎng)規(guī)模由242億元增長(zhǎng)至1192億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)22．1%。

這成為海康威視最大的增長(zhǎng)紅利，自2010年上市以來，公司營(yíng)業(yè)收入由36．05億元增長(zhǎng)至576．58億元，近十年平均增長(zhǎng)率達(dá)到40．27%。截至2019年末，海康威視全球市場(chǎng)份額達(dá)到23%，連續(xù)九年蟬聯(lián)視頻監(jiān)控行業(yè)全球第一。

未來，隨著國(guó)內(nèi)安防基礎(chǔ)設(shè)施布局逐步完善，以及城鎮(zhèn)化速度放慢，傳統(tǒng)安防行業(yè)增速近幾年不斷放緩，政府采購(gòu)帶來的政策紅利已經(jīng)到了盡頭。對(duì)?？低暥?，公司營(yíng)收規(guī)模雖然保持了增長(zhǎng)趨勢(shì)，營(yíng)收增速卻出現(xiàn)了明顯下滑。如下圖所示，2015年前公司營(yíng)收增速能夠保持在40%以上，但至2019年已經(jīng)下滑至16%。

針對(duì)這一狀況，海康威視于2018年底將原來的公安、交通、司法、金融、文教衛(wèi)、能源和樓宇七大行業(yè)事業(yè)部資源重新整合，劃分為PBG（公共服務(wù)事業(yè)群）、EBG（企事業(yè)事業(yè)群）、SMBG（中小企業(yè)事業(yè)群）三大事業(yè)群。

其中，PBG主要涉及公安、交通、司法事業(yè)部等公共服務(wù)事業(yè)群（To G業(yè)務(wù)），受政府財(cái)政投入和招投標(biāo)進(jìn)展的影響大。EBG則服務(wù)大型企事業(yè)單位，主要涉及金融、能源、樓宇、文教衛(wèi)等行業(yè)。SMBG則服務(wù)中小企業(yè)，需求碎片化特征較為明顯。

2020年H1財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，?？低暪卜?wù)事業(yè)群實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59．68億元，占比約40%，而來自企事業(yè)事業(yè)群、中小企業(yè)事業(yè)群的To B業(yè)務(wù)占比達(dá)到60%。其中，公司EBG業(yè)務(wù)同比增幅達(dá)到20．15%，超出市場(chǎng)預(yù)期。

實(shí)際上，從全球尤其是西方發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)來看，企業(yè)級(jí)市場(chǎng)規(guī)模非常龐大，遠(yuǎn)高于政府需求。受經(jīng)濟(jì)水平、消費(fèi)觀念等因素影響，國(guó)民安防意識(shí)較國(guó)際平均水平低，國(guó)內(nèi)民用安防市場(chǎng)一直處于不溫不火的狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年，一些發(fā)達(dá)國(guó)家的民用安防產(chǎn)品普及率達(dá)到70%左右，我國(guó)只有11%。

作為安防領(lǐng)域龍頭，?？低曇恢睂?duì)碎片化的民用安防市場(chǎng)保持高度重視與敏感。2019年3月，?？低曁岢觥拔镄湃诤稀钡臄?shù)據(jù)架構(gòu)，基于大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)，首次闡明智能物聯(lián)網(wǎng)與信息網(wǎng)進(jìn)行規(guī)?；?、體系化數(shù)據(jù)融合的路徑和方法，并發(fā)布物信融合數(shù)據(jù)平臺(tái)。

機(jī)會(huì)總是留給有準(zhǔn)備的人，隨著5G商業(yè)化的逐步落地以及人工智能時(shí)代的來臨，企事業(yè)客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求開始高速增長(zhǎng)，海康威視2020年上半年企事業(yè)事業(yè)群59．14億元的收入水平已經(jīng)與公共服務(wù)事業(yè)群（59．68億元）基本相當(dāng)。

企業(yè)級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)不僅彌補(bǔ)了政府采購(gòu)需求的短期疲軟，更逐漸拓展了傳統(tǒng)安防行業(yè)的邊際范圍。隨著智能監(jiān)控設(shè)備的AIoT化，安防領(lǐng)域很可能是人工智能技術(shù)最先落地的一個(gè)場(chǎng)景。目前，?？低曇呀?jīng)將公司發(fā)展戰(zhàn)略定義為物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商和大數(shù)據(jù)服務(wù)公司，萬億級(jí)的企業(yè)數(shù)字化市場(chǎng)再次為?？低暣蜷_了成長(zhǎng)空間。

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軟件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度提升 創(chuàng)新業(yè)務(wù)創(chuàng)造第二增長(zhǎng)曲線

實(shí)際上，早在2019年5月，也就是?？低暿状伪黄爻隹赡鼙惶乩势照腥牒诿麊沃畷r(shí)，公司創(chuàng)始人兼總經(jīng)理胡揚(yáng)忠就在投資者接待時(shí)明確表示未來更看好企業(yè)市場(chǎng)，這也進(jìn)一步解釋了海康威視從七大事業(yè)部變?yōu)槿笫聵I(yè)群的戰(zhàn)略思考。

與此同時(shí)，胡揚(yáng)忠還在接受問詢中明確表示，盡管海康威視仍依賴硬件賺錢，但長(zhǎng)期看公司軟件業(yè)務(wù)的比重會(huì)持續(xù)增加。此外，?？低曃磳⒆陨矶ㄎ挥诩兇獾挠布净蜍浖?，而是要做軟硬件結(jié)合公司。

眾所周知，一家企業(yè)的發(fā)展既離不開行業(yè)周期這一大背景，也與掌舵人的戰(zhàn)略眼光密切相關(guān)。海康威視自中興事件發(fā)生以來就已經(jīng)對(duì)可能出現(xiàn)的美國(guó)貿(mào)易限制有所準(zhǔn)備，除了對(duì)供應(yīng)鏈管理進(jìn)行強(qiáng)化、美國(guó)物料的必要替代之外，公司于2018年底戰(zhàn)略性地統(tǒng)一調(diào)整了軟件架構(gòu)，建立了面向全公司多個(gè)行業(yè)和多個(gè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)的統(tǒng)一軟件研發(fā)體系。

數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，?？低曑浖郊又嫡际杖氡壤呀?jīng)達(dá)到32．31%，較上年同期提升了近10個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)也帶動(dòng)了公司盈利能力的提升，2020年上半年毛利率達(dá)到49．76%，較上一年同期增長(zhǎng)了3．4個(gè)百分點(diǎn)。

此外，海康威視智能家居、智能制造、機(jī)器人等創(chuàng)新業(yè)務(wù)也逐步進(jìn)入到收獲期。半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)銷售收入25．11億元，同比增速達(dá)到40．4%，創(chuàng)新業(yè)務(wù)在公司總收入中的占比已經(jīng)超過了10%。

需要看到的是，海康威視智能家居軟件收入占比的提升讓公司逐漸從硬件公司向軟硬一體化過渡，而螢石網(wǎng)絡(luò)（智能家居）等業(yè)務(wù)的拆分上市將進(jìn)一步提升公司的估值水平。

2021年1月8日，?？低曅紨M將其控股子公司螢石網(wǎng)絡(luò)分拆至科創(chuàng)板上市。作為公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的代表，螢石網(wǎng)絡(luò)目前已在智能家居和物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域初具規(guī)模。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年-2019年，螢石網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收分別為10．26億元、15．15億元、24．26億元，凈利潤(rùn)分別為0．37億元、1．19億元、2．60億元。

2019年開始，螢石網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步構(gòu)建了“1+4+N”智能家居IoT生態(tài)，在螢石云的基礎(chǔ)上搭載了包括智能安防、智能入戶、智能控制、智能機(jī)器人在內(nèi)的四大自研硬件，實(shí)現(xiàn)住宅、辦公室、商鋪、學(xué)校、酒店等場(chǎng)所的全屋智能化。

最新季報(bào)顯示，2020年1-9月，螢石網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20．49億元，凈利潤(rùn)2．72億元。截至2020年9月末，全球螢石物聯(lián)云平臺(tái)IoT接入設(shè)備約9500萬臺(tái)，月活躍用戶超過2600萬。

如果說軟件附加值的提升強(qiáng)化了?？低曑浻惨惑w化的協(xié)同能力，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展則為公司打開了第二成長(zhǎng)曲線，二者共同促進(jìn)了海康威視主營(yíng)業(yè)務(wù)的“去安防化”。

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芯片短板仍需補(bǔ)齊 萬億增量市場(chǎng)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

需要看到的是，相比于公司營(yíng)收增速的恢復(fù)，?？低暲麧?rùn)增速并沒有顯著提升，其中第三季度扣非凈利潤(rùn)仍出現(xiàn)了2．48%的微幅下滑。截至目前，公司動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)達(dá)到50倍的歷史高位。

軟件業(yè)務(wù)占比提升、創(chuàng)新業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)以及螢石網(wǎng)絡(luò)的分拆上市顯然是?？低暪蓛r(jià)上漲的催化劑，但圍繞在公司頭上的兩大不利因素卻始終沒有消失。當(dāng)市場(chǎng)情緒往一個(gè)方向過度炒作時(shí)，理智的投資者不應(yīng)忘記風(fēng)險(xiǎn)因素。

首先，美國(guó)實(shí)體清單對(duì)?？低暤呢?fù)面影響并沒有完全消除。從產(chǎn)業(yè)鏈角度上看，芯片在安防監(jiān)控產(chǎn)業(yè)鏈中處于金字塔尖的位置，視頻監(jiān)控系統(tǒng)前、后端設(shè)備以及中間的傳輸系統(tǒng)功能的實(shí)現(xiàn)都離不開相應(yīng)芯片的支持。

一般來說，監(jiān)控系統(tǒng)中主要涉及前模擬監(jiān)控系統(tǒng)的ISP芯片、DVR SoC芯片，以及網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控系統(tǒng)中的IPC SoC芯片、NVR SoC芯片。目前，上述四類芯片在較大程度上都實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)化替代，但高性能AI芯片仍然高度依賴進(jìn)口，尤其是對(duì)后端的服務(wù)器芯片影響較大，國(guó)內(nèi)芯片企業(yè)在CPU、GPU等高端芯片領(lǐng)域與安霸、德州儀器等國(guó)外大廠商仍有較大差距。

缺少海外高端芯片會(huì)影響到AI處理能力，但還不至于對(duì)整體解決方案造成致命影響。近年來，以華為海思、富瀚微為代表的國(guó)產(chǎn)安防芯片企業(yè)發(fā)展也較為迅速。其中，華為海思DVR SoC芯片國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到70%。

自美國(guó)貿(mào)易制裁實(shí)施以來，?？低曇呀?jīng)加速了供應(yīng)鏈中美國(guó)芯片的替代，并與華為海思、富瀚微形成了緊密的合作關(guān)系。然而，由于華為在安防領(lǐng)域的拓展，資本市場(chǎng)又一度擔(dān)心?？低晫?huì)被華為在芯片上卡住脖子。

由于傳統(tǒng)安防技術(shù)壁壘不高，早期華為對(duì)安防領(lǐng)域并沒有表現(xiàn)出太高的熱情。但隨著5G、人工智能技術(shù)的發(fā)展，安防行業(yè)開始向全面智能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，這讓在芯片、算法等領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位的華為有了新的想法，并將安防提升為戰(zhàn)略業(yè)務(wù)。

此外，目前智慧城市已經(jīng)上升為國(guó)家戰(zhàn)略，而城市安防正是智慧城市布局的重要一環(huán)，其重要性對(duì)于深耕5G應(yīng)用的華為來說不言而喻。

對(duì)比來看，華為在5G通訊、計(jì)算機(jī)視覺以及AI算法布局上處于領(lǐng)先地位，芯片領(lǐng)域更是優(yōu)勢(shì)突出。而?？低晞t在軟件技術(shù)架構(gòu)、渠道及客戶粘性等方面處于優(yōu)勢(shì)地位。但若擔(dān)心華為為了競(jìng)爭(zhēng)會(huì)對(duì)海康威視惡意斷供則大可不必，畢竟產(chǎn)業(yè)鏈中游的安防設(shè)備是一個(gè)高度市場(chǎng)化且碎片化的市場(chǎng)。從商業(yè)角度考慮，華為跳過海康威視未必就能拿到更多行業(yè)訂單，而放棄海康威視就是放棄了安防領(lǐng)域最大的下游客戶。

此外，海康威視對(duì)芯片的布局也有著長(zhǎng)期戰(zhàn)略。一方面，公司采用了非常務(wù)實(shí)的態(tài)度，并沒有貿(mào)然進(jìn)入到芯片研發(fā)領(lǐng)域，而是將精力更多地放在AI機(jī)器視覺算法方面。另一方面，公司通過股東層面的交叉持股與富翰微結(jié)成了穩(wěn)定的同盟。自2017年開始，?？低曇约翱毓晒蓶|中電?？导瘓F(tuán)分別對(duì)聯(lián)蕓科技、上海肇觀電子等國(guó)內(nèi)芯片企業(yè)進(jìn)行了戰(zhàn)略收購(gòu)及投資。

總體上看，?？低曇恢睂?duì)自身短板有著清醒的認(rèn)識(shí)，并持續(xù)強(qiáng)化了在研發(fā)領(lǐng)域的投入。2017年-2019年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為31．94億元、44．83億元和54．84億元，研發(fā)費(fèi)用率由7．62%提升至9．51%，2020年前三季度研發(fā)費(fèi)用率更是達(dá)到了11．28%的新高。盡管面臨較大的業(yè)績(jī)壓力，海康威視依然保持了對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的重視與投入，這也是公司在發(fā)展方面堅(jiān)持長(zhǎng)期主義的一個(gè)表現(xiàn)。

物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代打開了傳統(tǒng)安防的成長(zhǎng)空間，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的萬億級(jí)市場(chǎng)帶給安防行業(yè)巨大增量。若?？低暷軌蛘紦?jù)其中10%的市場(chǎng)份額，也將是千億級(jí)別的收入體量。但智能安防時(shí)代也給了產(chǎn)業(yè)鏈上游算法、芯片廠家進(jìn)軍下游的機(jī)會(huì)，安防行業(yè)新一輪洗牌已經(jīng)不可避免?？梢灶A(yù)見的是，在智能安防時(shí)代，不止華為一家公司挑戰(zhàn)?？低暤凝堫^地位。如何盡快補(bǔ)齊芯片領(lǐng)域的短板，并加速拓展數(shù)據(jù)分析和AI藍(lán)海，將是?？低暠Ｗ∪虬卜酪桓绲匚坏年P(guān)鍵。

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