解析英偉達業(yè)績上漲的背后邏輯

英偉達好像去年在“奇怪”的地方，賺了一些錢。

昨天美股盤后，英偉達公布了2021FY業(yè)績。報表顯示，本財年公司GAAP營收同比增長53%至166.75億美元；凈利潤同比增長55%至43.32億美元；攤薄后的每股收益達到6.9美元，較上年同期增長了53%。

這次是公司連續(xù)4個季度以來，再一次創(chuàng)下的歷史新高。

業(yè)績公布之后，啪的一下，英偉達的股價一度就飆升到了6%的漲幅，價格十分接近599美元了。只可惜，這樣的漲幅沒持續(xù)多久，很快又掉下來了。

從2019年算起，英偉達的股價已經(jīng)翻了3倍有余，高位震蕩是信心不足導(dǎo)致的資金套現(xiàn)，很正常。

而以往英偉達良好的業(yè)績正是維持公司估值的一大因素。

01新、老藝能“兩開花”

撐起公司今年業(yè)績的，主要是游戲和數(shù)據(jù)中心兩大板塊的業(yè)務(wù)。

先說說本財年突然崛起的數(shù)據(jù)中心（和AI）業(yè)務(wù)吧。

公司數(shù)據(jù)中心FY2021收入同比增長了124%，從29.83億美元增長到66.96億美元，是公司去年增長的最快的業(yè)務(wù)。

在這塊業(yè)務(wù)上，英偉達將芯片公司邁絡(luò)思（Mellanox）的營收并入報表，以及升級后的英偉達Ampere顯卡架構(gòu)貢獻最大。其中，邁絡(luò)思的營收貢獻了10%。

2020年4月27日，英偉達宣布完成對邁絡(luò)思全部股權(quán)的收購，作價70億美元。

英偉達未來的戰(zhàn)略方向是數(shù)據(jù)科學(xué)和人工智能。其中，公司在高性能計算領(lǐng)域非常成功，在全球超級計算機500強中名列127位，并為世界上速度最快的兩臺超級計算機提供動力，包括美國能源部橡樹嶺國家實驗室的Summit和勞倫斯利弗莫爾國家實驗室的Sierra。

被收購的邁絡(luò)思于1999年在以色列成立，后在美國納斯達克證券交易所上市，主要從事網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

英偉達在做的服務(wù)器擴展應(yīng)用程序（如高性能計算應(yīng)用），目標是使多個顯卡“合體”成為一個巨型顯卡。

英偉達顯然想要用自己的計算專業(yè)技術(shù)，與邁絡(luò)思的互連技術(shù)相結(jié)合。

除了加速崛起的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，作為“核彈廠”的老牌藝能——游戲顯卡——依舊是英偉達營收的中流砥柱。

由游戲業(yè)務(wù)貢獻的收入，在2020FY增長了41%達到77.59億美元。這一增幅反映電腦顯卡以及游戲主機SoC的銷售增長。英偉達的游戲顯卡銷量，則是受益于Ampere架構(gòu)下的GeForce RTXTM 30系列顯卡的銷售增長。

游戲顯卡的銷售增長，在一方面要歸結(jié)于疫情之下的宅經(jīng)濟。

新冠肺炎疫情對英偉達的影響，是一把雙刃劍，其持續(xù)時間和影響存在不確定性。

隨著人們持續(xù)在家工作、學(xué)習(xí)和玩游戲，公司游戲和數(shù)據(jù)中心市場平臺受益于更強勁的需求。與此同時，疫情導(dǎo)致晶圓產(chǎn)能不足和人們對電腦、智能手機、新能源汽車等電子化硬件的需求激增之下，芯片行業(yè)出現(xiàn)量價齊升的局面。

02比特幣狂熱，貢獻了營收

而另一方面，英偉達顯卡的收入，還可能來自一個“不務(wù)正業(yè)”的領(lǐng)域。

顯卡不僅是電腦的圖形處理器，還可以是虛擬貨幣的挖礦機。今年1~2月，在電腦硬件市場上，顯卡等芯片設(shè)備可謂一卡難求。例如在去年9月份，英偉達官方商店的RTX 3080公版顯卡在上架后，居然是瞬間售罄的。

2020年年初，為了應(yīng)對新冠疫情對經(jīng)濟造成的沖擊，美聯(lián)儲開啟無限量QE，政府也加大了財政刺激的力度。

當流動性強的時候，錢就會貶值，資金就會開始購買各種資產(chǎn)來保證價值的增長。比如說，購買股票、房產(chǎn)、黃金等等。機構(gòu)、企業(yè)高管紛紛開始選擇虛擬貨幣作為避險資產(chǎn)，比特幣走進了一波狂熱炒作的通道。

是的，我說的高管，就是馬斯克。這位“硅谷鋼鐵俠”不僅將自己的社交賬號簽名改成了“比特幣”，還把頭像弄成了二次元人物（后來人稱比特幣娘），只為“點燃你心中的火焰”。他在多個公開場合撐比特幣，其實他自己早在1月份就自己買進了很多。

在狂熱炒作之下，從去年10月份到現(xiàn)在，比特幣已經(jīng)上漲了3.58倍！

比特幣熱之下，“礦主”們?yōu)榱送诘V能有多夸張？一些地方甚至連小學(xué)生的計算器都被搶購一空。

我們無法確定究竟有多少賣出去的顯卡是用來挖礦的。但由于采用顯卡挖礦時，為了提高算力常常會采取超頻操作，所以對顯卡壽命的消耗是非常大的，需求也水漲船高。

看看供需關(guān)系導(dǎo)致市面上的英偉達顯卡價格，都把玩家們都逼成啥樣了。

為了應(yīng)對“礦主”們對顯卡的需求擠壓游戲玩家（英偉達的鐵桿用戶），同時保障游戲玩家購買顯卡的權(quán)益，英偉達甚至對采用游戲顯卡挖礦的設(shè)備進行了算力的限制，同時推出了專用于加密貨幣挖礦的NVIDIA CMP，也就是專業(yè)礦卡。

短期之內(nèi)，也許有人樂見其成，畢竟顯卡遭到搶購，給了英偉達進一步提價的空間。但從長期來看，如果游戲玩家長期買不到正常價格的顯卡，對英偉達的整體品牌形象來說，必然是一種利空。

但英偉達能怎么辦？

供不應(yīng)求的情況擺在這兒，人家也很“為難”啊。

03公司路子走對了嗎？

對于另外兩個業(yè)務(wù)板塊，英偉達也十分樂觀。

在可視化業(yè)務(wù)上，“移動工作站”繼續(xù)受益于在家工作的趨勢，需求已開始復(fù)蘇，盡管沒有恢復(fù)到疫情之前的水平；在汽車行業(yè)，新冠肺炎已不再對需求產(chǎn)生重大影響，大家都已經(jīng)看到了2020年資本市場對汽車行業(yè)復(fù)蘇的信心了。

綜上所述，英偉達本次業(yè)績上漲的邏輯，可以歸納為3條：

1.疫情之下宅經(jīng)濟，利好游戲顯卡和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)；

2.公司業(yè)務(wù)中心向數(shù)據(jù)中心的轉(zhuǎn)型，符合未來市場的需求；

3.虛擬貨幣熱持續(xù)，挖礦需求帶動顯卡銷量。

短期之內(nèi)，這些利好因素都會繼續(xù)作用于公司的業(yè)績增長。

查理芒格說，疫情之前的世界，我們再也回不去了。疫情會減退，宅經(jīng)濟卻會持續(xù)。這是宅經(jīng)濟期間居家辦公帶來的消費習(xí)慣的轉(zhuǎn)移。

虛擬貨幣的邏輯，也將會維持一段時間。

現(xiàn)在的美股估值太高，美聯(lián)儲不加息就會堆積泡沫，加息就會泡沫爆炸。所以美聯(lián)儲對于市場流動性的調(diào)整勢必非常謹慎。而只要流動性不收窄，通脹預(yù)期就勢必加速避險情緒的提升，推高虛擬貨幣資產(chǎn)的價格。

只要虛擬貨幣熱持續(xù)下去，顯卡（或者說專業(yè)礦卡）就還會有市場。

而即便這些短期因素最終都會消退，我依然相信，英偉達是可以走出一條成功的商業(yè)道路的。公司押注的AI、大數(shù)據(jù)行業(yè)是未來的大趨勢，此外專業(yè)視覺方案、自動駕駛技術(shù)在未來的各類應(yīng)用場景也很有故事。

相信英偉達已經(jīng)走在了正確的方向上。

所以說，英偉達過去的這個財年，可太舒服了?，F(xiàn)在它是站在了一條厚雪長坡之上，但這條路最終走不走的下去，就要看公司的智慧，以及接下來能不能成功完成對ARM的收購了。
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