Wolfspeed問題究竟出在哪里？

Wolfspeed的市值與其在碳化硅市場的地位和形象嚴重不符。從本質(zhì)上講，其市場主導(dǎo)地位并未反映在市場估值中。華爾街對該公司的估值大打折扣。為什么？此外，由于估值低，Wolfspeed是一個極具吸引力的收購目標。又是什么阻止了買家的行動？

Wolfspeed無論從哪個角度看，都應(yīng)該是碳化硅（SiC）領(lǐng)域中最閃亮的明星。

它自詡為“唯一一家純粹的垂直一體化SiC公司”。這意味著Wolfspeed擁有、控制和經(jīng)營著自己的芯片采購和生產(chǎn)供應(yīng)鏈，處于令人羨慕的地位。

這種垂直運營結(jié)構(gòu)（在普通硅半導(dǎo)體市場中早已不復(fù)存在）是SiC領(lǐng)域的優(yōu)勢所在，它使Wolfspeed處于得天獨厚的有利地位，成為電子、電力和能源市場對SiC設(shè)備需求激增的主要受益者。投資者本應(yīng)為其股價歡呼雀躍。但投資者卻對其估值進行了削減。這背后有幾個原因，但似乎都不令人信服。Wolfspeed股票的潛在買家是否比普通觀察者了解更多信息？這一點也不清楚。

以下是我們所知道的。

截至12月季度末，Wolfspeed的design win總值達到了29億美元，而這個市場的潛在年銷售額約為60億美元。在過去幾年中，該公司與多家公司簽署了一系列采購和長期融資協(xié)議。最近幾年，該公司開始大舉建設(shè)晶圓廠，其中一家業(yè)內(nèi)最先進的工廠之一已投產(chǎn)。

Wolfspeed總裁兼CEO Gregg Lowe在介紹公司最新季度業(yè)績時說：“作為全球唯一一家純粹的垂直整合SiC公司，Wolfspeed正在引領(lǐng)行業(yè)從硅向SiC材料和設(shè)備的轉(zhuǎn)變。我對我們近期運營目標的執(zhí)行充滿信心，并對我們的長期財務(wù)前景感到樂觀?！?/p>

有色眼鏡？

所有這一切似乎都讓W(xué)olfspeed成為投資者眼中的熱門成長股。

但事實并非如此，這表明公司對自身的認識與股東對公司的看法脫節(jié)。即使在人們對AI芯片和系統(tǒng)的濃厚興趣推動大多數(shù)科技股屢創(chuàng)新高的時候，Wolfspeed的股價也難以維持此前的高估值。

在華爾街，投資者已經(jīng)縮減了對該公司的估值，將其市值削減至不到2023年的三分之一。截止3月19日，該股收于28.07美元，市值為35.2億美元。

去年，Wolfspeed的股價曾高達77.72美元。不到三年前的股價甚至更高，2021年11月曾上漲至139.55美元。從那時起，股價一直呈下跌趨勢，上周一開盤時創(chuàng)下了23.54美元的52周新低。

Wolfspeed無疑是SiC市場上最大、最重要的企業(yè)之一。這一點從它與業(yè)內(nèi)一些最大的芯片制造商和OEM（包括僅在一年前還受到關(guān)鍵功率元件長期短缺困擾的車廠）簽訂的不同協(xié)議中就可見一斑。

Wolfspeed在最近幾個月簽署的協(xié)議包括與Infineon和Renesas簽訂的多年期協(xié)議，雙方均為長期晶圓供應(yīng)和產(chǎn)能預(yù)訂。Wolfspeed稱，該協(xié)議“總價值約為2.75億美元”，并稱該交易將有助于進一步推動“從硅向SiC半導(dǎo)體功率器件的過渡”。

Wolfspeed近年來簽署的其他協(xié)議涉及為其工廠擴張活動提供資金，其他協(xié)議包括去年與Mersen簽署的一項協(xié)議，該協(xié)議將確保生產(chǎn)SiC晶片所需的關(guān)鍵原材料的充足供應(yīng)。早在幾年前與通用簽訂的協(xié)議標志著該公司與OEM客戶直接接觸的開始，其中許多企業(yè)在新冠爆發(fā)后面臨著嚴重的供應(yīng)壓力。

熱門市場，領(lǐng)先地位

Wolfspeed高管多年來一直表示，他們認為汽車和電力市場正在從使用普通硅過渡到SiC。

Wolfspeed高管表示，公司在SiC市場的領(lǐng)先地位使其有可能成為從內(nèi)燃機系統(tǒng)向電動車過渡的受益者。

Lowe說：“從內(nèi)燃機向電動車的轉(zhuǎn)變正在順利進行。我們創(chuàng)下了29億美元的design win記錄，其中電動車占了很大比重，包括28種不同的車型。我們在全球電動車行業(yè)擁有多個OEM和Tier 1客戶，這些多樣化的客戶群使我們有信心繼續(xù)推進我們的擴張計劃。”

不過，Lowe承認，轉(zhuǎn)型所需的時間比最初預(yù)計的要長很多。與此同時，Wolfspeed啟動了公司歷史上和SiC市場歷史上最昂貴、最深入的資本支出擴張計劃。

今年2月，Wolfspeed表示將“在德國Saarland建造一座高度自動化的尖端200毫米晶圓制造廠”，作為其65億美元全球資本支出計劃的一部分。該工廠“取決于歐盟委員會的國家援助批準”，將服務(wù)于一系列市場，包括汽車、工業(yè)和能源應(yīng)用。作為數(shù)十億美元建設(shè)計劃的一部分，Wolfspeed還擴建了其Mohawk Valley工廠，并于2022年4月投入使用。該公司計劃在北卡州投資另一座工廠，并稱“這將使公司現(xiàn)有的材料產(chǎn)能擴大10倍以上”。

這些資本支出擴張計劃可能是投資者冷漠的根源。盡管Wolfspeed的收入在不斷增長，但離2027財年達到40億美元的目標還相差甚遠。在截至6月的本財年，預(yù)計Wolfspeed的銷售額將同比下降，營收將從上一財年的9.219億美元降至8.3329億美元，降幅為9.6%。根據(jù)雅虎的分析對該公司收入的估計，預(yù)計該公司要到2025財年才能突破10億美元的上限。不過，該財年的增長率預(yù)計為42%。

Wolfspeed需要保持這種高速增長，才能實現(xiàn)2027財年40億美元的收入目標。在競爭對手都瞄準同樣高速增長的市場中，這可能嗎？Wolfspeed的Lowes相信公司將超過市場的平均增長率，并堅稱公司正朝著目標前進。

Lowe說：“大約六年前我加入公司時，只有一家OEM在逆變器中使用了SiC。當然，那就是Tesla。今天，我已經(jīng)叫不出哪家OEM不在其新車型中使用SiC了……這表明我們所有的材料客戶和我們自己對SiC的需求都在急劇增加。我要指出的一點是，在我提到的28個正在從‘design-in’向‘design-win’過渡的model中，我們可以確認，我們是其中27個車型的主要供應(yīng)商?！?/p>

估值問題

除了投資者最關(guān)心的領(lǐng)域外，Wolfspeed在大多數(shù)指標上都處于領(lǐng)先。股東們意識到公司具有巨大的潛力，但投資者似乎也對已發(fā)現(xiàn)的問題做出了反應(yīng)。

這些問題包括Wolfspeed為保持其在材料以及晶圓和器件供應(yīng)方面的領(lǐng)先地位而花費的高額資本支出。此外，該公司還必須提高Mohawk Valley 10號廠房的產(chǎn)能利用率（目前在20%-25%之間），以提高晶圓廠的成本效益。正如Lowe向分析師承認的那樣，該工廠需要一段時間才能將利用率提高到80%以上。

Wolfspeed相對較低的銷售額使其成為試圖在SiC市場建立強大地位的公司的最佳收購目標。這些公司包括Infineon、Onsemi和Renesas。

但Wolfspeed目前還沒有進入公開市場。在Lowe的領(lǐng)導(dǎo)下，該公司似乎決心保持獨立。然而，由于目前的估值很低，Wolfspeed對其較大的競爭對手來說是一個極具吸引力的目標。當然，收購者必須成功通過美國和中國監(jiān)管機構(gòu)的審核?？紤]到當前的地緣政治氣候，這并不容易。

這可能是導(dǎo)致Wolfspeed估值低于應(yīng)有水平的另一個問題。

Wolfspeed公司的長期前景非常誘人。然而，投資者對該公司龐大的資本支出計劃、高庫存水平和當前的市場疲軟持謹慎態(tài)度。為了重新贏得投資者的青睞，避免被趁機收購，Wolfspeed必須提高銷售額，進一步改善產(chǎn)能利用率等關(guān)鍵運營指標。即便如此，它仍將是一個誘人的收購目標。