中美科技摩擦頻發(fā)，全球半導(dǎo)體現(xiàn)狀如何？

編者按：過(guò)去幾年，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)風(fēng)起云涌。一方面，中國(guó)半導(dǎo)體異軍突起。另一方面，全球產(chǎn)業(yè)面臨超級(jí)周期，加上人工智能等新興應(yīng)用的崛起，中美科技摩擦頻發(fā)，全球半導(dǎo)體現(xiàn)狀如何？未來(lái)的機(jī)會(huì)又在哪里從國(guó)盛鄭震湘團(tuán)隊(duì)這個(gè)報(bào)告，我們可以獲取一些基本面的了解。

一、半導(dǎo)體—十年產(chǎn)業(yè)投資大機(jī)會(huì)

中國(guó)半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模占全球比重持續(xù)提高。據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)等統(tǒng)計(jì)，2017年受存儲(chǔ)器漲價(jià)影響和物聯(lián)網(wǎng)需求推動(dòng)，全球半導(dǎo)體收入約4122.21億美元，同比增長(zhǎng)16%。預(yù)計(jì)2018年全球半導(dǎo)體收入將達(dá)到4779.36億美元，實(shí)現(xiàn)連續(xù)3年穩(wěn)步增長(zhǎng)。其中，中國(guó)為全球需求增長(zhǎng)最快的地區(qū)。2017年國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體銷售額為1102.02億美元，同比增長(zhǎng)19.9%。隨著5G、消費(fèi)電子、汽車電子等下游產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步興起，疊加全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)向大陸轉(zhuǎn)移，中國(guó)將持續(xù)成為全球最大和貿(mào)易最活躍的半導(dǎo)體市場(chǎng)。預(yù)計(jì)2018我國(guó)半導(dǎo)體銷售額再增20%，達(dá)到1322億美元。

我國(guó)集成電路市場(chǎng)增速全球第一。2016年我國(guó)集成電路銷售額624.98億美元，2017年為828.15億美元，同比增長(zhǎng)32%，是全球集成電路產(chǎn)業(yè)增速最快的區(qū)域。預(yù)計(jì)2018再增20%，達(dá)到993.1億美元。統(tǒng)計(jì)2000年以來(lái)18年間集成電路產(chǎn)業(yè)銷售規(guī)模年均增速，中國(guó)CAGR為20.6%，全球CAGR為4.8%。中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)持續(xù)擴(kuò)大，在全球的占比持續(xù)提高，已成為全球主要消費(fèi)市場(chǎng)。

中國(guó)半導(dǎo)體市場(chǎng)增速在17Q3至18Q1曾短暫低于全球增速，主要由于國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)器產(chǎn)業(yè)仍處于突破初期，而本輪半導(dǎo)體景氣度主要推手為存儲(chǔ)器產(chǎn)業(yè)，所以導(dǎo)致國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)增速短暫低于全球增速，但長(zhǎng)期來(lái)看我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)占全球比重提升的大趨勢(shì)沒(méi)有改變，長(zhǎng)期增速將始終維持較高水平。

產(chǎn)業(yè)第三次轉(zhuǎn)移，中國(guó)占比不斷提高。從我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)遷移歷史來(lái)看，各細(xì)分板塊均經(jīng)歷了技術(shù)突破、份額提升、國(guó)際領(lǐng)先三個(gè)階段，其中光伏、顯示面板、LED等泛半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，均已達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平。目前半導(dǎo)體封裝測(cè)試、IC設(shè)計(jì)等產(chǎn)業(yè)已經(jīng)站穩(wěn)腳跟，進(jìn)入份額提升期。半導(dǎo)體制造、設(shè)備、材料等方面，我國(guó)相關(guān)技術(shù)不斷突破，有望在區(qū)域聚集屬性下，重演產(chǎn)業(yè)遷移之路。

從晶圓制造廠地域分布來(lái)看，據(jù)PWC統(tǒng)計(jì)，2016年我國(guó)晶圓制造廠共計(jì)170家，封測(cè)廠共計(jì)123家。其中，晶圓廠制造主要分布在東部沿海、西北地區(qū)和南部沿海，三者產(chǎn)能占比為56.8%、10.5%和8.5%。江蘇晶元制造廠共計(jì)54家，數(shù)量全國(guó)居首，上海和廣東晶圓廠分別為18和14家，分居二三。封測(cè)廠方面，東部沿海集中度更高，產(chǎn)能占比62.2%。其中江蘇、上海封測(cè)廠數(shù)量為20和18家。

26座晶圓廠在建，12寸是目前的主流建設(shè)方向。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，目前我國(guó)晶圓廠在建產(chǎn)能涉及12家公司、15個(gè)項(xiàng)目，投資額合計(jì)4399.9億元，在建產(chǎn)能超過(guò)81萬(wàn)/月。預(yù)計(jì)2018年將貢獻(xiàn)約50萬(wàn)片/月產(chǎn)能，屆時(shí)我國(guó)12寸晶圓產(chǎn)能增幅將達(dá)到78%。12寸投資規(guī)劃方面，據(jù)SEMI統(tǒng)計(jì)，主要涉及6家企業(yè)8個(gè)項(xiàng)目，規(guī)劃投資額約為7812.3億元。項(xiàng)目主要集中在北京、成都、重慶及江浙一帶。主要代表：華力上海12寸新廠在建、SMIC北京12寸廠擴(kuò)建、海力士無(wú)錫12寸廠擴(kuò)產(chǎn)中、英特爾大連12寸十月流片。

二、全球半導(dǎo)體周期分析

2.1 供給：硅片剪刀差-供需有望長(zhǎng)期維持健康結(jié)構(gòu)

我們17年3月推出獨(dú)家核心邏輯“硅片剪刀差”，領(lǐng)先產(chǎn)業(yè)判斷2016年以來(lái)硅片供需剪刀差帶來(lái)半導(dǎo)體行業(yè)8年一遇景氣行情。

2.1.1最核心材料鉗制產(chǎn)能釋放

硅片供需關(guān)系有望持續(xù)維持健康結(jié)構(gòu)。從硅片面積需求量來(lái)看，2017年硅片需求量為9.04億平方英寸/月，至2022年可達(dá)10.51億平方英寸/月。從不同尺寸來(lái)看，12寸硅片需求擴(kuò)張幅度最高，預(yù)計(jì)2022年將達(dá)661萬(wàn)片/月。8寸硅片緊缺情況也在蔓延，需求量將從2017年的486百萬(wàn)片/月增長(zhǎng)至2022年的500萬(wàn)片/月。150mm及以下的需求正在放緩，預(yù)計(jì)2022年需求量不足324萬(wàn)片/月。

硅片平均價(jià)格將持續(xù)上漲。***半導(dǎo)體硅晶圓龍頭環(huán)球晶董座徐秀蘭在18年11月表示，2019年硅晶圓供需仍緊，價(jià)格持續(xù)看漲。12吋硅晶圓合約價(jià)格漲幅約6~9%；8吋的合約價(jià)格也會(huì)在高個(gè)位數(shù)?！翱春?019年硅晶圓供需仍緊，價(jià)格持續(xù)看漲，是非常健康的一年。

全球第一大半導(dǎo)體硅晶圓廠商SUMCO也表示，除了預(yù)期硅晶圓價(jià)格，2018-2019年將持續(xù)調(diào)漲外，也預(yù)期硅晶圓恐將缺貨缺到2021年，因?yàn)橐延锌蛻翎槍?duì)2021年之后的產(chǎn)能供給進(jìn)行協(xié)商。

SUMCO預(yù)計(jì)，12寸硅片繼2017年價(jià)格大漲20%后，2018價(jià)格亦將再度調(diào)漲20%，并且2019年硅晶圓價(jià)格續(xù)漲已成定局，2020年市場(chǎng)可能仍供不應(yīng)求；“當(dāng)前顧客關(guān)心的重點(diǎn)已經(jīng)不是價(jià)格多少，而是能否確保取得所需的硅晶圓數(shù)量，部份客戶已開(kāi)始就2021年的供給量進(jìn)行協(xié)商，有意簽下長(zhǎng)約?！?/p>

2.1.2摩爾定律放緩+數(shù)據(jù)時(shí)代來(lái)臨，放大剪刀差

大數(shù)據(jù)+人工智能是核心，物聯(lián)網(wǎng)提供了數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，云計(jì)算解決數(shù)據(jù)處理問(wèn)題，5G便利了數(shù)據(jù)傳輸，存儲(chǔ)芯片解決算力匹配及存儲(chǔ)，共同引領(lǐng)了新一輪的TMT創(chuàng)新浪潮。數(shù)據(jù)的產(chǎn)生、存儲(chǔ)、傳輸和處理，都要映射到芯片的需求，微觀層面看到的就是終端設(shè)備含硅量提升和半導(dǎo)體公司需求的持續(xù)增長(zhǎng)；

數(shù)據(jù)中心、移動(dòng)、汽車、IoT市場(chǎng)需求擴(kuò)大催生終端設(shè)備硅含量持續(xù)提升。美光統(tǒng)計(jì)了四大應(yīng)用的潛在成長(zhǎng)空間，汽車市場(chǎng)將從CY17的25億美元增長(zhǎng)至CY21的59億美元，成長(zhǎng)2.4倍。此外，移動(dòng)、數(shù)據(jù)中心、IoT市場(chǎng)也將在四年間分別成長(zhǎng)1.2倍、2.1倍和1.7倍。受此影響，據(jù)IC Insights，十年來(lái)終端設(shè)備硅含量增長(zhǎng)9個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2021年繼續(xù)增長(zhǎng)至28.9%。

摩爾定律放緩，進(jìn)一步放大硅片剪刀差。摩爾定律正逼近物理極限，在馮諾依曼架構(gòu)沒(méi)有變化之前，芯片性能提升的放緩和數(shù)據(jù)需求幾何級(jí)數(shù)式的增長(zhǎng)之間矛盾將日益凸顯。在芯片體積無(wú)法進(jìn)一步有效縮小的情況下，對(duì)芯片的需求將加劇硅片剪刀差。

存儲(chǔ)器是本輪景氣周期的主要推手，占增量70%以上。從全球集成電路市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，全球半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)組織預(yù)計(jì)2018年全球集成電路市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4015.81億美元，相較于本輪景氣周期起點(diǎn)2016年增長(zhǎng)了1249億美元。而存儲(chǔ)器18年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1651.10億美元，相較2016年增長(zhǎng)了883億美元，占增量比重達(dá)71%，是本輪景氣周期的主要推手。

2.1.3 存儲(chǔ)器位元需求是硅片偏緊的最大驅(qū)動(dòng)因素

300m緊缺主要由各類數(shù)據(jù)相關(guān)應(yīng)用驅(qū)動(dòng)，其中存儲(chǔ)器位元需求增長(zhǎng)速度已超越制程及工藝進(jìn)步速度，是硅片緊張的最大驅(qū)動(dòng)因素！也是硅片剪刀差傳導(dǎo)下來(lái)最為受益的通用型品種！

其中DRAM的制程工藝在進(jìn)入20nm以下后速度明顯放緩、我們判斷未來(lái)幾年對(duì)硅片的需求量持續(xù)偏緊。而NAND由于處于2D向3D遷移過(guò)程中、預(yù)計(jì)3D良率爬坡后會(huì)有一段時(shí)期對(duì)于硅片需求下降/波動(dòng)，但從長(zhǎng)期來(lái)看增速仍將由全面替代HDD、云計(jì)算、消費(fèi)電子容量升級(jí)等因素所驅(qū)動(dòng)。

SUMCO分品類對(duì)12寸硅片需求在未來(lái)數(shù)年根據(jù)PPP-GDP指數(shù)小幅增長(zhǎng)來(lái)測(cè)算，出現(xiàn)較大缺口也仍然是確定性事件。未來(lái)四年硅片緊缺延續(xù)，邏輯芯片、DRAM、NAND、其他邏輯芯片和測(cè)試級(jí)對(duì)12寸硅片的需求量均突破100萬(wàn)片/月，主要原因?yàn)轭^廠商擴(kuò)產(chǎn)幅度不大，3D-NAND良率提升帶來(lái)的需求增長(zhǎng)。

從龍頭廠商SUMCO最新公布客戶存貨及周轉(zhuǎn)指數(shù)來(lái)看，廠商周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)下降同時(shí)在自身出貨量相對(duì)穩(wěn)定情況下客戶硅片存貨持續(xù)下降，表明硅片緊缺程度持續(xù)。

2.2需求：第四輪硅含量提升

2017-2020年我們即將進(jìn)入第四個(gè)全球半導(dǎo)體硅含量提升周期，下游需求的推動(dòng)力量是汽車、工業(yè)、物聯(lián)網(wǎng)、5G通訊、AI等，數(shù)據(jù)是核心。2017年全球半導(dǎo)體銷售產(chǎn)值突破4000億美金，我們預(yù)計(jì)，這一時(shí)期，全球半導(dǎo)體銷售產(chǎn)值首次突破5000億美金大關(guān)。

半導(dǎo)體硅含量代表電子系統(tǒng)中半導(dǎo)體集成電路芯片總價(jià)值占電子系統(tǒng)價(jià)值的百分比，可用來(lái)衡量半導(dǎo)體的滲透率。如果從下游需求分析，硅含量就是下游需求中半導(dǎo)體芯片的滲透率。

根據(jù)全球半導(dǎo)體硅含量趨勢(shì)圖，從第一款半導(dǎo)體集成電路芯片發(fā)明以來(lái)，直接推動(dòng)著信息技術(shù)發(fā)展，我們一共經(jīng)歷著3個(gè)完整的發(fā)展周期，目前正在進(jìn)入第4個(gè)發(fā)展周期。

1）第一個(gè)周期，上個(gè)世紀(jì)60年代到90年代，全球半導(dǎo)體的硅含量從6%提高到23.1%，第一周期市場(chǎng)空間增長(zhǎng)500億元，由PC 電腦、大型機(jī)等需求推動(dòng)；

2）第二個(gè)周期，2000年到2008年，全球半導(dǎo)體的硅含量從17.3%提高到22.4%，下游需求推動(dòng)的力量是筆記本、無(wú)線2G/3G通訊等，帶來(lái)1000億美元市場(chǎng)空間，隨后進(jìn)入衰退期；

3）第三個(gè)周期，2010年到2014年，全球半導(dǎo)體硅含量從21.1%提高到26.4%，下游需求推動(dòng)的力量是智能手機(jī)為代表的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，市場(chǎng)空間再增750億；

4）2017-2020年全球進(jìn)入第四次半導(dǎo)體硅含量提升，此輪將提升到30-35%，下游需求的推動(dòng)力量是汽車、工業(yè)、物聯(lián)網(wǎng)、5G通訊等。

我們結(jié)合半導(dǎo)體硅含量提升趨勢(shì)圖與60年全球半導(dǎo)體產(chǎn)值對(duì)過(guò)去的三輪提升周期進(jìn)行回顧。我們可以清晰看到，從第一款半導(dǎo)體集成電路芯片發(fā)明以來(lái)，直接推動(dòng)著信息技術(shù)發(fā)展，我們一共經(jīng)歷著3個(gè)完整的發(fā)展周期，目前正在進(jìn)入第4個(gè)發(fā)展周期：工業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、泛物聯(lián)網(wǎng)

第四波硅含量提升周期的三大核心創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)是5G支持下的AI、物聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛，從人產(chǎn)生數(shù)據(jù)到接入設(shè)備自動(dòng)產(chǎn)生數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)呈指數(shù)級(jí)別增長(zhǎng)！智能駕駛智能安防對(duì)數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行訓(xùn)練推斷、物聯(lián)網(wǎng)對(duì)感應(yīng)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理等大幅催生內(nèi)存性能與存儲(chǔ)需求，數(shù)據(jù)為王！

所有數(shù)據(jù)都需要采集、存儲(chǔ)、計(jì)算、傳輸，存儲(chǔ)器比重有望持續(xù)提升。同時(shí)傳感器、微處理器（MCU/AP）、通信（RF、光通訊）環(huán)節(jié)也將直接受益。我們強(qiáng)調(diào)，第四次波硅含量提升周期，存儲(chǔ)器芯片是推動(dòng)半導(dǎo)體集成電路芯片行業(yè)上行的主要抓手，密切關(guān)注大陸由特殊、利基型存儲(chǔ)器向先進(jìn)存儲(chǔ)有效積累、快速發(fā)展進(jìn)程。

2.2.1 人工智能持續(xù)驅(qū)動(dòng)服務(wù)器硅含量提升

人工智能市場(chǎng)不斷成長(zhǎng)，拉動(dòng)上游半導(dǎo)體需求持續(xù)提升：

數(shù)據(jù)時(shí)代對(duì)服務(wù)器需求增長(zhǎng)，服務(wù)器出貨量提升；

服務(wù)器市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化：AI訓(xùn)練需求對(duì)高性能服務(wù)器出貨量的拉動(dòng)；

性能需求對(duì)芯片價(jià)值量的拉動(dòng)：

并行計(jì)算對(duì)GPU的拉動(dòng)；

數(shù)據(jù)量指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)拉動(dòng)存儲(chǔ)器需求；

運(yùn)算效率催生In-Memory Processing對(duì)存儲(chǔ)器性能要求的提升帶動(dòng)ASP的提升；

摩爾定律放緩，但性能需求持續(xù)提升，多路CPU有望重演多核CPU成長(zhǎng)路徑。

具體對(duì)本輪服務(wù)器內(nèi)存景氣周期進(jìn)行分析，Intel服務(wù)器平臺(tái)轉(zhuǎn)換和七大互聯(lián)網(wǎng)龍頭數(shù)據(jù)中心建設(shè)是16-17年的需求動(dòng)能。而隨著IoT、AI（尤其智能安防）和智能駕駛時(shí)代到來(lái)，邊緣計(jì)算的快速成長(zhǎng)帶來(lái)的性能需求將成為中長(zhǎng)期半導(dǎo)體的成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)！數(shù)據(jù)中心對(duì)服務(wù)器的需求成為整體服務(wù)器市場(chǎng)出貨成長(zhǎng)的關(guān)鍵。近兩年來(lái)數(shù)據(jù)中心的服務(wù)器需求預(yù)計(jì)在2020年前規(guī)劃將繼續(xù)維持每年二至三成的年增率。

我們對(duì)服務(wù)器配置、物料成本進(jìn)行拆解，主要從CPU、DRAM、SSD等核心元器件用量及價(jià)格方面進(jìn)行測(cè)算：

CPU方面，目前雙路（兩顆物理芯片）CPU幾乎已成服務(wù)器標(biāo)配，而IBM、惠普等廠商均早已推出8路，甚至16路CPU服務(wù)器，保守估計(jì)高端服務(wù)器平均CPU規(guī)格為4路英特爾E7芯片，官網(wǎng)單價(jià)為8898美元，合計(jì)成本超35000美元。

內(nèi)存方面，考慮到目前市場(chǎng)上個(gè)人工作站內(nèi)存配置范圍一般為32GB至512GB，保守估計(jì)低階服務(wù)器僅使用128GBDDR4內(nèi)存。而高階服務(wù)器方面，服務(wù)器廠商Supermicro（彭博“間諜門”烏龍事件所指公司）早已與2017年年初就已推出4TB（32組128 GB）服務(wù)器產(chǎn)品，不考慮ECC特性，目前2400MHz 128GB DDR4內(nèi)存價(jià)格約為1200美元，4TB成本將達(dá)38400美元。

硬盤方面，隨著服務(wù)器處理數(shù)據(jù)量激增，保守估計(jì)單臺(tái)服務(wù)器配置0.6至8TB固態(tài)硬盤，成本約為900至5600美元。

進(jìn)一步考慮主板、散熱、電源、線纜、機(jī)架等器件成本，綜合來(lái)看，一般服務(wù)器物料成本范圍大致為6000至90000美元水平，而存儲(chǔ)成本占比大約為40~50%，并且呈現(xiàn)出越高階服務(wù)器中存儲(chǔ)成本占比越高的趨勢(shì)。

人工智能訓(xùn)練用服務(wù)器主要成本在GPU。在上述對(duì)一般服務(wù)器進(jìn)行詳細(xì)拆解之后，我們進(jìn)一步拆解側(cè)重于并行計(jì)算的AI訓(xùn)練用服務(wù)器，以業(yè)界龍頭英偉達(dá)推出的DGX-1服務(wù)器為例，其使用了8顆Tesla P100加速芯片，京東單價(jià)為44999元，合計(jì)成本近36萬(wàn)元，成本占比約為70%。18年3月，英偉達(dá)發(fā)布了其最新一代服務(wù)器DGX-2，官方售價(jià)250萬(wàn)元，其中16路Tesla V100加速卡成本超百萬(wàn)元，帶有16x32GB HBM顯存，1.5TB高性能服務(wù)器DRAM+30TB NVMe NAND Flash存儲(chǔ)合計(jì)成本約為32萬(wàn)元。可以看到，GPU仍舊占成本比重70%左右，但存儲(chǔ)占成本比重由上一代的14%提升至目前的20%，符合我們提出的“越高階服務(wù)器中存儲(chǔ)成本占比越高”的觀點(diǎn)。

高性能服務(wù)器帶動(dòng)服務(wù)器市場(chǎng)加速成長(zhǎng)。產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2017年傳統(tǒng)服務(wù)器出貨量達(dá)650萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)服務(wù)器出貨量增速將延續(xù)往年趨勢(shì)，在低個(gè)位數(shù)百分比水平波動(dòng)，2025年出貨量有望超8百萬(wàn)臺(tái)。高性能服務(wù)器方面，2017年出貨量達(dá)480萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)增速將始終保持在兩位數(shù)水平，2022年出貨量或?qū)⒊絺鹘y(tǒng)服務(wù)器，2025出貨量有望達(dá)到1100萬(wàn)臺(tái)。

我們進(jìn)一步對(duì)服務(wù)器用DRAM、CPU、GPU等核心元件市場(chǎng)空間進(jìn)行測(cè)算。

服務(wù)器DRAM市場(chǎng)空間展望達(dá)300億美元，位元單價(jià)下滑助力滲透率提升。傳統(tǒng)服務(wù)器方面，單機(jī)DRAM用量預(yù)計(jì)將平穩(wěn)增長(zhǎng)，2025年或?qū)⒔咏?.5TB水平?？紤]到目前市場(chǎng)上高性能服務(wù)器DRAM配置已達(dá)單機(jī)4TB，保守估計(jì)2025年高性能服務(wù)器平均單機(jī)DRAM用量達(dá)到2018年初發(fā)布的DGX-2水平，約為1.5TB，結(jié)合前文出貨量測(cè)算以及DRAM位元價(jià)格逐步下滑的假設(shè)，預(yù)計(jì)2025年服務(wù)器DRAM市場(chǎng)空間將達(dá)到300億美元。

有望復(fù)制多核心CPU成長(zhǎng)之路，多路CPU滲透率將穩(wěn)步提升。隨著摩爾定律演進(jìn)放緩，單顆CPU核心數(shù)增加周期拉長(zhǎng)，單顆CPU性能提升逐漸逼近瓶頸。我們認(rèn)為多路多核CPU將復(fù)制單路多核CPU的成長(zhǎng)路徑，考慮到目前HPC雙路CPU已成標(biāo)配，16路CPU也已推出，保守估計(jì)2025年平均每臺(tái)HPC服務(wù)器將使用3.5顆CPU。市場(chǎng)規(guī)模方面，結(jié)合HPC需求的增長(zhǎng)，2020年服務(wù)器CPU市場(chǎng)規(guī)?；?qū)⑦_(dá)1000億美元。

AI浪潮將開(kāi)啟GPU時(shí)代。部分側(cè)重于AI訓(xùn)練的服務(wù)器，相較于CPU，對(duì)于GPU的依賴度更高，我們統(tǒng)計(jì)了各大AI龍頭服務(wù)器配置，包括英偉達(dá)DGX、Facebook Big Sur、國(guó)產(chǎn)浪潮部分型號(hào)，均普遍使用了8路至16路GPU。我們保守估計(jì)HPC單機(jī)GPU用量將逐步接近2顆，結(jié)合目前專用計(jì)算卡價(jià)格，預(yù)計(jì)高性能運(yùn)算服務(wù)器GPU市場(chǎng)空間有望在5-7年達(dá)到1000億美元。

2.2.2汽車電子核心驅(qū)動(dòng)在于ECU量?jī)r(jià)齊升

我們認(rèn)為汽車電子零部件及半導(dǎo)體器件含量提升的核心邏輯在于ECU（電控單元）數(shù)量及單體價(jià)值齊升，車用半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模有望長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)：

汽車市場(chǎng)結(jié)構(gòu)改變：各國(guó)政策驅(qū)動(dòng)新能源汽車出貨占比提升；

電控單元數(shù)量提升：電氣化、智能化、新能源化推動(dòng)車用芯片及OSD（光學(xué)器件、傳感器、分立器件）數(shù)量提升；

安全性、可靠性、實(shí)時(shí)性對(duì)性能提出更高要求，帶動(dòng)車用ECU單價(jià)提升。

通過(guò)總線結(jié)構(gòu)來(lái)看汽車ECU變化趨勢(shì)，以CAN、LIN、FlexRsay為代表的串行通訊協(xié)議推行以來(lái)，汽車ECU（電控單元）數(shù)量和價(jià)值量顯著提升，以滿足用戶在舒適性、安全性、電動(dòng)化等方面的更高要求。

“電氣化+智能駕駛+新能源汽車”已經(jīng)成為當(dāng)前汽車行業(yè)三大核心驅(qū)動(dòng)力，汽車電子也因此成為半導(dǎo)體下游領(lǐng)域需求增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)，根據(jù)IC Insights數(shù)據(jù)，近三年全球車用芯片市場(chǎng)正以年復(fù)合成長(zhǎng)率11%的速度增長(zhǎng)，Infineon估算2017年車用半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模達(dá)345億美元，且2017-2022年將以接近8%的速度增長(zhǎng)。

汽車硅含量及單體價(jià)值量持續(xù)提升。根據(jù)PwC數(shù)據(jù)，目前全球汽車的電子化率（電子零部件成本/整車成本）不到30%，未來(lái)會(huì)逐步提升到50%以上，發(fā)展空間很大；從絕對(duì)值看，目前單車汽車半導(dǎo)體價(jià)值量在358美金，未來(lái)將以每年5-10%的增速持續(xù)提升。

汽車IC快速增長(zhǎng)，成半導(dǎo)體增長(zhǎng)亮點(diǎn)。根據(jù)IC Insights數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2018年汽車IC增速可達(dá)18.5%，規(guī)?？蛇_(dá)323億美元。到 2021 年，汽車 IC 市場(chǎng)將會(huì)增長(zhǎng)到 436 億美元，2017 年到 2021 年之間的復(fù)合增長(zhǎng)率為 12.5%，為復(fù)合增長(zhǎng)率最高的細(xì)分市場(chǎng)模塊，也是未來(lái)的主要驅(qū)動(dòng)力之一。

環(huán)保節(jié)能需求推動(dòng)汽車電氣化，新能源汽車快速增長(zhǎng)。由于各國(guó)政府對(duì)能源和環(huán)境問(wèn)題高度重視，紛紛提出禁售燃油車計(jì)劃，汽車電氣化幾乎是必然趨勢(shì)。Katusa Research數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)，美國(guó)和德國(guó)將成為電動(dòng)汽車的主要推廣者，致使2040年電動(dòng)汽車年均銷售量可達(dá)6千萬(wàn)量。新能源汽車能夠有效降低燃油消耗量，而新能源汽車需要用到大量的電源類IC（比如升降電壓用的DC/DC），模擬IC行業(yè)可從中受益。

汽車電動(dòng)化程度逐步加深，硅價(jià)值量持續(xù)增長(zhǎng)。各車企紛紛推出新能源車，以實(shí)現(xiàn)汽車電動(dòng)化的軟替代，常見(jiàn)的新能源汽車包括混合動(dòng)力汽車、插電式混合動(dòng)力汽車、增程式電動(dòng)汽車、純電動(dòng)汽車。隨著電氣化程度的提升，汽車半導(dǎo)體價(jià)值量也水漲船高。2018年中度混合動(dòng)力汽車、插電式混合動(dòng)力汽車和純電動(dòng)汽車單車半導(dǎo)體價(jià)值量分別達(dá)475、740和750美元，根據(jù)Strategy Analytics預(yù)測(cè)，2025年度混合動(dòng)力汽車、插電式混合動(dòng)力汽車和純電動(dòng)汽車銷量分別可達(dá)到0.17億、0.13億、0.08億。

從價(jià)值量來(lái)看，在僅考慮汽車電動(dòng)化的情況下，其主要電子系統(tǒng)的價(jià)值增量將體現(xiàn)在動(dòng)力電池系統(tǒng)代替發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)，而動(dòng)力電池系統(tǒng)價(jià)值估算約為10000~12000美元左右，占整車電子系統(tǒng)價(jià)值比重超70%，其中鋰電池組占比又達(dá)到動(dòng)力電池系統(tǒng)價(jià)值的70~75%，價(jià)值量約為8000美元左右。

電動(dòng)化將持續(xù)推動(dòng)汽車硅含量提升。我們對(duì)動(dòng)力總成系統(tǒng)硅含量進(jìn)行拆解分析，從應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，目前發(fā)動(dòng)機(jī)半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模最大，2017年發(fā)動(dòng)機(jī)半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模超42億美元，占動(dòng)力總成半導(dǎo)體市場(chǎng)比重近50%，其次依次是變速箱、混動(dòng)系統(tǒng)、輔助系統(tǒng)、起停系統(tǒng)。從增速來(lái)看，混動(dòng)系統(tǒng)半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)最快，2015-2022年復(fù)合增長(zhǎng)率接近30%，其次為啟停系統(tǒng)，7年復(fù)合增長(zhǎng)率為10%。

發(fā)動(dòng)機(jī)硅含量集中于模擬IC、分立器件、傳感器、MCU，整體較為成熟，未來(lái)增長(zhǎng)平穩(wěn)。

變速箱硅含量增長(zhǎng)將由MCU引領(lǐng)。隨著變速箱系統(tǒng)電子化，微控制器的應(yīng)用將逐漸增加，預(yù)計(jì)變速箱系統(tǒng)MCU市場(chǎng)2015-2022年復(fù)合增長(zhǎng)率可達(dá)5%。

輔助動(dòng)力系統(tǒng)硅含量增長(zhǎng)將由IGBT、MCU引領(lǐng)。除了功率器件的增長(zhǎng)外，隨著性能要求的提高，輔助動(dòng)力系統(tǒng)所使用的MCU將由8位向16位遷移，帶來(lái)ASP提升。

混動(dòng)系統(tǒng)所有分類應(yīng)用均將維持30%左右的增速，其硅含量主要集中于電池管理IC以及IGBT。

啟停系統(tǒng)整體增速將維持在10%左右，價(jià)值量占比較高的部分除了MCU以外，主要增長(zhǎng)來(lái)自于12V向48V遷移所帶動(dòng)的MOSFET價(jià)值量提升。

非動(dòng)力總成方面，我們以特斯拉Model 3為例，對(duì)中控模組、輔助駕駛、車身控制等核心部件進(jìn)行拆解分析，相較于動(dòng)力總成價(jià)值結(jié)構(gòu)，邏輯IC、存儲(chǔ)IC價(jià)值占比大幅提升，初步測(cè)算中控模組半導(dǎo)體價(jià)值量約為103~157美元，輔助駕駛模組半導(dǎo)體價(jià)值量約為369~502美元，車身控制模組半導(dǎo)體價(jià)值量約為79~128美元。

智能駕駛時(shí)代，“車載電腦”、“車載服務(wù)器”大勢(shì)所趨。建立“感應(yīng)-融合-決策-執(zhí)行”大閉環(huán)。智能駕駛，在監(jiān)測(cè)到障礙物時(shí)，如果無(wú)法及時(shí)進(jìn)行智能化決策，控制方向避開(kāi)障礙物，而是先傳入云端再下發(fā)指令到車載終端的話，因信號(hào)傳輸?shù)仍蛏杂醒舆t就會(huì)導(dǎo)致事故的發(fā)生。因此需要本地具備高性能運(yùn)算能力的輔助駕駛/自動(dòng)駕駛控制系統(tǒng)來(lái)對(duì)傳感器接收數(shù)據(jù)進(jìn)行融合、處理，“車載電腦”、“車載服務(wù)器”將是大勢(shì)所趨，形成“感應(yīng)-融合-決策-執(zhí)行”大閉環(huán)。基于上述框架，我們進(jìn)一步對(duì)車用傳感器、微控制器、存儲(chǔ)器進(jìn)行分析

傳感器方面，以特斯拉model 3為例，其使用了一顆雷達(dá)與8顆攝像頭，僅能實(shí)現(xiàn)2級(jí)自動(dòng)/輔助駕駛水平，保守估計(jì)單車至少需要安裝30顆以上圖像傳感器才有可能實(shí)現(xiàn)L5自動(dòng)駕駛。除圖像傳感器以外，動(dòng)力總成系統(tǒng)內(nèi)也將使用大量壓力、溫度等傳感器，預(yù)計(jì)2021年，動(dòng)力總成系統(tǒng)內(nèi)傳感器出貨量將達(dá)18億顆，以單顆1美元計(jì)算，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間保守估計(jì)將接近18億美金量級(jí)。

MCU方面，綜合考慮安全應(yīng)用、車身控制、動(dòng)力系統(tǒng)、電池組方面的需求，估算整車微控制器用量約為36~54顆，考慮到車規(guī)級(jí)芯片單價(jià)一般較高，以單顆芯片3至10美金計(jì)算，整車MCU價(jià)值量約為100至500美元。

存儲(chǔ)方面，從目前車載存儲(chǔ)主流方案來(lái)看，整體呈現(xiàn)存儲(chǔ)使用顆數(shù)、單顆容量、單顆價(jià)值量三項(xiàng)齊升的趨勢(shì)。麥肯錫相關(guān)報(bào)告對(duì)車載存儲(chǔ)整體產(chǎn)值進(jìn)行預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)到2020年車載存儲(chǔ)整體產(chǎn)值將達(dá)到28.32億美元，其中DRAM和NAND占比分別為51%、36%。

根據(jù)發(fā)改委最新《智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略》（征求意見(jiàn)稿），到 2020年，中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)智能汽車的技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)生態(tài)、路網(wǎng)設(shè)施、法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品監(jiān)管和信息安全體系框架基本形成，智能汽車新車占比達(dá)到 50%，中高級(jí)別智能汽車實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化應(yīng)用。我們對(duì)中國(guó)智能駕駛滲透與DRAM空間進(jìn)行測(cè)算，以2020年中國(guó)乘用車銷量2770萬(wàn)輛、智能汽車滲透率50%、單車DRAM容量38GB來(lái)測(cè)算，僅中國(guó)車載DRAM空間就有望達(dá)到5.27億GB。

2.2.3IoT：物聯(lián)網(wǎng)浪潮迭起，芯片環(huán)節(jié)率先受益

隨著NB-IOT標(biāo)準(zhǔn)化火速落地和穩(wěn)步推進(jìn)，海量廣覆蓋低功耗連接條件已經(jīng)初步具備。

以互聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)為代表的信息產(chǎn)業(yè)的第二次浪潮已步入成熟，增速放緩，而以物聯(lián)網(wǎng)為代表的信息感知及處理正在推動(dòng)信息產(chǎn)業(yè)進(jìn)入第三次浪潮，物聯(lián)網(wǎng)革命已經(jīng)悄然開(kāi)始！

物聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展將激活海量智能終端。小到智能手機(jī)、汽車，大到智能工廠，未來(lái)智能終端將滲透到人們生產(chǎn)生活的方方面面，物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備接入數(shù)量將迎來(lái)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。Gartner 研究顯示，2014 年全球聯(lián)網(wǎng)設(shè)備有37.5 億臺(tái)，比2013年增加24%，預(yù)計(jì)到2020 年時(shí)，物聯(lián)網(wǎng)安裝基數(shù)將達(dá)到250 億，同時(shí)增加收入將達(dá)到3000 億美元。Radiant Insights 則更為樂(lè)觀的表示，連接到網(wǎng)絡(luò)的設(shè)備數(shù)量有望在2020年時(shí)快速飆升至超過(guò)1000億臺(tái)。

從Gartner對(duì)物聯(lián)網(wǎng)半導(dǎo)體的細(xì)分領(lǐng)域預(yù)測(cè)來(lái)看，MCU、通信芯片和傳感器芯片在未來(lái)四年內(nèi)將具有更大的增長(zhǎng)彈性，且物聯(lián)網(wǎng)半導(dǎo)體整體市場(chǎng)空間在2020年有望達(dá)到350億美元。從物聯(lián)網(wǎng)終端模組成本來(lái)看，盡管物聯(lián)網(wǎng)終端產(chǎn)品應(yīng)用情景多，但整體上成本主要集中在處理器（MCU/AP）、傳感器以及無(wú)線通信芯片，總共占比可能達(dá)到60%-70%。

2.3 庫(kù)存周期：庫(kù)存水位仍處于相對(duì)低位

供給端庫(kù)存水位較低，行業(yè)回調(diào)主要由于渠道端去庫(kù)存，根據(jù)行業(yè)一般規(guī)律，渠道端去庫(kù)存一般將維持2-3個(gè)季度，2019年中行業(yè)有望回暖。為了更好的理解半導(dǎo)體下游需求水平及變化趨勢(shì)，也為了進(jìn)一步對(duì)本輪景氣周期放緩程度及持續(xù)周期進(jìn)行分析，我們分別在IDM、代工、設(shè)計(jì)以及渠道分銷等板塊篩選具有代表性的公司作為板塊樣本進(jìn)行庫(kù)存分析。

2.3.1 IDM庫(kù)存：庫(kù)存占營(yíng)收比重同比、環(huán)比均有所下滑

IDM產(chǎn)業(yè)樣本公司的篩選過(guò)程中，我們綜合考慮了存儲(chǔ)、模擬以及數(shù)字電路，選擇了模擬器件、美信、安森美、恩智浦、Cypress、英特爾、德州儀器、IDT、AMS、SK 海力士、麥格納、英飛凌、意法、威世以及三星電子等十余家企業(yè)作為樣本公司。

IDM板塊庫(kù)存占營(yíng)收比重同比、環(huán)比均有所下滑。從庫(kù)存絕對(duì)值來(lái)看，2018年三季度IDM樣本公司期末庫(kù)存合計(jì)為498億美元，同比增長(zhǎng)12%，環(huán)比增長(zhǎng)3%。但從庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)看，18Q3約為82天，環(huán)比減少3天，邊際有所改善。從庫(kù)存占營(yíng)收比重來(lái)看，18Q3庫(kù)存水位為43.70%，同比下降0.53pct，環(huán)比下降2.18pct，同比、環(huán)比均出現(xiàn)改善勢(shì)頭，基本面向好。

我們進(jìn)一步對(duì)IDM中的公司進(jìn)行篩選分析，選取德州儀器、美光、海力士作為樣本公司，三家公司均具有相當(dāng)程度的代表性，美光、海力士的主營(yíng)產(chǎn)品存儲(chǔ)器是本輪景氣周期主要抓手；而德州儀器作為模擬電路龍頭，在售芯片超兩萬(wàn)種，對(duì)接幾乎所有半導(dǎo)體下游，其庫(kù)存水平較有綜合參考價(jià)值。SK海力士庫(kù)存占比為32%，環(huán)比、同比均基本持平；美光庫(kù)存占比為49%，同比提升3pct，環(huán)比提升6pct；德州儀器庫(kù)存占比為50%，同比提升4pct，環(huán)比下滑2pct。海力士、德州儀器庫(kù)存水位不升反降，僅美光庫(kù)存水位環(huán)比有所提升，但與2011年、2016年兩輪下行周期相比，仍處于較低水位。我們認(rèn)為，目前僅是上升周期中的階段性放緩，行業(yè)基本面已有根本性改善，2016年的下行周期不會(huì)重演。

2.3.2 設(shè)計(jì)公司庫(kù)存：出現(xiàn)邊際改善勢(shì)頭

設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)樣本公司的篩選方面，我們綜合考慮了通訊、計(jì)算、消費(fèi)類等不同下游，選擇了AMD、Cirrus、Lattice、英偉達(dá)、高通、賽靈思、ATI、聯(lián)發(fā)科、芯科以及威盛電子等十家企業(yè)作為樣本公司。

設(shè)計(jì)板塊庫(kù)存占營(yíng)收比重、DOI均呈改善趨勢(shì)。從庫(kù)存絕對(duì)值來(lái)看，2018年三季度設(shè)計(jì)板塊樣本公司期末庫(kù)存合計(jì)為69億美元，同比增長(zhǎng)5%，環(huán)比增長(zhǎng)3%。但從庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)看，18Q3約為85天，同比減少2天，環(huán)比減少1天，邊際有所改善。從庫(kù)存占營(yíng)收比重來(lái)看，18Q3庫(kù)存水位為47.23%，同比下降1.94pct，環(huán)比下降1.74pct，同比、環(huán)比均出現(xiàn)改善勢(shì)頭，與IDM公司趨勢(shì)一致，行業(yè)基本面整體向好。

2.3.3 晶圓廠庫(kù)存：18Q3庫(kù)存水位環(huán)比下滑

晶圓代工板塊庫(kù)存水平受下游需求影響較大，18Q3已出現(xiàn)邊際改善勢(shì)頭。我們綜合考慮了地域分布情況，選擇臺(tái)積電、聯(lián)電、中芯國(guó)際、塔爾、世界等五家企業(yè)作為樣本公司。從庫(kù)存絕對(duì)值來(lái)看，2018年三季度設(shè)計(jì)板塊樣本公司期末庫(kù)存合計(jì)為50億美元，同比增長(zhǎng)30%，環(huán)比增長(zhǎng)4%。但從庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)看，18Q3約為67天，環(huán)比持平。從庫(kù)存占營(yíng)收比重來(lái)看，18Q3庫(kù)存水位為44.61%，同比增長(zhǎng)9.27pct，環(huán)比下降0.51pct，庫(kù)存增長(zhǎng)主要原因?yàn)橄M(fèi)級(jí)需求下滑所致，但從庫(kù)存水位來(lái)看，環(huán)比已有所改善。

2.3.4 渠道庫(kù)存：艾睿、大聯(lián)大庫(kù)存水位逐季下滑

渠道庫(kù)存邊際改善，曙光臨近。我們選擇了艾睿電子、安富利、大聯(lián)大等三家企業(yè)作為樣本公司。從庫(kù)存絕對(duì)值來(lái)看，安富利、大聯(lián)大Q3期末庫(kù)存同比、環(huán)比均有個(gè)位數(shù)百分比的增長(zhǎng)，艾睿電子庫(kù)存環(huán)比下滑。但從庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)看，艾睿、大聯(lián)大環(huán)比均減少一天左右，安富利Q3庫(kù)存增長(zhǎng)天數(shù)增加一天。從庫(kù)存占營(yíng)收比重來(lái)看，18Q3艾睿、庫(kù)存水位連續(xù)兩個(gè)季度改善；安富利自16年丟失ADI、Cypress、博通代理權(quán)后，庫(kù)存水位長(zhǎng)期高位震蕩；大聯(lián)大在收入增速逐月下滑的同時(shí)，庫(kù)存占營(yíng)收比重也不斷改善，合理推斷分銷代理商均有意識(shí)控制庫(kù)存水平，預(yù)計(jì)渠道去庫(kù)存周期將在2-3個(gè)季度后迎來(lái)拐點(diǎn)。

2.3.5 庫(kù)存之外，下游終端情況如何？

2.3.5.1 手機(jī)出貨疲軟，關(guān)注半導(dǎo)體價(jià)值量提升

智能手機(jī)出貨量持續(xù)低迷其主要原因是因?yàn)橹悄苁謾C(jī)的價(jià)格不斷增長(zhǎng)，但是硬件的創(chuàng)新上卻稍顯不足，一定程度上消耗了購(gòu)買力。其次，智能手機(jī)的軟件系統(tǒng)不斷加強(qiáng)，各大廠商又定期會(huì)對(duì)系統(tǒng)進(jìn)行優(yōu)化和升級(jí)，使得手機(jī)的使用壽命變長(zhǎng)。其次，各大廠家都在布局搶占5G的先機(jī)，華為、高通、Intel都已經(jīng)宣布在2019年會(huì)推出5G的基帶芯片，小米已經(jīng)在2018年下半年宣布了5G版本的MIX 3，另外一方面國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商也在搶先組建5G實(shí)驗(yàn)局，大部分消費(fèi)者在此時(shí)或處于觀望狀態(tài)，希望可以一步到位到直接換成5G手機(jī)。根據(jù)Counterpoint的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前年換機(jī)周期已經(jīng)超過(guò)了22周?；谝陨先齻€(gè)主要原因，智能手機(jī)的換機(jī)周期拉長(zhǎng)，進(jìn)而導(dǎo)致全球手機(jī)出貨量趨緩。

手機(jī)半導(dǎo)體價(jià)值量持續(xù)提升。結(jié)合Tech Insights相關(guān)數(shù)據(jù)，我們對(duì)歷代iphone物料成本進(jìn)行了詳細(xì)拆解，除2016年iPhone 7半導(dǎo)體價(jià)值量短暫減少以外，整體上，智能手機(jī)半導(dǎo)體器件成本不斷攀升，我們估算iPhone Xs Max整機(jī)物料成本約為453美元，其中半導(dǎo)體器件價(jià)值約為227美元，占比超50%。

2.3.5.2服務(wù)器市場(chǎng)增長(zhǎng)結(jié)合PC企穩(wěn)，助力芯片需求成長(zhǎng)

服務(wù)器市場(chǎng)增長(zhǎng)結(jié)合PC企穩(wěn)，GPU、CPU等計(jì)算類芯片以及存儲(chǔ)器將受益：1）服務(wù)器方面，下游需求提升，出貨量整體增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)上高性能服務(wù)器占比提高，進(jìn)一步加大了對(duì)芯片需求的拉動(dòng)；2）PC方面，出貨量趨于穩(wěn)定，對(duì)CPU、GPU、存儲(chǔ)器市場(chǎng)擾動(dòng)減少。

高性能服務(wù)器帶動(dòng)服務(wù)器市場(chǎng)加速成長(zhǎng)。產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2017年傳統(tǒng)服務(wù)器出貨量達(dá)650萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)服務(wù)器出貨量增速將延續(xù)往年趨勢(shì)，在低個(gè)位數(shù)百分比水平波動(dòng)，2025年出貨量有望超8百萬(wàn)臺(tái)。高性能服務(wù)器方面，2017年出貨量達(dá)480萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)增速將始終保持在兩位數(shù)水平，2022年出貨量或?qū)⒊絺鹘y(tǒng)服務(wù)器，2025出貨量有望達(dá)到1100萬(wàn)臺(tái)。

全球PC出貨量趨于穩(wěn)定。IDC數(shù)據(jù)顯示，2017年以來(lái)全球PC出貨量同比止跌，同比增速整體在低個(gè)位數(shù)百分比波動(dòng)。筆記本市場(chǎng)方面，2017年出貨量有所回暖。整體上，PC市場(chǎng)趨于穩(wěn)定有助于減少對(duì)CPU、GPU等計(jì)算芯片以及存儲(chǔ)IC市場(chǎng)的擾動(dòng)。

三、國(guó)之重器、大投入加快推進(jìn)

3.1 國(guó)產(chǎn)化需求快速提升，各大領(lǐng)域不斷突破

3.1.1 國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀：自給率亟待提升，產(chǎn)業(yè)鏈布局完善

中國(guó)集成電路市場(chǎng)增速全球第一，三業(yè)發(fā)展日趨均衡，雖然核心芯片自給率仍然較低，但產(chǎn)業(yè)鏈布局齊全。據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)集成電路行業(yè)銷售額從2013年的2508.5億元增長(zhǎng)至2017年5411.3億元，四年間翻了一番，是全球發(fā)展最快的區(qū)域。但核心芯片（如計(jì)算機(jī)系統(tǒng)CPU/MPU、通用電子統(tǒng)FPGA/EPLD/ DSP、通信裝備嵌入式MPU/DSP、存儲(chǔ)、顯示及視頻驅(qū)動(dòng)）自給率低。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2017年我國(guó)芯片自給率約11.2%，預(yù)計(jì)2020年國(guó)產(chǎn)化比例15%。從設(shè)計(jì)、晶圓代工、封測(cè)、設(shè)備四方面來(lái)看：

Fabless為三業(yè)中發(fā)展最快，高端產(chǎn)品空白有待填補(bǔ)。我國(guó)設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)銷售規(guī)模從1999年的3億元增長(zhǎng)到2018年的2576億元，GAGR~+42%。存儲(chǔ)、邏輯、模擬、射頻、傳感、功率半導(dǎo)體等產(chǎn)品線及其細(xì)分領(lǐng)域均有布局，但高端芯片如WIFI芯片，藍(lán)牙芯片，交換機(jī)芯片，F(xiàn)PGA芯片等國(guó)產(chǎn)化率接近零。向高性能、高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)變、領(lǐng)導(dǎo)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)，獲取產(chǎn)品生命周期中利潤(rùn)最豐厚的關(guān)鍵時(shí)段，是未來(lái)IC設(shè)計(jì)方向國(guó)產(chǎn)化突破方向。

晶圓代工國(guó)產(chǎn)化率為三業(yè)中最高。以中芯國(guó)際、華虹半導(dǎo)體為代表的大陸晶圓代工廠漸露曙光。2018上半年，中芯國(guó)際和華虹半導(dǎo)體分別以17.28億美元和4.33億美元營(yíng)收位列全球十大晶圓代工第五和第九。新增需求來(lái)自于物聯(lián)網(wǎng)、車用電子、云端運(yùn)算、人工智能、消費(fèi)性電子等終端以及本土Fabless崛起促進(jìn)晶圓代工服務(wù)需求增加。

本土封測(cè)業(yè)高速增長(zhǎng)，規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)封裝分會(huì)統(tǒng)計(jì)，2017年國(guó)內(nèi)集成電路測(cè)試產(chǎn)業(yè)銷售額由2016年的1523,2億元增至1816.6億元，同比增長(zhǎng)19.3%。然而先進(jìn)封裝技術(shù)、綜合技術(shù)水平仍存在相當(dāng)差距，自主創(chuàng)新能力仍顯不足。國(guó)內(nèi)封測(cè)產(chǎn)業(yè)鏈不甚健全，對(duì)設(shè)備、材料的依賴，裝備和材料的國(guó)產(chǎn)化水平有待提高。

設(shè)備方面，據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2018年全球設(shè)備銷售金額超600億美元，其中我國(guó)僅次于韓國(guó)，以118億美元市場(chǎng)和43.5％的增長(zhǎng)率排名第二。預(yù)計(jì)2020年我國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到663.96億元。目前，我國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)仍非常依賴進(jìn)口，但從產(chǎn)業(yè)布局角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)廠商布局極為完善，幾乎覆蓋半導(dǎo)體生產(chǎn)制造過(guò)程中每個(gè)環(huán)節(jié)所需的所有主要設(shè)備。拉晶、光刻、沉積、刻蝕、清洗、檢測(cè)、封裝等各個(gè)環(huán)節(jié)均有多家國(guó)內(nèi)廠商布局覆蓋。

3.1.2 韓國(guó)模式：從韓國(guó)模式看半導(dǎo)體發(fā)展路徑

韓國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)通過(guò)數(shù)十年發(fā)展，在全球占據(jù)一席之地，孕育了三星、SK 海力士等全球性半導(dǎo)體巨頭，我們梳理分析了韓國(guó)模式的幾點(diǎn)啟示，從韓國(guó)模式看半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)崛起路徑：

“官產(chǎn)學(xué)研”聯(lián)合，立體式推進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展；

自主研發(fā)，向CPU、DSP等領(lǐng)域橫向擴(kuò)張，減少外部依賴；

產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化，加強(qiáng)上游設(shè)備材料布局；

借助中美市場(chǎng)構(gòu)筑戰(zhàn)略縱深，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。

60年代，韓國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展始于代工業(yè)務(wù)。1966年美國(guó)仙童半導(dǎo)體（Fairchild）以及其嚴(yán)苛的條件向韓國(guó)政府提出了一個(gè)框架性的半導(dǎo)體制造及裝配計(jì)劃，即在要求對(duì)其所投資的工廠擁有完全所有權(quán)、并且其生產(chǎn)的產(chǎn)品可進(jìn)入韓國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)兩大條件下在韓國(guó)建廠。韓國(guó)政府同意后一時(shí)間引起其他美國(guó)半導(dǎo)體公司競(jìng)相投資韓國(guó)熱潮，摩托羅拉、Signetics(Phillips)等公司開(kāi)始陸續(xù)在韓國(guó)建設(shè)存儲(chǔ)芯片封裝、模組廠，開(kāi)啟了韓國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

70年代，韓國(guó)政府大力推進(jìn)以集成電路為主體的“官產(chǎn)學(xué)研合作”的政策。首先政府直接投資建立相應(yīng)集成電路研發(fā)機(jī)構(gòu)，如1975年成立韓國(guó)高級(jí)科學(xué)技術(shù)研究所（KAIST）、1976年成立韓國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究所（KIET），主要負(fù)責(zé)引進(jìn)、吸收和傳播國(guó)外技術(shù)，進(jìn)行VLSI的研究，同時(shí)還負(fù)責(zé)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)國(guó)家級(jí)科研項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，KIET還于1981年成功研制出4英寸CMOS半導(dǎo)體。隨著韓國(guó)第三次經(jīng)濟(jì)發(fā)展五年計(jì)劃的出臺(tái)，韓國(guó)政府也制定了引進(jìn)和培養(yǎng)人才的政策，這些人才對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)界和學(xué)術(shù)界都做出了很多重大的貢獻(xiàn)。

80年代，從依存于外國(guó)技術(shù)，轉(zhuǎn)向自主研發(fā)。1986年，三星電子在政府的支持下，與現(xiàn)代電子、LG電子合作成立了開(kāi)發(fā)半導(dǎo)體技術(shù)的國(guó)家研究開(kāi)發(fā)小組。在外國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)拒絕向三星電子轉(zhuǎn)讓技術(shù)的情況下，三星電子將其資源更多地投向國(guó)家開(kāi)發(fā)研究小組和自主技術(shù)的開(kāi)發(fā)。三星盡管未能實(shí)施購(gòu)買擁有4M DRAM技術(shù)的國(guó)外企業(yè)或研究機(jī)構(gòu)的方案，但采用了聘請(qǐng)掌握4M DRAM核心技術(shù)的外國(guó)專家的做法。當(dāng)時(shí)，正值美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)不景氣，三星因而比較容易聘請(qǐng)到年輕的技術(shù)專家。這一戰(zhàn)略對(duì)獲取4M DRAM開(kāi)發(fā)所需的外國(guó)技術(shù)并自主成功開(kāi)發(fā)4M DRAM發(fā)揮了很大的作用。1988年，三星在韓國(guó)國(guó)內(nèi)首先研制出4M DRAM，這比美、日只慢了6個(gè)月。這一階段，以三星為首的韓國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)，逐漸從以前的依存于外國(guó)技術(shù)的半導(dǎo)體開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)向并行開(kāi)發(fā)自身技術(shù)的新戰(zhàn)略。

90年代，產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化，加強(qiáng)上游設(shè)備和電子化學(xué)品原材料的國(guó)產(chǎn)化。上世紀(jì)90年代，韓國(guó)政府主導(dǎo)推出總預(yù)算2000億韓元（2.5億美元）的半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化項(xiàng)目，鼓勵(lì)韓國(guó)企業(yè)投資設(shè)備和電子化學(xué)品原料供應(yīng)鏈。韓國(guó)工貿(mào)部在漢城南部80公里的松炭和天安，設(shè)立兩個(gè)工業(yè)園區(qū)，專門供給半導(dǎo)體設(shè)備廠商設(shè)廠。為了獲取先進(jìn)技術(shù)，韓國(guó)人以優(yōu)厚條件招攬美國(guó)化工巨頭杜邦、硅片原料巨頭MEMC、日本DNS（大日本網(wǎng)屏）等廠商，在韓國(guó)設(shè)立合資公司。由此，韓國(guó)人半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上游關(guān)鍵設(shè)備和電子化學(xué)品原材料初具規(guī)模。

借助中美市場(chǎng)構(gòu)筑廣闊的戰(zhàn)略縱深。借助1985、1991年《美日半導(dǎo)體協(xié)議》的簽署，韓國(guó)企業(yè)打開(kāi)美日市場(chǎng)。隨后隨著需求向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移，韓國(guó)企業(yè)又繼續(xù)挺進(jìn)中國(guó)大陸，億海力士為例，2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，南亞科、華亞科連續(xù)虧損五年，全球DRAM產(chǎn)業(yè)累計(jì)虧損超過(guò)125億美元，反觀韓國(guó)海力士，依托中國(guó)大陸市場(chǎng)的戰(zhàn)略縱深，憑借無(wú)錫海力士的投產(chǎn)，海力士?jī)H僅一年時(shí)間就扭虧為盈。

韓國(guó)半導(dǎo)體工業(yè)發(fā)展的歷程值得參考，起步發(fā)展于第一次全球半導(dǎo)體硅含量提升周期，在美國(guó)扶持下，在官產(chǎn)學(xué)模式的助力下，韓國(guó)產(chǎn)業(yè)快速分享了PC電腦快速普及的時(shí)代。充分分享第二次、第三次全球半導(dǎo)體硅含量提升周期所帶來(lái)的筆記本、手機(jī)、家電、智能手機(jī)等快速普及的市場(chǎng)紅利。在行業(yè)相對(duì)疲軟時(shí)，又依靠大國(guó)的市場(chǎng)縱深維持生存。

對(duì)照我國(guó)現(xiàn)狀，市場(chǎng)縱深：我國(guó)半導(dǎo)體1300億美元市場(chǎng)，增速全球第一；自主研發(fā)：外部環(huán)境弱于韓國(guó)，始終堅(jiān)持自主研發(fā)道路；產(chǎn)業(yè)鏈一體化：材料、設(shè)備、設(shè)計(jì)、制造、封裝、測(cè)試全面布局；官產(chǎn)學(xué)研聯(lián)盟：政策、資金、技術(shù)全方位、立體式支持，大基金撬動(dòng)杠桿。

3.1.3 政策凝聚產(chǎn)業(yè)鏈，大基金撬動(dòng)杠桿

我們統(tǒng)計(jì)了2000年以來(lái)國(guó)家出臺(tái)相關(guān)集成電路產(chǎn)業(yè)扶持政策，包括減免征關(guān)稅/企業(yè)所得稅、專項(xiàng)貸款優(yōu)惠利率、用地用房保障、優(yōu)質(zhì)企業(yè)落戶獎(jiǎng)勵(lì)等在內(nèi)的財(cái)稅、投融資、進(jìn)出口、研發(fā)、人才、平臺(tái)和聯(lián)動(dòng)發(fā)展全套支持。直接受惠企業(yè)/項(xiàng)目主體覆蓋制造、封測(cè)、存儲(chǔ)、設(shè)備、材料全產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

2014年9月24號(hào)，國(guó)家大基金成立是具有標(biāo)志性意義的，我們統(tǒng)計(jì)了大基金成立的前三年，中央和各省市合計(jì)預(yù)期投入的金額規(guī)模超過(guò)4650億人民幣，而2016年中國(guó)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體集成電路產(chǎn)值也才4300億。從投資戰(zhàn)略來(lái)看，大基金旨在探索以市場(chǎng)化的方式支持出戰(zhàn)略性強(qiáng)、重資產(chǎn)和具有長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前景的領(lǐng)域。第一階段以重資產(chǎn)為先，投資以先進(jìn)工藝制造、特色工藝制造、化合物半導(dǎo)體制造為代表的一般裝備和一般材料。下一步就是就是要投資空間大、能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)的、具有戰(zhàn)略意義的、以存儲(chǔ)器為代表的通用型產(chǎn)品。

截止于2018年，國(guó)家集成電路大基金第一期1400億初顯成效，公開(kāi)投資公司為23家，未公開(kāi)投資公司為29家，累計(jì)有效投資項(xiàng)目約為70個(gè)，投資范圍涵蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，包括兆易創(chuàng)新、景嘉微、匯頂科技等集成電路設(shè)計(jì)標(biāo)的10家；中芯國(guó)際、士蘭微、三安光電等制造企業(yè)8家；長(zhǎng)電科技、華天科技、通富微電等封測(cè)企業(yè)5家；長(zhǎng)川科技、北方華創(chuàng)等設(shè)備材料企業(yè)9家；以及10項(xiàng)產(chǎn)業(yè)基金。

從所投領(lǐng)域來(lái)看，截止2018年9月，制造、設(shè)計(jì)、封測(cè)、裝備、材料類占比分別為65%、17%、10%、4%和4%。按支持主體劃分，長(zhǎng)江存儲(chǔ)、中芯國(guó)際、華力微電子、三安光電、紫光展銳分別占比18%、16%、11%、9%和4%。

大基金的主要影響為：

提高國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)關(guān)注度，加速產(chǎn)業(yè)企業(yè)研發(fā)進(jìn)程。半導(dǎo)體企業(yè)將有效結(jié)合資本手段實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)、制造、封裝、測(cè)試、核心裝備各關(guān)鍵環(huán)節(jié)自主創(chuàng)新，推動(dòng)核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合，突圍各國(guó)政府對(duì)中資企業(yè)的技術(shù)封鎖。

政府基金撬動(dòng)社會(huì)資本，擴(kuò)大財(cái)政資金的杠桿效。行業(yè)融資困難初步緩解。截止2018年5月，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金一期已經(jīng)投資完畢，總投資額為1387億元，第二期2000億有望推出，引領(lǐng)社會(huì)投資上萬(wàn)億。各地方政府設(shè)立基金意愿更強(qiáng)烈，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，各地已成立子基金合計(jì)總規(guī)模已經(jīng)超過(guò)3000億元。

內(nèi)資企業(yè)早期借力大基金完成國(guó)際并購(gòu)，進(jìn)入全球半導(dǎo)體第一梯隊(duì)。通過(guò)跨境并購(gòu)、定增、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、增資、合資公司等多元投資方式，優(yōu)化企業(yè)股權(quán)組織架構(gòu)，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力。以大基金成立四年以來(lái)的兩樁典型并購(gòu)為例，2014年12月長(zhǎng)電科技7.8億美元收購(gòu)全球第四大封測(cè)廠新加坡星科金朋，長(zhǎng)電借力大基金三億美元采用“上市公司+PE” 模式和三級(jí)股權(quán)架構(gòu)完成蛇吞象式跨境并購(gòu)，躋身全球半導(dǎo)體封測(cè)第一梯隊(duì)。2018年11月，國(guó)內(nèi)第一手機(jī)ODM聞泰科技增資收購(gòu)主體公司合肥中聞金泰，聯(lián)合云南城投、格力電器、國(guó)聯(lián)集團(tuán)等公司以269億鯨吞全球分立、邏輯、MOSFET器件頂尖設(shè)計(jì)公司安世半導(dǎo)體，加速海外優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、市場(chǎng)和客戶資源整合，開(kāi)啟國(guó)有化替代和產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合。

3.2 存儲(chǔ)：大國(guó)市場(chǎng)縱深孕育關(guān)鍵產(chǎn)品突破

3.2.1 寡頭格局下的默契聯(lián)盟

寡頭格局下，理性競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系有望長(zhǎng)期維持。以本次存儲(chǔ)景氣度主要抓手DRAM為例，三星、海力士、美光三巨頭享有DRAM市場(chǎng)95%以上的份額，綜合考慮份額、制程、成本、護(hù)城河、市場(chǎng)成長(zhǎng)性、下游穩(wěn)定性、擴(kuò)產(chǎn)能力、公司口徑等八項(xiàng)因素，我們認(rèn)為目前的寡頭格局仍然牢固，供給端大概率將延續(xù)目前理性的競(jìng)爭(zhēng)格局，盲目擴(kuò)產(chǎn)可能性較小，供需關(guān)系有望長(zhǎng)期維持健康結(jié)構(gòu)。

DRAM市場(chǎng)目前整體仍呈現(xiàn)“三星、海力士、美光占據(jù)90%以上份額，***省廠商走利基路線”的局面。18Q2三星、海力士、美光市場(chǎng)份額為43.6%、29.9%、21.6%。供需方面，DRAM產(chǎn)業(yè)鏈供需優(yōu)秀，Q2淡季同步補(bǔ)庫(kù)存，如純DRAM廠商南亞科，庫(kù)存回補(bǔ)同步于營(yíng)收增長(zhǎng)。

產(chǎn)能方面，我們結(jié)合各家定期報(bào)告與Gartner等研究機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2018全球平均DRAM產(chǎn)能為1250k WPM，同比成長(zhǎng)7%。其中三星產(chǎn)能460k WPM，增幅來(lái)自于產(chǎn)品組合優(yōu)化和平澤一廠二層；海力士在17年底M10/14廠和西安廠共計(jì)325k WPM的基礎(chǔ)上，產(chǎn)能再增10%，到達(dá)350k WPM；而美光由于制程稍落后，擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力不足，月產(chǎn)能345k WPM，增幅4%。

DRAM位元增速趨緩，預(yù)計(jì)18全年位元增速~20%。18Q2值制程遷移攻關(guān)，各存儲(chǔ)龍頭廠商進(jìn)度不同程度放緩，新廠在建。美光預(yù)計(jì)，年均位元增速將達(dá)12年來(lái)低點(diǎn)。但考慮Q3下游智能手機(jī)新功能發(fā)布、云服務(wù)器DRAM需求，預(yù)計(jì)18全年 DRAM位元增速~20%。

CapEx方面，美光統(tǒng)計(jì)十年來(lái)年位元增長(zhǎng)率。單位位元增長(zhǎng)率所需CapEx持續(xù)走高，CapEx和位元產(chǎn)出差距擴(kuò)大。18Q2，美光、三星等CapEx策略偏向制程遷移和新品研發(fā)，海力士、南亞科等偏向新建廠間和產(chǎn)能擴(kuò)張。三星2017全年DRAM資本支出達(dá)78億美元，主要用于DRAM 制程轉(zhuǎn)移，以及填補(bǔ)制程轉(zhuǎn)移損失的容量消耗，金額和年成長(zhǎng)幅度創(chuàng)新高。

DRAM廠商擴(kuò)產(chǎn)步伐放緩，意在保持盈利能力。三星此前計(jì)劃在華城部分產(chǎn)能用于DRAM，并且在平澤二樓新增1ynm DRAM產(chǎn)能，但是擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃始終未落實(shí)。海力士M14的產(chǎn)能計(jì)劃主要用于NAND生產(chǎn)，新增的DRAM主要由無(wú)錫工廠提供，而無(wú)錫工廠預(yù)計(jì)要2019年才能提供營(yíng)收貢獻(xiàn)。美光一直沒(méi)有晶圓擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，而是專注于技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)位元增長(zhǎng)和成本降低。同時(shí)，南亞科也在法人說(shuō)明會(huì)是表示投片將“依據(jù)DRAM應(yīng)用需求增加，持續(xù)觀察產(chǎn)能增加情況”，再次表明業(yè)內(nèi)廠商對(duì)盈利能力的關(guān)注。

制程方面，三星目前仍處于絕對(duì)領(lǐng)先地位，主力制程18nm良率已經(jīng)超過(guò)85%，估計(jì)三星內(nèi)部占比將接近五成，正往七成的比重邁進(jìn)。而在17年12月份，三星更是宣布正式量產(chǎn)第二代10nm級(jí)別1Y nm 8Gb DDR4芯片，性能提高10%同時(shí)功耗降低15%，Die Size下降約30%。

SK海力士目前以21nm制程為主，估計(jì)占比約七成，其余為25nm制程。17年受限于工廠空間，21nm制程已無(wú)再提升比重的計(jì)劃。17年底海力士18nm制程將進(jìn)入量產(chǎn)階段，也預(yù)計(jì)2018年將會(huì)用18nm制程擴(kuò)大產(chǎn)出量與占比。M10廠由于工廠較舊，轉(zhuǎn)進(jìn)18nm制程將產(chǎn)生較大的晶圓損失，我們認(rèn)為目前主要關(guān)注無(wú)錫二期的進(jìn)展和具體產(chǎn)品、制程規(guī)劃。

美光目前主力制程仍然是20nm與25nm，17年致力于17nm制程的轉(zhuǎn)進(jìn)，但從晶圓的產(chǎn)出顆粒來(lái)看，其17nm制程僅等同于三星 20nm制程，故技術(shù)來(lái)看算是目前三巨頭中較為落后。在產(chǎn)能上基本上也都已滿載，唯一還有剩余空間可以利用的只有***美光（原瑞晶）的 A2 廠區(qū)，此場(chǎng)區(qū)雖然因?yàn)?7nm制程的轉(zhuǎn)進(jìn)，已經(jīng)有部份機(jī)臺(tái)進(jìn)駐，但評(píng)估仍有部分空間可供利用，此外美光目前尚無(wú)興建新工廠計(jì)劃。從大廠的擴(kuò)廠投資看來(lái)屬于相對(duì)保守，產(chǎn)能擴(kuò)張甚至技術(shù)轉(zhuǎn)進(jìn)都將趨緩。

3.2.2 趨勢(shì)研判：目前僅是上行周期的間斷性放緩

我們一再?gòu)?qiáng)調(diào)，DRAM基本面已徹底改善，類似2010至2012年的下行周期重演可能性不大，如今面臨的大概率是向上周期中的階段性放緩。

我們認(rèn)為行業(yè)供需關(guān)系將長(zhǎng)期維持健康結(jié)構(gòu)：

行業(yè)整合較為充分，主流玩家僅有三星、SK海力士、美光，三家份額95+%，高集中度背景下產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟趨于理性。

下一代工藝研發(fā)、固定成本過(guò)高，各大公司必須保持一定盈利能力，以應(yīng)對(duì)下一代工藝競(jìng)爭(zhēng)的巨大投入。

硅片剪刀差加劇，硅片短缺不僅導(dǎo)致價(jià)格向下游傳導(dǎo)，更重要的是最上游從量上對(duì)半導(dǎo)體芯片產(chǎn)出進(jìn)行限制。

需求端增長(zhǎng)確定性高，以人工智能+大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)技術(shù)的創(chuàng)新潮核心在于算力和存儲(chǔ)量，基于存儲(chǔ)的需求未來(lái)幾年高速增長(zhǎng)的確定性較高。

由于存儲(chǔ)產(chǎn)品固定成品較高，且具有一定商品屬性，不可避免的存在一定周期性，但即使以周期性視角來(lái)看，也可以觀察到存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)基本面的顯著改善：

下行周期顯著縮短、上行周期顯著延長(zhǎng)：從DRAM價(jià)格周期的來(lái)看，2010年以來(lái)共經(jīng)歷了兩輪周期，DRAM價(jià)格在2010Q2達(dá)到高點(diǎn)，之后進(jìn)入延續(xù)10個(gè)季度的下行周期，12年?duì)柋剡_(dá)破產(chǎn)，行業(yè)集中度提升，價(jià)格短暫上行4個(gè)季度，平穩(wěn)后再次經(jīng)歷8個(gè)季度的價(jià)格下行，但相較于前次以顯著縮短兩個(gè)季度。隨后行業(yè)經(jīng)歷了有史以來(lái)最長(zhǎng)的景氣周期，截止18Q2，已連續(xù)7個(gè)季度漲價(jià)。

價(jià)格下行陡峭度放緩、上行陡峭度提升：下行周期中，2014-2016年DRAM價(jià)格復(fù)合年均增長(zhǎng)率為-7%，相較于2010-2012年的-12%，顯著提升5個(gè)百分點(diǎn)。上行周期中，2016-2018年DRAM價(jià)格復(fù)合年均增長(zhǎng)率為9%，相較于2012-2013年的5%，顯著提升7個(gè)百分點(diǎn)。

價(jià)格周期高點(diǎn)、低點(diǎn)均顯著提升：從價(jià)格的邊際變化來(lái)看，2010-2012年的下行周期中，季度ASP環(huán)比降幅曾兩度跌破25%，而2014-2016年最大環(huán)比降幅僅為12%。2013-2014年的上行周期中，環(huán)比增幅僅在13Q2觸及10%，而2016年至今，環(huán)比增速長(zhǎng)期運(yùn)行在高個(gè)位數(shù)百分比，17Q1甚至觸及23%。

公司經(jīng)營(yíng)能力波動(dòng)上行，經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇快于價(jià)格復(fù)蘇：從公司經(jīng)營(yíng)層面看，產(chǎn)業(yè)基本面改善更為顯著，毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率隨產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)，但整體呈向上趨勢(shì)，而且在下行周期末端時(shí)，一般較價(jià)格周期提前一個(gè)季度開(kāi)始復(fù)蘇。

周期波動(dòng)中，大廠經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性更強(qiáng)。我們統(tǒng)計(jì)了三星、海力士、美光、南亞科四大廠商DRAM業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)情況，其中，南亞科在資金規(guī)模、技術(shù)優(yōu)勢(shì)均不如大廠的情況下，對(duì)09年的短暫高景氣存在誤判，在2010-2012年行業(yè)下行周期中受影響較大。三巨頭在資金、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)下，整體經(jīng)營(yíng)波動(dòng)較為緩和。

3.2.3 國(guó)產(chǎn)需求廣闊，合肥長(zhǎng)鑫睿力進(jìn)展順利

存儲(chǔ)類產(chǎn)品方面，2016中國(guó)大陸地區(qū)存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)規(guī)模約413億美元，占據(jù)全份額球54.1%。2017年，存儲(chǔ)類產(chǎn)品占國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)30.2%，增幅46.9%，為各分類中占比最高、增速最快。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)芯片需求90%依賴于進(jìn)口，額度相當(dāng)高。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2018年1-8月，我國(guó)芯片進(jìn)口額為2026.24億美元，同比上漲28.7%。

兆易創(chuàng)新聯(lián)手合肥長(zhǎng)鑫，第二次試水DRAM。從全球三次DRAM競(jìng)爭(zhēng)格局變遷來(lái)看，新玩家崛起過(guò)程都會(huì)充滿外界的阻擾，而從中國(guó)的DRAM發(fā)展歷程來(lái)看，外界幾乎不會(huì)對(duì)中國(guó)有太多的援助，要想實(shí)現(xiàn)發(fā)展，只能建立完整的、具有獨(dú)立自主核心技術(shù)體系。兆易創(chuàng)新聯(lián)合合肥長(zhǎng)鑫，強(qiáng)攻 DRAM產(chǎn)業(yè)。2017年，兆易創(chuàng)新公告，與合肥產(chǎn)業(yè)投資約定雙方在合作開(kāi)展工藝制程19nm存儲(chǔ)器的12寸晶圓存儲(chǔ)器（含DRAM等）研發(fā)項(xiàng)目，項(xiàng)目預(yù)算約為180億元。根據(jù)最新公告，合肥長(zhǎng)鑫預(yù)計(jì)年底之前取得10%良率，達(dá)到量產(chǎn)條件，2019年底2020年初，實(shí)現(xiàn)36萬(wàn)片產(chǎn)能；

合肥506項(xiàng)目介紹：包含合肥長(zhǎng)鑫、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)、睿力集成三個(gè)主體。項(xiàng)目預(yù)算約為180億元人民幣，公司與合肥產(chǎn)投依據(jù)1:4負(fù)責(zé)籌集資金，正式進(jìn)軍DRAM項(xiàng)目，目標(biāo)是在2018年12月31日前研發(fā)成功，即實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品良率（測(cè)試電性良好的晶片占整個(gè)晶圓的比例）不低于10%。根據(jù)市環(huán)保局公示，項(xiàng)目一期為12寸19nm DRAM芯片生產(chǎn)線，建設(shè)地點(diǎn)位于合肥空港經(jīng)濟(jì)示范區(qū)，建設(shè)目標(biāo)為一條12.5萬(wàn)片/月（150萬(wàn)片/年）的DRAM產(chǎn)線，總投資500多億，一期12寸廠用地850畝（三期總共1582畝）。

根據(jù)電子產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)等報(bào)道，7月16號(hào)，長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)存儲(chǔ)器項(xiàng)目首次投片總結(jié)大會(huì)在合肥召開(kāi)，這是中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)一個(gè)重要的里程碑，在歷來(lái)半導(dǎo)體主戰(zhàn)場(chǎng)的存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域，合肥長(zhǎng)鑫作為大陸第一家存儲(chǔ)大廠宣布正式投片！其中結(jié)構(gòu)片流片順利結(jié)束從產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看意味著設(shè)備聯(lián)調(diào)順利、前期結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)合理，但并不進(jìn)行電學(xué)性能測(cè)試。近期電性能晶圓投片正式開(kāi)始，流片次數(shù)上市場(chǎng)普遍存在誤判，實(shí)際呈流水線式連續(xù)流片，年底前大概率實(shí)現(xiàn)10%的19nm DDR4 DRAM研發(fā)良率突破、19年起開(kāi)始產(chǎn)能爬坡！

國(guó)開(kāi)總行領(lǐng)導(dǎo)亦于近日調(diào)研DRAM項(xiàng)目，從項(xiàng)目領(lǐng)導(dǎo)層到國(guó)家支持有望持續(xù)迎來(lái)增強(qiáng)推動(dòng)。根據(jù)合肥產(chǎn)投官網(wǎng)，國(guó)開(kāi)總行領(lǐng)導(dǎo)于7月13日調(diào)研DRAM項(xiàng)目，對(duì)階段性成績(jī)充分肯定；7月23日省委書(shū)記李錦斌赴506項(xiàng)目調(diào)研，對(duì)合肥項(xiàng)目的速度和質(zhì)量給予了充分肯定。我們認(rèn)為隨著項(xiàng)目順利推進(jìn)，從項(xiàng)目領(lǐng)導(dǎo)層到國(guó)家層面支持力度有望迎來(lái)持續(xù)增強(qiáng)！

3.2.4 長(zhǎng)江存儲(chǔ)首批32層3D NAND已部分量產(chǎn)，64層有望突破

2016年紫光集團(tuán)聯(lián)合集成電路基金、湖北省科投等在武漢注冊(cè)成立長(zhǎng)江存儲(chǔ)，目前為清華紫光集團(tuán)的子公司，長(zhǎng)江存儲(chǔ)整合已成立10年的武漢新芯。16年3月武漢新芯宣布投資240億美元研究生產(chǎn)NANDFLASH和DRAM。

國(guó)家存儲(chǔ)器基地項(xiàng)目介紹：主要產(chǎn)品為3DNAND，預(yù)計(jì)5年投入1600億元（約240億美元），到2020年月產(chǎn)能30萬(wàn)片，年產(chǎn)值將超過(guò)100億美元。2030年月產(chǎn)100萬(wàn)片。項(xiàng)目預(yù)計(jì)4Q18實(shí)現(xiàn)32層64GNANDFLASH小規(guī)模量產(chǎn)，初期月產(chǎn)能5000片。存儲(chǔ)器基地包括3座全球單座潔凈面積最大的3DNANDFlash廠房、1座總部研發(fā)大樓，第一階段廠房于2017年9月完成興建，核心廠區(qū)占地面積約1717畝。

2017年2月，長(zhǎng)江存儲(chǔ)研發(fā)團(tuán)隊(duì)中科院微電子所發(fā)布，國(guó)產(chǎn)32層3D NAND FLASH芯片取得突破性進(jìn)展；11月長(zhǎng)江存儲(chǔ)將32層3D NAND芯片導(dǎo)入SSD內(nèi)，進(jìn)行終端產(chǎn)品測(cè)試成功，這意味著中國(guó)第一顆3D NAND閃存芯片研制成功，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白。18年4月首批400萬(wàn)美元的精密儀器抵達(dá)武漢，未來(lái)兩年內(nèi)將從全球進(jìn)口近3萬(wàn)噸精密儀器。預(yù)計(jì)設(shè)備搬入、調(diào)試耗時(shí)3個(gè)月，然后開(kāi)始小規(guī)模試產(chǎn)。預(yù)計(jì)3Q18開(kāi)始移入機(jī)臺(tái)，4季度進(jìn)行試產(chǎn)，初期投片不超過(guò)1萬(wàn)片。

至此，國(guó)家存儲(chǔ)器基地從廠房建設(shè)階段進(jìn)入量產(chǎn)準(zhǔn)備階段，中國(guó)首批擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的32層 3D NAND閃存芯片將于年內(nèi)量產(chǎn)。公司設(shè)備已經(jīng)點(diǎn)亮投產(chǎn)，2019年底64層3D NAND產(chǎn)能爬坡量產(chǎn)，單顆容量128Gb(16GB)。長(zhǎng)江存儲(chǔ)32層3D NAND研發(fā)成功、64層產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展迅速，是是“中國(guó)芯”的一大步，我國(guó)在高端芯片領(lǐng)域與國(guó)外差距不斷縮小。

3.3 設(shè)計(jì)：國(guó)內(nèi)IC設(shè)計(jì)廠商輕裝追趕

垂直分工模式下，F(xiàn)abless廠商負(fù)擔(dān)輕，彈性大，疊加國(guó)內(nèi)需求廣闊，且中芯國(guó)際、華虹半導(dǎo)體等國(guó)內(nèi)代工廠的不斷成長(zhǎng)，中國(guó)IC設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)保持高速增長(zhǎng)：

模式：垂直分工成趨勢(shì)，F(xiàn)abless模式下，彈性更大；

企業(yè)：質(zhì)、量齊升，設(shè)計(jì)業(yè)內(nèi)總體企業(yè)數(shù)量和規(guī)模企業(yè)數(shù)量同時(shí)增長(zhǎng)；

技術(shù)：快速成長(zhǎng)，不斷突破，集成電路相關(guān)專利中，IC設(shè)計(jì)領(lǐng)域?qū)＠麛?shù)量居首；

產(chǎn)品：完整布局覆蓋所有細(xì)分領(lǐng)域，CPU、GPU、模擬IC、SoC等產(chǎn)品均已取得突破。

3.3.1 垂直分工大勢(shì)所趨，中國(guó)Fabless產(chǎn)業(yè)高速成長(zhǎng)

Fabless盈利彈性更大，孕育高通、英偉達(dá)等眾多大廠。全球半導(dǎo)體分為IDM(Integrated Device Manufacture，集成電路制造)模式和垂直分工模式兩種商業(yè)模式，老牌大廠由于歷史原因，多為IDM模式。隨著集成電路技術(shù)演進(jìn)，摩爾定律逼近極限，各環(huán)節(jié)技術(shù)、資金壁壘日漸提高，傳統(tǒng)IDM模式弊端凸顯，新銳廠商多選擇Fabless（無(wú)晶圓廠）模式，輕裝追趕。同時(shí)英飛凌、TI、AMD等老牌大廠也逐漸將全部或部分制造、封測(cè)環(huán)節(jié)外包，轉(zhuǎn)向Fab-Lite（輕晶圓廠）甚至Fabless模式。

中國(guó)IC設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)保持高速增長(zhǎng)，2018年增速超30%。雖然目前自給化率仍然偏低，但隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，下游需求指數(shù)級(jí)成長(zhǎng)，疊加國(guó)家大力支持，我國(guó)設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)在近年來(lái)也得到了迅猛的發(fā)展。設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)銷售規(guī)模從1999年的3億元增長(zhǎng)到2018年的2576億元，復(fù)合增速達(dá)到42%，穩(wěn)居世界前沿，隨著5G到來(lái)，下游需求將持續(xù)推動(dòng)大陸IC設(shè)計(jì)業(yè)發(fā)展。

IC設(shè)計(jì)企業(yè)質(zhì)、量齊升。IC設(shè)計(jì)業(yè)的企業(yè)在2018年為1698家，相比2017年的1380家，增長(zhǎng)了23%，銷售過(guò)億設(shè)計(jì)企業(yè)2018年為208家，相較2017年增長(zhǎng)9%。業(yè)內(nèi)總體企業(yè)數(shù)量和規(guī)模企業(yè)數(shù)量同時(shí)增長(zhǎng)，反映出大陸IC設(shè)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)要快于供給增長(zhǎng)，IC設(shè)計(jì)天花板尚早。我們判斷，在接下來(lái)幾年，IC設(shè)計(jì)市場(chǎng)將繼續(xù)保持一個(gè)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

近些年國(guó)內(nèi)電子行業(yè)的迅猛發(fā)展從很大程度上得益于下游消費(fèi)電子和通信業(yè)海量的需求推動(dòng)，IC設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)也是深度受益于此。從下游分類來(lái)看，國(guó)內(nèi)IC設(shè)計(jì)業(yè)市場(chǎng)主要集中于通信和消費(fèi)領(lǐng)域。5G的深度影響行業(yè)也是通信和消費(fèi)類，我們判斷對(duì)應(yīng)的IC設(shè)計(jì)企業(yè)在接下來(lái)將會(huì)有一個(gè)良好的發(fā)展機(jī)會(huì)。

中國(guó)IC專利數(shù)量快速增長(zhǎng)，設(shè)計(jì)領(lǐng)域居首。美國(guó)集成電路相關(guān)專利數(shù)量增長(zhǎng)自2002年達(dá)到頂峰，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之后逐漸下滑，而中國(guó)相關(guān)專利自2000年以來(lái)長(zhǎng)期保持快速增長(zhǎng)，2017年有加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)（17年申請(qǐng)數(shù)顯示較少，主要由于部分專利還未公開(kāi)）。從專利結(jié)構(gòu)來(lái)看，設(shè)計(jì)相關(guān)專利數(shù)量在我國(guó)集成電路專利總量中排名第一，而設(shè)計(jì)領(lǐng)域中，模擬電路專利數(shù)量位居首位，之后依次是處理器、邏輯電路、存儲(chǔ)器。

Fabless模式專注于設(shè)計(jì)，設(shè)計(jì)企業(yè)快速追趕IDM。Fabless廠商由于無(wú)自建晶圓廠，固定資產(chǎn)規(guī)模較輕，折舊壓力較小，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較??；同時(shí)由于專注于IC設(shè)計(jì)，對(duì)市場(chǎng)需求響應(yīng)速率相對(duì)較快。從銷售規(guī)模來(lái)看，2000年，設(shè)計(jì)公司收入不足IDM公司收入的十分之一，2017年，設(shè)計(jì)公司收入已超過(guò)IDM收入的三分之一；從收入增速來(lái)看，過(guò)去17年的大部分時(shí)間，設(shè)計(jì)公司收入增速均高于IDM公司，僅在2009-2010、2017年出現(xiàn)例外，主要是由于當(dāng)時(shí)存儲(chǔ)器處于景氣周期，對(duì)IDM企業(yè)收入拉動(dòng)較大。綜合考量下游驅(qū)動(dòng)力契合度、技術(shù)進(jìn)展情況、上下游供需關(guān)系，推薦韋爾股份（收購(gòu)OV）、景嘉微，建議關(guān)注：圣邦股份、全志科技、海思（未上市）。

從區(qū)位分布來(lái)開(kāi)，除開(kāi)北上廣深等城市外，無(wú)錫、成都、合肥等城市的設(shè)計(jì)企業(yè)也都超過(guò)了100家，武漢、長(zhǎng)沙、天津等城市設(shè)計(jì)企業(yè)數(shù)量未滿100家，但也有較大增長(zhǎng)。設(shè)計(jì)企業(yè)區(qū)位布局由點(diǎn)及面，開(kāi)始從北上廣深向全國(guó)滲透，各省份都開(kāi)始布局IC設(shè)計(jì)，設(shè)計(jì)版塊將在全國(guó)掀起一股增長(zhǎng)浪潮。

3.3.2 多領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)部分突破

接下來(lái)我們將逐一對(duì)國(guó)內(nèi)CPU、GPU、模擬芯片等核心產(chǎn)品情況進(jìn)行分析。

國(guó)產(chǎn)CPU目前已進(jìn)入起步階段。國(guó)產(chǎn)芯片產(chǎn)業(yè)起步于生產(chǎn)代工，從代工到授權(quán)，得益于國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的進(jìn)步，從授權(quán)到自主研發(fā)，得益于國(guó)家對(duì)于芯片研究的大力投入。目前龍芯、申威、兆芯、海光、飛騰、宏芯、海思在CPU領(lǐng)域都已實(shí)現(xiàn)起步，尤其海思已實(shí)現(xiàn)手機(jī)處理器大規(guī)模商業(yè)化，雖然目前國(guó)產(chǎn)CPU整體市場(chǎng)份額較小，但從無(wú)到有是一個(gè)質(zhì)的飛躍，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)的研發(fā)能力已經(jīng)初具雛形，從雛形到規(guī)?；袌?chǎng)應(yīng)用所需的只是時(shí)間發(fā)酵，在這段過(guò)程中蘊(yùn)藏著海量的市場(chǎng)規(guī)模。

GPU已滿足辦公與顯示需求。參考全球GPU巨頭英偉達(dá)的產(chǎn)品路線圖可以發(fā)現(xiàn)，其面向消費(fèi)者的圖形處理芯片GeForce系列，性能提升主要表現(xiàn)在架構(gòu)的改進(jìn)，內(nèi)核頻率和顯存大小的提升，總線接口的迭代，以及保證高性能的同時(shí)減小功耗方面。對(duì)比景嘉微JM7200來(lái)看，其使用28nm制程、內(nèi)核頻率1000MHz和顯存性能已經(jīng)達(dá)英偉達(dá)開(kāi)普勒架構(gòu)消費(fèi)級(jí)GPU的主流性能指標(biāo)，能夠滿足辦公用和基本的游戲用的顯示要求。

中國(guó)是全球最大的模擬電路消費(fèi)市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)空間廣闊。賽迪顧問(wèn)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)模擬電路市場(chǎng)前五大廠商分別為德州儀器、恩智浦、英飛凌、思佳訊、意法半導(dǎo)體，中國(guó)模擬市場(chǎng)規(guī)模占全球比重約為60%，使用的模擬集成電路產(chǎn)品約占世界產(chǎn)量的 45%，而我國(guó)的模擬芯片產(chǎn)量?jī)H占世界份額的 10%左右。巨大的產(chǎn)業(yè)缺口為本土集成電路公司提供了良好發(fā)展機(jī)遇。本土集成電路公司有機(jī)會(huì)在第一現(xiàn)場(chǎng)了解市場(chǎng)，可有針對(duì)性地進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)，產(chǎn)業(yè)鏈之間合作更加密切，相對(duì)國(guó)外廠商能夠更快速、更準(zhǔn)確地響應(yīng)本土終端客戶的需求，未來(lái)進(jìn)步空間廣闊。

模擬IC份額相對(duì)分散，細(xì)分賽道仍存國(guó)產(chǎn)突破機(jī)會(huì)。與其他半導(dǎo)體板塊不同，模擬品類繁多，僅德州儀器一家企業(yè)，目前在售產(chǎn)品就達(dá)上萬(wàn)款，下游應(yīng)用的多元化導(dǎo)致細(xì)分賽道極多。相較于存儲(chǔ)器、CPU等數(shù)字IC產(chǎn)業(yè)，模擬IC市場(chǎng)集中度較低，前三市占率僅為30%左右，且不同領(lǐng)域企業(yè)優(yōu)勢(shì)差異較大，如龍頭德州儀器在放大器市場(chǎng)份額第一，但在轉(zhuǎn)換器市場(chǎng)不如模擬器件公司，而在功率相關(guān)芯片市場(chǎng)，歐洲企業(yè)英飛凌優(yōu)勢(shì)較大。整體來(lái)看，不存在單一企業(yè)在所有模擬IC細(xì)分市場(chǎng)占優(yōu)的情況，細(xì)分賽道仍存在大量國(guó)產(chǎn)突破機(jī)會(huì)。

3.3.3 從海思看國(guó)產(chǎn)IC設(shè)計(jì)廠商成長(zhǎng)路徑

海思已成為國(guó)內(nèi)最大IC設(shè)計(jì)廠，我們從華為手機(jī)說(shuō)起，詳細(xì)分析海思一路以來(lái)的成長(zhǎng)路徑。

從功能手機(jī)到智能手機(jī)，華為在世界舞臺(tái)逐漸崛起，2018年第二季度，華為首次超過(guò)蘋果，成為全球第二大智能手機(jī)廠商。智能手機(jī)發(fā)展到今天，已經(jīng)有十余年的歷史，在這期間智能手機(jī)的市場(chǎng)格局發(fā)生了翻天覆地的變化。近幾年來(lái)國(guó)產(chǎn)手機(jī)行業(yè)迅速發(fā)展，以華為為代表的國(guó)產(chǎn)手機(jī)品牌不僅僅在國(guó)內(nèi)占據(jù)了相當(dāng)大的市場(chǎng)份額，在國(guó)外也能與其他世界一線手機(jī)品牌競(jìng)爭(zhēng)一較高下，中國(guó)手機(jī)行業(yè)在世界舞臺(tái)上迅速崛起。

初入市場(chǎng)，狼狽開(kāi)局。2003年7月，華為手機(jī)公司成立。當(dāng)時(shí)正值小靈通市場(chǎng)快速發(fā)展之時(shí)，中興與UT斯達(dá)康等眾多廠商不斷推出小靈通產(chǎn)品服務(wù)，并通過(guò)捆綁運(yùn)營(yíng)商渠道迅速占領(lǐng)市場(chǎng)。到2004年，小靈通業(yè)務(wù)迎來(lái)收獲期。這一年中興的年銷量超過(guò)1100萬(wàn)部，UT斯達(dá)康的小靈通手機(jī)業(yè)務(wù)更是占其總利潤(rùn)的100%。

尋找技術(shù)基因。隨著3G網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷成熟，全球各國(guó)開(kāi)始經(jīng)營(yíng)3G網(wǎng)絡(luò)，中國(guó)也在2008年12月12日向國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商發(fā)放3G牌照。此時(shí)，華為終端的意義體現(xiàn)出來(lái)。由于小靈通時(shí)代，華為手機(jī)就以高性價(jià)比被用戶廣泛認(rèn)知。用全新的3G手機(jī)置換傳統(tǒng)的小靈通產(chǎn)品，一時(shí)間成為華為的主要工作。不久后，廉價(jià)的華為3G手機(jī)出現(xiàn)在市場(chǎng)上，至此，價(jià)格戰(zhàn)成為華為手機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主旋律。

華為認(rèn)識(shí)缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力是華為手機(jī)業(yè)務(wù)的隱含危機(jī)。于是華為放棄沿用多年的空殼發(fā)展策略，并將自己的核心技術(shù)融入到產(chǎn)品中，向價(jià)格戰(zhàn)的反方向走一條高端發(fā)展的路線。于是華為終端向供應(yīng)鏈上游尋找突破口，最終將目標(biāo)鎖定為處理器。早在1991年，華為就成立了ASIC（混合信號(hào)集成電路）設(shè)計(jì)中心，解決公司面對(duì)的與半導(dǎo)體有關(guān)的技術(shù)難題。2004年該部門正式注冊(cè)成立，也就是后來(lái)的海思半導(dǎo)體。

2008年，海思開(kāi)發(fā)出首款處理器K3V1，并將該方案的成熟版方案K3V2安裝在Ascend D1上。從此，華為手機(jī)開(kāi)始強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品的技術(shù)含量。但海思畢竟剛剛起步，其技術(shù)能力仍然停留在40nm工藝制程階段，而當(dāng)時(shí)，整個(gè)行業(yè)已經(jīng)過(guò)渡到28nm時(shí)代。技術(shù)落后，導(dǎo)致Ascend D1發(fā)熱嚴(yán)重，續(xù)航時(shí)間也受到影響，嚴(yán)重影響了華為手機(jī)的用戶口碑。隨著海思處理器的出現(xiàn)，華為手機(jī)的定位開(kāi)始清晰：一家具備手機(jī)底層技術(shù)的廠商。伴隨技術(shù)的升級(jí)，華為給手機(jī)品牌的增值預(yù)留了一個(gè)理想窗口。

轉(zhuǎn)向高端化路線，導(dǎo)入自研芯片。2013年開(kāi)始華為選擇了與市場(chǎng)完全不同的策略：擁抱高端市場(chǎng)，用P和Mate兩大系列產(chǎn)品，對(duì)抗蘋果和三星的高端旗艦手機(jī)。為此，華為放棄了低端市場(chǎng)約3000萬(wàn)部手機(jī)的出貨量，損失9億美元的收入。2013年華為將40nm工藝升級(jí)到了28nm，將海思的K3系列產(chǎn)品更名為麒麟系列并安裝到產(chǎn)品中。至2014年，華為推出的高端機(jī)型P7與Mate7分別采用了28nm工藝的麒麟910和麒麟925平臺(tái)。用戶用實(shí)際行動(dòng)肯定了華為在技術(shù)上的努力，面對(duì)這兩款定價(jià)高昂（發(fā)布價(jià)分別為2888元和2999元）的產(chǎn)品，用戶還是欣然接受。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，P7在10個(gè)月內(nèi)的銷量就達(dá)到600萬(wàn)部，Mate7的累計(jì)銷量突破670萬(wàn)部。

堅(jiān)持使用自主研發(fā)芯片，布局人工智能。目前所有華為手機(jī)上均搭載了國(guó)產(chǎn)麒麟系列的芯片，成功擺脫了對(duì)于美國(guó)芯片的依賴，實(shí)現(xiàn)了在核心技術(shù)上的自主權(quán)。也正是很大程度上因?yàn)槿A為自主研發(fā)的麒麟芯片，華為在近兩年一躍成為國(guó)內(nèi)手機(jī)品牌領(lǐng)跑者。

通過(guò)海思芯片與華為手機(jī)的綁定戰(zhàn)略，不難看到，IC廠商要發(fā)展，必須有核心產(chǎn)品打開(kāi)市場(chǎng)空間，不僅是通過(guò)下游的成長(zhǎng)，在收入上取得更充裕的研發(fā)資金，更是通過(guò)充分的下游應(yīng)用，發(fā)現(xiàn)實(shí)際應(yīng)用中的問(wèn)題與不足，向上游芯片研發(fā)形成正向反饋，達(dá)到“研發(fā)-應(yīng)用-收入/反饋-投入再研發(fā)”的良性循環(huán)。

3.4 設(shè)備：中國(guó)將成全球最大半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)

中國(guó)將成為全球最大半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)，同時(shí)刻蝕、沉積、清洗、檢測(cè)設(shè)備均實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)突破。相較于全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的逐季下滑，中國(guó)大陸半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)，前三季度銷售額逐季提升，銷售規(guī)模分別達(dá)26、38、40億美元，對(duì)應(yīng)同比增速為31%、51%、106%。SEMI數(shù)據(jù)顯示，2019年我國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)增速有望維持在50%左右，對(duì)應(yīng)全年銷售額有望超170億美元。

3.4.1 半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)東遷帶動(dòng)中國(guó)設(shè)備市場(chǎng)高速成長(zhǎng)

全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)增速放緩。日本半導(dǎo)體制造裝置協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2017年全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額達(dá)566億美元，同比增長(zhǎng)37%。但2018年以來(lái)，全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)銷售額逐季下滑，前三季度銷售額合計(jì)為495億美元，智研咨詢預(yù)計(jì)全年銷售額為601億美元，對(duì)應(yīng)同比增速僅為6%。

大陸晶圓廠建廠潮帶動(dòng)設(shè)備需求持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，目前我國(guó)晶圓廠在建產(chǎn)能涉及12家公司、15個(gè)項(xiàng)目，投資額合計(jì)4399.9億元，在建產(chǎn)能超過(guò)81萬(wàn)/月。預(yù)計(jì)2018年將貢獻(xiàn)約50萬(wàn)片/月產(chǎn)能。同時(shí)，根據(jù)SEMI預(yù)測(cè)，2017至2020年，中國(guó)大陸將建成投產(chǎn)26座晶圓廠，占全球綜述的42%。大量晶圓廠的擴(kuò)建、投產(chǎn)，將帶動(dòng)對(duì)上游半導(dǎo)體設(shè)備的需求提升，更有望為國(guó)產(chǎn)化設(shè)備打開(kāi)發(fā)展空間。

3.4.2 全面完整布局，多項(xiàng)設(shè)備均實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)突破

我們將從半導(dǎo)體生產(chǎn)制造流程逐一介紹設(shè)備需求，并對(duì)國(guó)產(chǎn)化情況進(jìn)行分析。從生產(chǎn)流程看，芯片生產(chǎn)大致可分為硅片制造、芯片制造、封裝測(cè)試三部分，其中硅片制造與芯片制造兩個(gè)環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘較高。

半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)集中度較高，且多為海外龍頭占據(jù)主要份額。目前，我國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)仍非常依賴進(jìn)口，從市場(chǎng)格局來(lái)看，細(xì)分市場(chǎng)均有較高集中度，主要參與廠商一般不超過(guò)5家，top3份額往往高于90%，部分設(shè)備甚至出現(xiàn)一家獨(dú)大的情況。

國(guó)內(nèi)廠商在全部環(huán)節(jié)所需設(shè)備領(lǐng)域均有所布局。雖然目前國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備仍較為依賴進(jìn)口，但從產(chǎn)業(yè)布局角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)廠商布局極為完善，幾乎覆蓋半導(dǎo)體生產(chǎn)制造過(guò)程中每個(gè)環(huán)節(jié)所需的所有主要設(shè)備。拉晶、光刻、沉積、刻蝕、清洗、檢測(cè)、封裝等各個(gè)環(huán)節(jié)均有多家國(guó)內(nèi)廠商布局覆蓋。

刻蝕設(shè)備：中微半導(dǎo)體、北方華創(chuàng)均已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)突破。2017年全球刻蝕設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為42億美元，2022年市場(chǎng)空間有望達(dá)50億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為3.77%。目前拉姆研究與東京電子占據(jù)了刻蝕設(shè)備市場(chǎng)的主要份額，二者市占率分別達(dá)43%、34%。國(guó)產(chǎn)化方面，北方華創(chuàng)、中微半導(dǎo)體已經(jīng)開(kāi)發(fā)了65nm以下的刻蝕設(shè)備，部分技術(shù)已經(jīng)接近甚至優(yōu)于國(guó)際水平，有望充分受益于制程演進(jìn)帶動(dòng)的刻蝕設(shè)備需求提升。

沉積設(shè)備：關(guān)注北方華創(chuàng)薄膜沉積、中微半導(dǎo)體MOCVD。2017年，全球薄膜制備市場(chǎng)為125億美元，其中沉積設(shè)備市場(chǎng)為80億美元，預(yù)計(jì)2025年薄膜制備市場(chǎng)空間為360億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為14%。市場(chǎng)格局來(lái)看，AMAT占據(jù)了主導(dǎo)地位，其CVD設(shè)備市占率近60%，PVD設(shè)備市占率達(dá)76%。國(guó)產(chǎn)化方面，北方華創(chuàng)PVD、LPCVD、APCVD、PECVD設(shè)備均已實(shí)現(xiàn)突破，中微半導(dǎo)體MOCVD已供應(yīng)多家LED廠商，包括三安光電、兆馳股份、乾照光電、聚燦光電、德豪潤(rùn)達(dá)、士蘭明芯等。

清洗設(shè)備：關(guān)注北方華創(chuàng)、至純科技。2016年全球清洗設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模達(dá)40億美元，其中單片清洗設(shè)備銷售額約為18億美元，日本網(wǎng)盤占據(jù)50%以上份額。為保證芯片制備過(guò)程中不受雜志干擾，每個(gè)環(huán)節(jié)完成后均需要進(jìn)行清洗才可進(jìn)行下一步，估算清洗工藝占芯片制造步驟的三分之一，且隨著制程不斷縮小，清洗的重要性愈發(fā)重要，建議關(guān)注國(guó)產(chǎn)清洗設(shè)備龍頭北方華創(chuàng)、至純科技。

檢測(cè)設(shè)備：關(guān)注長(zhǎng)川科技、精測(cè)電子。2017年半導(dǎo)體檢測(cè)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模達(dá)44億美元，其中KLA市占率達(dá)55%，全球市場(chǎng)空間2022年有望達(dá)到80億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為12%。國(guó)產(chǎn)化方面，長(zhǎng)川科技測(cè)試機(jī)已獲長(zhǎng)電、華天、日月光在內(nèi)的多家龍頭企業(yè)使用和認(rèn)可；精測(cè)電子由平板顯示檢測(cè)龍頭換擋半導(dǎo)體打開(kāi)新市場(chǎng)空間。