傳統(tǒng)機(jī)頂盒瞄準(zhǔn)農(nóng)村市場(chǎng) - 同洲電子搶跑廣電系智能電視

　　傳統(tǒng)機(jī)頂盒瞄準(zhǔn)農(nóng)村市場(chǎng)

　　我國(guó)擁有有線電視用戶(hù)約2億戶(hù)，截至2011年底，數(shù)字化率仍不到60%。我國(guó)將于2015年關(guān)閉模擬電視信號(hào)，意味著近8000萬(wàn)戶(hù)模擬電視用戶(hù)將在四年內(nèi)完成數(shù)字化整轉(zhuǎn)，標(biāo)清機(jī)頂盒需求平均每年2000萬(wàn)。

　　目前我國(guó)有線機(jī)頂盒每年出貨量為2500萬(wàn)臺(tái)左右，相比于上面所計(jì)算的需求而言還比較少，因此我們認(rèn)為直到2015年，我國(guó)有線電視機(jī)頂盒的市場(chǎng)需求依然強(qiáng)勁。

　　2011年公司衛(wèi)星機(jī)頂盒業(yè)務(wù)同比下滑，主要由于2011年沒(méi)有村村通衛(wèi)星機(jī)頂盒招標(biāo)。2011年8月，國(guó)家發(fā)改委、廣電總局編制印發(fā)了《全國(guó)“十二五”廣播電視村村通工程建設(shè)規(guī)劃》?！兑?guī)劃》明確，到2015年底，基本完成廣播電視村村通工程建設(shè)任務(wù)，逐步改善服務(wù)農(nóng)村的高山骨干無(wú)線發(fā)射臺(tái)站基礎(chǔ)設(shè)施條件，基本實(shí)現(xiàn)廣播電視戶(hù)戶(hù)通。廣電總局明確廣播電視直播衛(wèi)星達(dá)到2億戶(hù)用戶(hù)，力爭(zhēng)2011年完成1000萬(wàn)戶(hù)，2012年要達(dá)到5000萬(wàn)戶(hù)，2013年達(dá)到1億戶(hù)，2014年達(dá)到1.5億戶(hù)，2015年全部完成。

　　根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，在前兩次招標(biāo)中，同洲電子的市場(chǎng)份額在7%～10%之間，2012年我國(guó)戶(hù)戶(hù)通機(jī)頂盒的需求在4000萬(wàn)臺(tái)左右，意味著公司戶(hù)戶(hù)通的訂單有望超300萬(wàn)臺(tái)。

　　高清終端提升業(yè)績(jī)

　　公司去年二三季度毛利率大幅提升至20%以上，高清機(jī)頂盒出貨量占比不斷提升貢獻(xiàn)較大。我們判斷高清機(jī)頂盒的毛利率應(yīng)在23%～25%，比標(biāo)清機(jī)頂盒高6-7個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)高清機(jī)頂盒的單價(jià)是標(biāo)清機(jī)頂盒的兩倍以上。

　　從公司2011年前三季度毛利率的變動(dòng)趨勢(shì)可以看出，高清機(jī)頂盒占比的提升使得公司機(jī)頂盒業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)上升拐點(diǎn)，同時(shí)我們判斷，隨著公司2012年和2013年高清機(jī)頂盒占出貨比例的進(jìn)一步提高，可以對(duì)沖掉因?yàn)閮r(jià)格下跌帶來(lái)的毛利率下滑，20%以上的毛利率將能夠得到維持。

　　公司研發(fā)費(fèi)用從2009年開(kāi)始明顯提升，管理費(fèi)用提升很大一部分是技術(shù)人員薪酬的支出，2010年公司職工薪酬支出增加4500萬(wàn)元，占管理費(fèi)用增加額6500萬(wàn)元的近70%。公司在管理費(fèi)用的投入最主要體現(xiàn)在了公司專(zhuān)業(yè)技術(shù)人才隊(duì)伍的規(guī)模上，公司目前擁有超過(guò)1300人的專(zhuān)業(yè)技術(shù)團(tuán)隊(duì)，收獲的是在運(yùn)營(yíng)前端系統(tǒng)上的領(lǐng)先地位以及轉(zhuǎn)型后的廣闊成長(zhǎng)空間。

　　隨著公司在視頻前端系統(tǒng)、視頻云平臺(tái)以及智能電視等領(lǐng)域布局的結(jié)束，我們判斷公司短期內(nèi)不會(huì)有大規(guī)模的人員招聘，公司的管理費(fèi)用將告別大幅上漲，在收入較快增長(zhǎng)的背景下，管理費(fèi)用率將大幅下降。無(wú)論是與公司過(guò)去費(fèi)用率縱向比較，還是與同行業(yè)公司的橫向比較，公司的費(fèi)用率均有較大的降低空間。

　　公司業(yè)績(jī)的短期增長(zhǎng)在于產(chǎn)品毛利率的提升以及費(fèi)用率的控制。根據(jù)我們測(cè)算，機(jī)頂盒市場(chǎng)仍有3-4年的景氣時(shí)間，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，公司的毛利率有望長(zhǎng)時(shí)間保持在20%以上。