3億臺(tái)！基本預(yù)示著2021年將是真正意義上的“鴻蒙元年”

科技媒體《晚點(diǎn)LatePost》近日刊發(fā)一篇《對(duì)話(huà)華為鴻蒙掌舵人王成錄》的專(zhuān)訪(fǎng)文章，信息量非常豐富。文章稱(chēng)，“定位為IoT(物聯(lián)網(wǎng))操作系統(tǒng)的鴻蒙，承載著華為的未來(lái)布局”，是華為沖出重圍的重要突破口。

該文特別提到，去年11月的一次內(nèi)部會(huì)上，任正非提出，華為正從一家 “硬件先進(jìn)公司” 轉(zhuǎn)型為 “軟件先進(jìn)公司”。而在華為這一轉(zhuǎn)型中，乃至在整個(gè)中國(guó)軟件產(chǎn)業(yè)的進(jìn)程里，鴻蒙現(xiàn)在都處在一個(gè)特殊位置。

可見(jiàn)，鴻蒙已不僅是華為的鴻蒙，更已被視為中國(guó)軟件產(chǎn)業(yè)的一個(gè)特殊符號(hào)。

對(duì)話(huà)中，王成錄透露，今年搭載鴻蒙的設(shè)備，保守目標(biāo)是 3 億臺(tái)。其中兩億臺(tái)為手機(jī)。

3億臺(tái)的搭載量級(jí)，基本預(yù)示著2021年將是真正意義上的“鴻蒙元年”。

“大鵬一日同風(fēng)起，扶搖直上九萬(wàn)里”。乘著鴻蒙的風(fēng)力，被議論數(shù)年卻始終不及預(yù)期的物聯(lián)網(wǎng)概念板塊，今年怕是將要真正熱鬧起來(lái)了。

本文作為我們深度覆蓋物聯(lián)網(wǎng)的開(kāi)篇之作，將主要就其核心賽道——無(wú)線(xiàn)通信模組行業(yè)進(jìn)行深入探析，并就其中主要的6家A股上市公司予以比較式解讀。

目錄:

一、西落東升

1、物聯(lián)網(wǎng)的確定性高增長(zhǎng)與5大高價(jià)值細(xì)分場(chǎng)景

2、無(wú)線(xiàn)通信模組是物聯(lián)網(wǎng)核心賽道

3、NB-IoT、4G、5G模組是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

4、西落東升，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商崛起

5、行業(yè)盈利能力有望轉(zhuǎn)暖

二、六龍?jiān)跍Y

1、移遠(yuǎn)通信：高速擴(kuò)張的全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組龍頭

2、廣和通：深耕大顆粒物聯(lián)網(wǎng)模組

3、日海智能：AI物聯(lián)網(wǎng)破局的成與敗

4、有方科技：智能電表模組專(zhuān)家，交好國(guó)家電網(wǎng)、中興通訊

5、美格智能：深度合作華為海思，轉(zhuǎn)型完畢有望迎來(lái)第二春

6、高新興：真正的毛利率之王

三，真龍屬誰(shuí)？

1、盈利能力對(duì)比

2、議價(jià)能力對(duì)比

3、企業(yè)文化對(duì)比

4、估值對(duì)比

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西落東升

【1】物聯(lián)網(wǎng)的確定性高增長(zhǎng)與5大高價(jià)值細(xì)分場(chǎng)景

物聯(lián)網(wǎng)，The internet of Things，簡(jiǎn)稱(chēng)IoT。顧名思義，它是通過(guò)信息傳感設(shè)備，按約定的協(xié)議，實(shí)時(shí)采集任何需要監(jiān)控、連接、互動(dòng)的物體或過(guò)程，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)相通，進(jìn)行信息交換和通信，實(shí)現(xiàn)物與物、物與人的泛在連接，萬(wàn)物互聯(lián)。

物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場(chǎng)景極其豐富，包括車(chē)聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、商業(yè)零售、公共設(shè)施、智能建筑、交通物流、安防、健康醫(yī)療等等。通過(guò)賦能各行各業(yè)，為社會(huì)進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入動(dòng)力，切合人類(lèi)對(duì)智能生活、便捷生活、幸福生活的需求，因此物聯(lián)網(wǎng)的確定性毋庸置疑。

而且區(qū)別于5G板塊，物聯(lián)網(wǎng)不是靠巨頭資本開(kāi)支帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈景氣周期，而是下游應(yīng)用波浪式爆發(fā)。

綜合ABI Research、Gartner、IoT Analytics、GSMA、MaChina、IDC六家著名咨詢(xún)機(jī)構(gòu)對(duì)于物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)的預(yù)測(cè)，2025年全球連接數(shù)將達(dá)到200-400億，而2019年底連接數(shù)僅為50億，年復(fù)合增速25%-40%，連接價(jià)值上也將從約180億美金上升到超過(guò)500億美金，復(fù)合增速20%+。

處于高速增長(zhǎng)期，稱(chēng)呼它為繼PC互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)后的“第三次科技浪潮”并不為過(guò)。

但是，以上只能算物聯(lián)網(wǎng)會(huì)確定性高速增長(zhǎng)的側(cè)面證明，而其內(nèi)在核心原因在于通信技術(shù)的發(fā)展。

一方面是4G與5G技術(shù)的成熟，促進(jìn)車(chē)聯(lián)網(wǎng)、智能POS機(jī)落地和智能駕駛、PC端聯(lián)網(wǎng)、無(wú)線(xiàn)CPE、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)等高速率、低延時(shí)的場(chǎng)景大發(fā)展；一方面是NB-IoT、4G Cat-1的性能優(yōu)勢(shì)對(duì)于電表、水表、燃?xì)獗怼⑹姓O(shè)施等2G、3G產(chǎn)品的替代，其中NB-IoT模組成本的大幅度下降是加速這一更換的直接原因。具體我們?cè)诒敬蠊?jié)第3點(diǎn)說(shuō)明，這里先給出結(jié)論。

從場(chǎng)景的需求數(shù)量來(lái)看，物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用有望形成6:3:1的結(jié)構(gòu)，即60%的場(chǎng)景采用NB-IOT，30%的場(chǎng)景主要采用4G Cat 1，剩余的10%采用Cat 1以上及5G超高速通信模組。

再結(jié)合單位價(jià)值與前景，我們推斷車(chē)聯(lián)網(wǎng)、智能POS機(jī)、PC蜂窩產(chǎn)品、5G CPE和智能抄表是未來(lái)五年最有價(jià)值、最值得關(guān)注的幾個(gè)物聯(lián)網(wǎng)細(xì)分場(chǎng)景。

（1）車(chē)聯(lián)網(wǎng)

車(chē)聯(lián)網(wǎng)是采用無(wú)線(xiàn)通訊和信息交換，將車(chē)與車(chē)、車(chē)與路、車(chē)與人以及車(chē)與云連接成為大系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)，車(chē)載信息服務(wù)、智能網(wǎng)聯(lián)和智能交通是其的3個(gè)發(fā)展階段。

車(chē)載信息服務(wù)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)，智能網(wǎng)聯(lián)則已經(jīng)在新能源汽車(chē)上開(kāi)始落地，幾年內(nèi)仍是車(chē)聯(lián)網(wǎng)主要的增長(zhǎng)點(diǎn)，未來(lái)隨著新能源汽車(chē)的高速替代和5G發(fā)展將會(huì)極大拓展車(chē)聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用場(chǎng)景和整體價(jià)值，如感知功效、高質(zhì)量視頻、自動(dòng)駕駛等。

數(shù)量上推測(cè)，參考華為和Machina，全球2020年車(chē)聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)約3億個(gè)，2025年將達(dá)到10億個(gè)，復(fù)合增速26%。從滲透率來(lái)看，國(guó)內(nèi)車(chē)聯(lián)網(wǎng)滲透率偏低，2019年不到20%，而中國(guó)汽車(chē)工程學(xué)會(huì)預(yù)測(cè)到2025年、2030年我國(guó)銷(xiāo)售新車(chē)聯(lián)網(wǎng)比率將分別達(dá)到80%、100%，那么五年內(nèi)的滲透率復(fù)合增速就可以達(dá)到近30%。

（2）智能POS機(jī)

車(chē)聯(lián)網(wǎng)和智能POS機(jī)是4G最主要的應(yīng)用場(chǎng)景，兩者合計(jì)占4G總應(yīng)用場(chǎng)景的一半以上。

智能POS機(jī)是移動(dòng)支付的重要載體。與傳統(tǒng)POS機(jī)單一的刷卡收款相比，智能POS機(jī)支持微信/支付寶掃碼、閃付、刷卡、第三方支付等，并且體積還要更小，可以收集客戶(hù)數(shù)據(jù)，與會(huì)員系統(tǒng)、ERP管理系統(tǒng)等連接，符合人們支付習(xí)慣的變遷。

雖然Grand View Research預(yù)測(cè)接下來(lái)五年全球POS機(jī)市場(chǎng)僅會(huì)以年7.42%的速度增長(zhǎng)，但是從智能POS機(jī)對(duì)于傳統(tǒng)POS機(jī)的替代還有中國(guó)無(wú)現(xiàn)金支付的領(lǐng)先性上看，這一巨大穩(wěn)定的市場(chǎng)短期幾年內(nèi)大概率依然會(huì)大象起舞。

（3）以蜂窩PC產(chǎn)品為代表的不再局限于WIFI網(wǎng)絡(luò)的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)

根據(jù)臺(tái)灣《經(jīng)濟(jì)新聞》，“2020年受惠于疫情衍生的宅經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，2020年全球筆記本電腦出貨量首次超過(guò)兩億臺(tái)?！辈贿^(guò)，疫情好轉(zhuǎn)之后，預(yù)計(jì)每年P(guān)C出貨量會(huì)在1.5億-1.8億之間，平板電腦大致也是這個(gè)出貨量，合計(jì)超過(guò)三億。

現(xiàn)如今，4G“不限流量”的套餐已經(jīng)非常普及，人們很習(xí)慣于便捷的蜂窩數(shù)據(jù)通信，若非網(wǎng)速慢、流量不夠用，誰(shuí)會(huì)喜歡蹭WIFI呢？然而筆記本電腦、平板、電子書(shū)等PC產(chǎn)品2018年時(shí)具備蜂窩上網(wǎng)功能的PC占比卻不到5%。

原因主要是價(jià)格貴、網(wǎng)絡(luò)速度跟不上和發(fā)熱問(wèn)題。5G時(shí)代實(shí)際速度大概是4G的十倍，網(wǎng)速將逐漸不再是限制因素，接下來(lái)發(fā)熱等技術(shù)問(wèn)題和資費(fèi)問(wèn)題若被合適的解決，那么PC端蜂窩連接滲透率會(huì)飛速抬升，給物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)帶來(lái)極大的增量市場(chǎng)。

再給兩組數(shù)據(jù)見(jiàn)真章。ThinkPad在其《2019年第四季度IDC個(gè)人計(jì)算設(shè)備數(shù)據(jù)跟蹤報(bào)告》中，ThinkPad Carbon LTE和ThinkPad X390LTE兩款內(nèi)置LTE-4G數(shù)據(jù)模塊的PC產(chǎn)品銷(xiāo)量最高，斬獲2019年全時(shí)互聯(lián)PC市場(chǎng)第一名，足見(jiàn)市場(chǎng)潛力，只欠技術(shù)進(jìn)步與資費(fèi)下降的東風(fēng)將其普及。

另外高通針對(duì)“PC特性”的調(diào)研報(bào)告中，60％用戶(hù)愿意為PC具備千兆級(jí)LTE連接的性能而買(mǎi)單，顯示5G時(shí)期PC端具備高消費(fèi)需求市場(chǎng)。

（4）5G CPE

說(shuō)到WIFI的局限性，不得不提另一個(gè)5G時(shí)期大概率的物聯(lián)網(wǎng)黃金賽道——CPE，即Customer Premise Equipment，直譯是客戶(hù)前置設(shè)備。實(shí)際作用是將4/5G信號(hào)轉(zhuǎn)化為Wi-Fi信號(hào)，類(lèi)似于“光貓”。

與“光貓”的區(qū)別在于“光貓”向上連接的是運(yùn)營(yíng)商光纖接入網(wǎng)設(shè)備，而5G CPE通過(guò)插入SIM卡連接5G基站。所以“光貓”只能固定在一處使用，開(kāi)通和取消寬帶業(yè)務(wù)還都有協(xié)議期，移機(jī)很麻煩，但是5G CPE無(wú)線(xiàn)連接，可以放在任意位置甚至外出攜帶，只要能接收到5G信號(hào)的地方，插一張SIM卡大家就都可以使用極速寬帶，太香了。

阻止無(wú)線(xiàn)CPE普及的是價(jià)格，華為的5G CPE PRO售價(jià)達(dá)到2499，這也是5G很多產(chǎn)品目前的通病，按照經(jīng)驗(yàn)價(jià)格會(huì)逐步下降的，落地應(yīng)該只是時(shí)間問(wèn)題。根據(jù)5G物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，到2025年，全球5G CPE市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1.2億臺(tái)。

（5）智能抄表

隨著2G和3G陸續(xù)退網(wǎng)，需求量龐大的三表，即水表、燃?xì)獗?、電表?a target="_blank">智能電網(wǎng)的建設(shè)下，也需要更智能的連接與傳輸，NB-IoT（窄帶物聯(lián)網(wǎng)）正好可以滿(mǎn)足條件，對(duì)應(yīng)低速率業(yè)務(wù)，成本的降低讓其大規(guī)模應(yīng)用于智能水表和智能氣表。

智能電表相對(duì)來(lái)說(shuō)需要中速率，所以4G LTE Cat 1是應(yīng)用于智能電表的主力軍。Cat 是Category的縮寫(xiě)，中文意思是“類(lèi)別，種類(lèi)”。Cat 1是 4G LTE 網(wǎng)絡(luò)的一個(gè)類(lèi)別，可以稱(chēng)為“低速率版”4G終端，上行峰值速率5Mbit/s，下行峰值速率10Mbit/s。

【2】無(wú)線(xiàn)通信模組是物聯(lián)網(wǎng)核心賽道

無(wú)線(xiàn)通信模組，是以芯片為主體，將芯片、存儲(chǔ)器、PCB板、分立器件、無(wú)線(xiàn)接口、結(jié)構(gòu)件等合成的模塊化組件，以此實(shí)現(xiàn)用戶(hù)數(shù)據(jù)采集和傳輸?shù)裙δ堋?/p>

物聯(lián)網(wǎng)分為感知層、網(wǎng)絡(luò)層、應(yīng)用層，模組位于物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的網(wǎng)絡(luò)層，同時(shí)又與感知層交叉。因?yàn)槲锫?lián)網(wǎng)多應(yīng)用場(chǎng)景的復(fù)雜性，芯片廠(chǎng)商很難合適的生產(chǎn)各種模組產(chǎn)品，所以模組企業(yè)，實(shí)際上起到了連接上下游的作用，將基帶芯片、射頻芯片等芯片的作用正確的應(yīng)用到各細(xì)分產(chǎn)品。

每一個(gè)物聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備，都需要安裝1-2個(gè)通信模組。物聯(lián)網(wǎng)大幕開(kāi)啟，模組行業(yè)率先受益，已經(jīng)成為確定性最高、落地最早的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。驅(qū)動(dòng)力一方面在于技術(shù)進(jìn)步，更高價(jià)值模組覆蓋同一制式模組的降價(jià)效應(yīng)綽綽有余，另一方面在于擴(kuò)張，應(yīng)用層的種類(lèi)和出貨量波浪式上升，促使整體行業(yè)價(jià)值水位抬高。

我們?cè)谀＝M上游、模組、模組下游分別找三家有代表性的公司看看近三年?duì)I收增長(zhǎng)率更能說(shuō)明情況。

可以很清晰的看到，上游近三年的年?duì)I收增長(zhǎng)率基本處于10%以下，下游集中在20%-40%之間，而模組則大多在40%以上，增長(zhǎng)情況要好于大部分上下游企業(yè)。

所以我們認(rèn)為，無(wú)線(xiàn)通信模組是物聯(lián)網(wǎng)這條產(chǎn)業(yè)鏈的核心賽道。

然而，2020年通信行業(yè)整體漲幅還是負(fù)的，僅好于金融地產(chǎn)，沉寂已久?；蛟S燎原之勢(shì)只是欠那么一把火而已。

【3】NB-IoT、4G、5G模組是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

第1點(diǎn)提到了物聯(lián)網(wǎng)未來(lái)幾年與NB-IoT、4G、5G通信技術(shù)聯(lián)系最為緊密，而這三類(lèi)的模組都屬于蜂窩類(lèi)模組，所以本文主要討論的是蜂窩類(lèi)無(wú)線(xiàn)通信模組。

如上，我們簡(jiǎn)潔的給出發(fā)展趨勢(shì)，即2G/3G逐漸被替代，NB-IoT 、4G、5G上量成為主流。

再根據(jù)Telit的預(yù)估數(shù)據(jù)作圖，從量上更清晰具體的看出2/3G物聯(lián)網(wǎng)模組出貨數(shù)量將持續(xù)下滑，NB-IoT將主導(dǎo)低速率、廣覆蓋應(yīng)用場(chǎng)景，4G補(bǔ)強(qiáng)中高速率，而5G則會(huì)用于高寬帶、低時(shí)延的物聯(lián)網(wǎng)傳輸場(chǎng)景。

（1）2G、3G退網(wǎng)

從政策上來(lái)看，2020年5月7日，工信部印發(fā)《關(guān)于深入推進(jìn)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)全面發(fā)展的通知》，指出要準(zhǔn)確把握全球移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和產(chǎn)業(yè)格局的演進(jìn)趨勢(shì)，推動(dòng)2G/3G物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)遷移轉(zhuǎn)網(wǎng)，建立NB-IoT、4G（含LTE-Cat1）和5G協(xié)同發(fā)展的移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)綜合生態(tài)體系。

三大運(yùn)營(yíng)商也確實(shí)在陸續(xù)推進(jìn)2G、3G退網(wǎng)，2018年電信和聯(lián)通就已經(jīng)著手2G退網(wǎng)，移動(dòng)也宣布2020年底前停止新增2G物聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)。3G方面，運(yùn)營(yíng)商各地按情況陸續(xù)退網(wǎng)中，如19年1月29日，中國(guó)移動(dòng)福州分公司正式開(kāi)始了3G網(wǎng)絡(luò)的退網(wǎng)工作，20年5月20日，中國(guó)電信云南分公司開(kāi)始了3G退網(wǎng)的工作。

還有一個(gè)注意的點(diǎn)在于，高通在2G專(zhuān)利的份額高達(dá)90%，3G專(zhuān)利高達(dá)27%，4G也達(dá)到了16%，5G專(zhuān)利則僅僅8%，因此每年三大運(yùn)營(yíng)商要向高通繳納高昂的專(zhuān)利費(fèi)用。而隨著2G、3G的退網(wǎng)，高通壟斷趨勢(shì)也在大幅度削弱。

不僅僅是我國(guó)，歐美、澳洲等世界上通信較為發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)運(yùn)營(yíng)商，近幾年都在大力度推進(jìn)2G、3G退網(wǎng)，趨勢(shì)難違。

（2）NB-IoT數(shù)量將占物聯(lián)網(wǎng)模組6成

NB-IoT，Narrow Band Internet of Things，也即窄帶物聯(lián)網(wǎng)，是接棒2G、3G物流網(wǎng)模組的主力。

為什么它適合替代2G、3G物聯(lián)網(wǎng)呢？

第一點(diǎn)在于性能，與2G、3G技術(shù)對(duì)比，NB-IoT可以達(dá)到同等水平的傳輸速率，而功耗卻可以降低幾倍到幾十倍，如待機(jī)電流2G模組為21mA，NB-IoT只需1mA，峰值電流2G模組約為800mA，NB-IoT為約200mA，因而終端產(chǎn)品使用壽命可以大大提高。

第二點(diǎn)在于成本，這也是讓NB-IoT與LTE Cat 1模組開(kāi)始廣泛推廣的直接原因。因?yàn)樯嫌涡酒慕祪r(jià)和模組技術(shù)的成熟，NB-IoT模組的價(jià)格已從最初的40-50美元降低至5美元左右，國(guó)內(nèi)價(jià)格甚至已經(jīng)到了3美元，促使終端用戶(hù)更新?lián)Q代，加速出貨。

第三點(diǎn)原因是部署方便、運(yùn)營(yíng)商建設(shè)基站成本低。由于NB-IoT構(gòu)建于蜂窩網(wǎng)絡(luò)，只消耗大約180KHz的帶寬，可直接部署于2G/3G/4G網(wǎng)絡(luò)，現(xiàn)有無(wú)線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)基站的射頻與天線(xiàn)能夠復(fù)用，運(yùn)營(yíng)商升級(jí)平滑。

低功耗、低成本、易覆蓋，NB-IoT的卓越優(yōu)勢(shì)使其可以廣泛應(yīng)用于低速率通信場(chǎng)景，近幾年需要最大的就是智能水表和智能燃?xì)獗砹?，另外還有煙感報(bào)警、智能停車(chē)、智慧農(nóng)業(yè)等應(yīng)用方向。

截至19年底，國(guó)內(nèi)NB-IoT基站突破70萬(wàn)，20年2月連接數(shù)也突破1億，根據(jù)華為的預(yù)測(cè)，到2025年，NB-IoT芯片出貨量將達(dá)到3.5億，在整個(gè)蜂窩物聯(lián)網(wǎng)芯片出貨量中會(huì)占近50%。而長(zhǎng)期來(lái)看，NB-IoT模組最終有望占到近六成的物聯(lián)網(wǎng)模組數(shù)量。

（3）4G Cat 1制霸中速場(chǎng)景

NB-IoT主要是填補(bǔ)2G退網(wǎng)帶來(lái)的空缺，而4G Cat 1和eMTC能夠承載主要面向語(yǔ)音、中低速率的3G市場(chǎng)。eMTC需要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而運(yùn)營(yíng)商現(xiàn)在的建設(shè)資源大多投入到5G中，相比來(lái)看， 4G LTE Cat 1可以無(wú)縫接入現(xiàn)有LTE網(wǎng)絡(luò)當(dāng)中，無(wú)需大量新資金針對(duì)基站進(jìn)行升級(jí)，且Cat 1模組在全球價(jià)格已降至約10美元，國(guó)內(nèi)約7美元。因此，4G Cat 1預(yù)計(jì)可以承接主要的中速率蜂窩市場(chǎng)，大概占物聯(lián)網(wǎng)模組應(yīng)用數(shù)量的30%。

主要應(yīng)用是智能POS機(jī)和智能電表。

（4）4G中短期仍是主力軍，5G三年后或扛大旗

4G自2015年普及開(kāi)來(lái)，4G模組出貨量也高歌猛進(jìn)，成為過(guò)去5年增速最快、應(yīng)用行業(yè)最廣泛的模組產(chǎn)品。

根據(jù)著名信息機(jī)構(gòu)Strategy Analytics的推測(cè)，因?yàn)?G的推進(jìn)還需要時(shí)間，目前費(fèi)用也很高昂，所以未來(lái)五年4G物聯(lián)網(wǎng)模組仍然會(huì)保持較大的出貨量，市場(chǎng)份額將持續(xù)領(lǐng)跑至2022年，2023年左右5G物聯(lián)網(wǎng)模組份額有望超過(guò)4G模組。

國(guó)內(nèi)的5G建設(shè)處于全球領(lǐng)先的地位，國(guó)務(wù)院新聞辦公室在2021年1月的新聞發(fā)布會(huì)上公布的2020年中國(guó)新基建5G基站已超過(guò)60萬(wàn)個(gè)，而三大運(yùn)營(yíng)商規(guī)劃總共需要建設(shè)的5G基站數(shù)量約653萬(wàn)個(gè)。

5G的高速率低延時(shí)特性會(huì)對(duì)物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的自動(dòng)駕駛、PC蜂窩聯(lián)網(wǎng)、遠(yuǎn)程醫(yī)療等應(yīng)用場(chǎng)景產(chǎn)生重大影響。就PC這個(gè)場(chǎng)景來(lái)說(shuō)，IDC預(yù)測(cè)到2023年，將有10％的筆記本電腦內(nèi)置5G，目前的滲透率在3%左右。要知道電腦的單個(gè)模組價(jià)格是很昂貴的，平均約50美金，每年筆電出貨量在1.5億到2億之間，哪怕考慮到降價(jià)的影響，兩三年后僅PC這個(gè)場(chǎng)景5G模組就可達(dá)到5億-8億美元的市場(chǎng)價(jià)值，隨著時(shí)間推移滲透率還將高速上升。

5G CPE模組預(yù)計(jì)到2025年數(shù)量也可以破億，車(chē)聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)駕駛這個(gè)市場(chǎng)，長(zhǎng)期極有可能成為4G、5G模組最具價(jià)值的場(chǎng)景，空間廣闊，爆發(fā)起來(lái)難以估量。

【4】西落東升，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商崛起

從上面兩張2015年和2019年的全球無(wú)線(xiàn)模組份額就可以看出趨勢(shì)了，Sierra Wireless、Telit、Gemalto、U-Blox這幾家國(guó)際巨頭的份額從65%下滑至38%，取而代之的是移遠(yuǎn)通信、廣和通、日海智能等國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商。

原因非常簡(jiǎn)單，就是成本優(yōu)勢(shì)，靠?jī)r(jià)格戰(zhàn)取勝。以2017年為例，Sierra Wireless、Telit、Gemalto的模組產(chǎn)品單價(jià)區(qū)間在110元/片-186元/片，而國(guó)內(nèi)的移遠(yuǎn)、有方科技等企業(yè)的產(chǎn)品單價(jià)區(qū)間在30元/片-80元/片，低了1-2倍。

國(guó)內(nèi)模組廠(chǎng)商大多將產(chǎn)能外包，享受制造業(yè)紅利，代工費(fèi)僅占模組成本的10%-15%，不過(guò)，中國(guó)發(fā)展到目前這個(gè)階段，制造業(yè)紅利其實(shí)已經(jīng)不算是主要原因，工程師紅利實(shí)質(zhì)上更為重要。中新網(wǎng)報(bào)道說(shuō)，當(dāng)前中國(guó)每年工學(xué)類(lèi)普通本科畢業(yè)生超過(guò)140萬(wàn)人，成為推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要力量。

沒(méi)錯(cuò)，國(guó)內(nèi)工程人員多、平均工資還低，這就很無(wú)敵了，海外因?yàn)槿肆Y源消耗太大，費(fèi)用率下不去。如下圖，國(guó)外廠(chǎng)商產(chǎn)品價(jià)格偏高，平均毛利率比國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商高了10%，但是凈利率卻低于國(guó)產(chǎn)廠(chǎng)商。這個(gè)趨勢(shì)會(huì)隨著通信技術(shù)發(fā)展、對(duì)專(zhuān)業(yè)人才要求越來(lái)越高而更加明顯。

另外，由于芯片占模組成本約八成，國(guó)產(chǎn)的華為、展銳等公司的基帶芯片，唯捷創(chuàng)芯、中科漢天下等公司的射頻芯片技術(shù)逐漸成熟，價(jià)格相比返利后的高通還要低十幾元，因此國(guó)產(chǎn)替代也會(huì)不斷降低了國(guó)內(nèi)模組廠(chǎng)商的成本。

國(guó)外企業(yè)還有可能卷土重來(lái)嗎？我認(rèn)為是不可能的，一方面它們凈利率已經(jīng)極低，一度被擊穿成本線(xiàn)，拼價(jià)格戰(zhàn)肯定是拼不過(guò)，Sierra Wireless已在逐步轉(zhuǎn)型退出市場(chǎng)了。并且國(guó)內(nèi)企業(yè)做大的進(jìn)取心很強(qiáng)，收購(gòu)力度也大，大概率進(jìn)一步蠶食或收購(gòu)海外巨頭的業(yè)務(wù)，所以國(guó)內(nèi)企業(yè)在份額上升的情況下，發(fā)展速度會(huì)快于全球物聯(lián)網(wǎng)模組的整體發(fā)展進(jìn)程。

風(fēng)卷殘?jiān)?，西落東升，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商崛起之路不可阻擋。

【5】行業(yè)盈利能力有望轉(zhuǎn)暖

成長(zhǎng)型行業(yè)的ROE往往會(huì)經(jīng)歷一段時(shí)間回落期，這是因?yàn)闃I(yè)內(nèi)企業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)或者為了搶奪市場(chǎng)份額大力提高銷(xiāo)售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等，等待行業(yè)格局穩(wěn)定，價(jià)格戰(zhàn)趨緩，規(guī)模效應(yīng)凸顯，那么公司盈利能力將轉(zhuǎn)暖，ROE也會(huì)再重返高位。

目前模組行業(yè)就處于以利潤(rùn)換市場(chǎng)的時(shí)期，ROE從最高的27.8%下滑到19年的11.2%，拆分ROE，即ROE=凈利率*行業(yè)周轉(zhuǎn)率*杠桿，可以發(fā)現(xiàn)周轉(zhuǎn)率和杠桿都相對(duì)穩(wěn)定，凈利率卻從最高8.63%降到4.75%，原因就是為了占領(lǐng)更多的市場(chǎng)而低價(jià)銷(xiāo)售，毛利率不高，三費(fèi)也還未降下去。

那么模組廠(chǎng)商可以一改頹勢(shì)，提高盈利水平嗎？我們的判斷是應(yīng)該不久就能實(shí)現(xiàn)。

其一，模組行業(yè)整合很快，規(guī)?；膊粩嗉訌?qiáng)，格局初步穩(wěn)定，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)預(yù)計(jì)接近尾聲了，2019年國(guó)內(nèi)模組廠(chǎng)商移遠(yuǎn)通信、廣和通、日海智能、有方科技、美格智能等的毛利率均呈現(xiàn)出觸底反彈的走勢(shì)；

其二，隨著銷(xiāo)售渠道的完善，三費(fèi)將降低，從而提高凈利率水平；

其三，國(guó)內(nèi)企業(yè)低價(jià)布局海外已經(jīng)取得很大成就，且進(jìn)入海外市場(chǎng)的產(chǎn)品盈利率較高，國(guó)產(chǎn)廠(chǎng)商持續(xù)受益，毛利率將向海外企業(yè)靠攏；

其四，國(guó)產(chǎn)芯片崛起，高性?xún)r(jià)比和替代的趨勢(shì)讓模組上游成本存在降低的可能性，也有廠(chǎng)商希望通過(guò)自建工廠(chǎng)，收回外包給代工廠(chǎng)的產(chǎn)能降低成本；

其五，行業(yè)壁壘可以阻擋新進(jìn)入者，無(wú)線(xiàn)通信模組場(chǎng)景的不同可以分為通用模組和定制化模組，通用模組競(jìng)爭(zhēng)依靠穩(wěn)定的產(chǎn)品性能和低成本，這都是先進(jìn)入者的優(yōu)勢(shì)所在，即技術(shù)壁壘和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，而定制化模組則存在下游客戶(hù)的認(rèn)證壁壘，雙方合作一般是中長(zhǎng)期穩(wěn)定。

其六，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商像移遠(yuǎn)通信、廣和通、有方科技等，不少在加強(qiáng)直銷(xiāo)渠道或者已經(jīng)以直銷(xiāo)為主，并且通過(guò)深耕垂直行業(yè)、挖掘行業(yè)下游的方案解決服務(wù)和增值服務(wù)來(lái)避開(kāi)價(jià)格戰(zhàn)，打開(kāi)高毛利商業(yè)模式；

其七，5G價(jià)格大概是4G的16倍，開(kāi)啟放量后模組價(jià)格也會(huì)水漲船高，企業(yè)總盈利額會(huì)迎來(lái)大支撐。

02

六龍?jiān)跍Y

【1】移遠(yuǎn)通信：高速擴(kuò)張的全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組龍頭

移遠(yuǎn)通信2010年成立，在業(yè)內(nèi)起步較晚，但是擴(kuò)張極快，每年收入增長(zhǎng)基本都超過(guò)50%，2015年市場(chǎng)份額便躍居全國(guó)第一，2019年在A(yíng)股主板上市，同年模組業(yè)務(wù)營(yíng)收超越加拿大Sierra Wireless，勇奪全球桂冠。

（1）產(chǎn)品基本涵蓋物聯(lián)網(wǎng)所有細(xì)分市場(chǎng)，5G時(shí)代準(zhǔn)備充分待放量

移遠(yuǎn)的產(chǎn)品包括幾乎可以涵蓋物聯(lián)網(wǎng)所有細(xì)分市場(chǎng)的應(yīng)用，各產(chǎn)品線(xiàn)新產(chǎn)品也層出不窮。2019年公司的4G LTE模組、NB-IoT模組、2G模組、3G模組、GNSS模組、WIFI模組、5G模組分別實(shí)現(xiàn)收入24.3億元、6.6億元、5.1億元、3.6億元、8464萬(wàn)元、2442萬(wàn)元、232萬(wàn)元，收入占比分別為59%、16%、12%、9%、2%、1%、0.06%。4G模組是公司目前的主流，5G雖然還沒(méi)什么業(yè)務(wù)收入，但是移遠(yuǎn)早已領(lǐng)頭布局5G多領(lǐng)域的模組，截至2019年底，就擁有20多個(gè)行業(yè)逾200家客戶(hù)。

首先，19年7月公司IPO上市募投的資金也用于建設(shè)5G蜂窩通信模塊產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)，建設(shè)期3年，建設(shè)完成后剛好迎來(lái)5G模組真正的爆發(fā)期，預(yù)計(jì)此平臺(tái)可以實(shí)現(xiàn)年平均收入12.7億，年平均凈利潤(rùn)1億。

其實(shí)在19年初，移遠(yuǎn)就推出了全球首批5G Sub-6GHz模組RG500Q和RM500Q，并參與了GTI 5G 2.6GHz端到端產(chǎn)品的全球首發(fā)，中國(guó)移動(dòng)的5G筆記本“鴻鵠”計(jì)劃移遠(yuǎn)通信也與高通、微軟、聯(lián)想等產(chǎn)業(yè)鏈大佬共同加入，深入合作，目前RG500Q與RM500Q已經(jīng)可以支持5G CPE、5G蜂窩筆記本電腦的穩(wěn)定高速率連接。

不僅是中國(guó)移動(dòng)，公司和三大運(yùn)營(yíng)商的合作都十分緊密，如2020年參與中國(guó)聯(lián)通的5G模組內(nèi)外場(chǎng)測(cè)試工作，支持中國(guó)聯(lián)通5G +MEC網(wǎng)絡(luò)天津港、山西鋼鐵等多個(gè)5G示范項(xiàng)目。

車(chē)聯(lián)網(wǎng)模組自然不能落下，移遠(yuǎn)通信已有能力生產(chǎn)包括5G、C-V2X、4G、GNSS（全球?qū)Ш叫l(wèi)星系統(tǒng)）、WIFI等技術(shù)的車(chē)規(guī)級(jí)產(chǎn)品。V2X即車(chē)聯(lián)網(wǎng)，vehicle to everything，涵蓋V2V（車(chē)對(duì)車(chē)）、V2P（車(chē)對(duì)行人）、V2I（車(chē)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施）、V2N（車(chē)對(duì)網(wǎng)絡(luò)），C-V2X就是蜂窩車(chē)聯(lián)網(wǎng)，可應(yīng)用到ADAS、車(chē)輛安全駕駛、自動(dòng)駕駛、智能交通系統(tǒng)中去。截至2020年8月，移遠(yuǎn)的車(chē)規(guī)級(jí)模組與超過(guò)60家主流Tier1供應(yīng)商合作，并已經(jīng)集成在全球25家車(chē)廠(chǎng)的車(chē)型中。

（2）“直銷(xiāo)+經(jīng)銷(xiāo)”，價(jià)格戰(zhàn)方式擴(kuò)張

移遠(yuǎn)的業(yè)務(wù)眾多，客戶(hù)十分分散，針對(duì)不同細(xì)分行業(yè)采取的銷(xiāo)售模式也不同，因此自身直銷(xiāo)和第三方經(jīng)銷(xiāo)都有所涉及。銷(xiāo)售區(qū)域也被分成了中國(guó)區(qū)、歐洲區(qū)、亞非拉區(qū)和北美區(qū)，實(shí)現(xiàn)及時(shí)的本地化銷(xiāo)售與后續(xù)服務(wù)，渠道在日漸完善中。

移遠(yuǎn)采取全球擴(kuò)張進(jìn)取的戰(zhàn)略，侵略如火，靠的主要還是價(jià)格優(yōu)勢(shì)，也因此目前凈利率較低。2019年公司營(yíng)收增長(zhǎng)了52.87%，但是凈利潤(rùn)卻同比下降18%，從年報(bào)看，毛利率由18年的20.41%升至21.15%，變化不大，而銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)63.62%，管理費(fèi)用增長(zhǎng)75.72%，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)121.05%，導(dǎo)致凈利率低，利潤(rùn)下降。

不過(guò)，今年前三季度，營(yíng)收同比增長(zhǎng)47.4%，利潤(rùn)同比增33.84%，有所回暖。長(zhǎng)期看，已經(jīng)成為行業(yè)老大的移遠(yuǎn)，毛利率、凈利率雙升應(yīng)該是不難達(dá)到的。

（3）研發(fā)能力出眾，自建產(chǎn)能鎖定中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

移遠(yuǎn)的核心研發(fā)主要依靠從其他國(guó)際無(wú)線(xiàn)通信模組巨頭挖來(lái)的擁有豐富經(jīng)驗(yàn)的人才，研發(fā)能力強(qiáng)大，在上海、合肥、佛山、加拿大溫哥華、塞爾維亞首都貝爾格萊德五處建立了研發(fā)中心。

國(guó)內(nèi)的模組公司的產(chǎn)能大多外包，而移遠(yuǎn)則越來(lái)越傾向于自建產(chǎn)能。在IPO募投資金用于建設(shè)5G蜂窩通信模塊產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)后，2020年10月，移遠(yuǎn)又發(fā)布定向增發(fā)預(yù)案，擬以公開(kāi)發(fā)行股票的方式募集資金11億元，其中8.5億元擬投資建設(shè)位于常州的全球智能制造中心。

這一項(xiàng)目建設(shè)期1.5年，共計(jì)20條無(wú)線(xiàn)通信模組自動(dòng)化智能制造生產(chǎn)線(xiàn)，將形成年產(chǎn)無(wú)線(xiàn)通信模組9000萬(wàn)片的生產(chǎn)能力，測(cè)算可實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入49.2億元，利潤(rùn)1.5億元。建成后與原有合肥制造中心的產(chǎn)能疊加可以覆蓋移遠(yuǎn)大部分產(chǎn)品銷(xiāo)量。

自建產(chǎn)能我認(rèn)為是極好的選擇，尤其是中長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)將大幅度顯現(xiàn)。

一方面，自建的制造平臺(tái)對(duì)于產(chǎn)品質(zhì)量的控制會(huì)更放心，有利于提高生產(chǎn)效率和一致性性能，提高快速交付能力，也不懼怕代工廠(chǎng)可能出現(xiàn)的某些風(fēng)險(xiǎn)，保證產(chǎn)能正常供應(yīng)；

另一方面，外包產(chǎn)能的下降可以減少公司之間的消耗，使得成本控制有望更加精進(jìn)，提高毛利率；

并且，公司內(nèi)部的制造人員能在早期參與到新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)過(guò)程中，提供可制造性、可測(cè)試性、可維護(hù)性的建議，完善產(chǎn)品設(shè)計(jì)的可行性，大幅縮短研發(fā)周期，或可實(shí)現(xiàn)移遠(yuǎn)質(zhì)的飛躍。

（4）股權(quán)激勵(lì)力度大，公司上下拼勁十足

移遠(yuǎn)實(shí)際控制人是錢(qián)鵬鶴，占公司總股本合計(jì)23.78%。錢(qián)鵬鶴1972年生，目前正值壯年，歷任浙江華能通信發(fā)展公司生產(chǎn)部副經(jīng)理、杭州摩托羅拉手機(jī)有限公司測(cè)試工程師、中興通訊上海手機(jī)事業(yè)部項(xiàng)目經(jīng)理、希姆通信息技術(shù)(上海)有限公司事業(yè)部研發(fā)副總經(jīng)理、上海移為通信技術(shù)有限公司總經(jīng)理等職位，通信行業(yè)經(jīng)驗(yàn)極其豐富，2010年10月至2015年9月，擔(dān)任移遠(yuǎn)有限執(zhí)行董事，2015年9月起擔(dān)任移遠(yuǎn)通信董事長(zhǎng)和法人。之后2016-2019年移遠(yuǎn)營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)93.19%，從中國(guó)第一一躍成為世界第一，充分展示了錢(qián)鵬鶴的能力。

移遠(yuǎn)的股權(quán)激勵(lì)力度很大，16年和17年對(duì)公司高管和核心員工做了三次股權(quán)激勵(lì)，總共占股本達(dá)到9.23%，將員工利益和公司自身綁定，上下一心。

（5）未雨綢繆，長(zhǎng)期的商業(yè)模式探索

長(zhǎng)期的發(fā)展是很難預(yù)料的，市場(chǎng)上一般認(rèn)為云服務(wù)平臺(tái)和云生態(tài)體系是未來(lái)模組行業(yè)的轉(zhuǎn)型趨勢(shì)。

移遠(yuǎn)在這方面的布局依然走在行業(yè)前列，其QuecServ可以提供IOT混合定位服務(wù)、IOT設(shè)備數(shù)據(jù)接入服務(wù)、蜂窩流量及連接管理服務(wù)、遠(yuǎn)程固件升級(jí)管理服務(wù)、云服務(wù)接入開(kāi)發(fā)套件等一系列解決方案，還擁有云服務(wù)平臺(tái)QuecCloud以及結(jié)合模組產(chǎn)品線(xiàn)打造的一系列云服務(wù)解決方案，同阿里、騰訊、Google、Amazon等均有合作，尤其是推出的內(nèi)嵌阿里AliOS Things操作系統(tǒng)的模組，可以提供高速接入云端的能力。

【2】廣和通：深耕大顆粒物聯(lián)網(wǎng)模組

廣和通1999年成立，已經(jīng)在無(wú)線(xiàn)通信模組行業(yè)深耕22年。他的毛利率非常亮眼，2014-2019年間，廣和通平均毛利率為26.52%，而行業(yè)其他公司毛利率常年僅在20%左右。2020年前三季度，移遠(yuǎn)通信、日海智能、有方科技、美格智能、高新興毛利率分別是20.34%、16.42%、18.71%、21.85%、26.13%，廣和通則高達(dá)29.70%，獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。

毛利率為什么這么高呢？

我認(rèn)為主要在四點(diǎn)，第一點(diǎn)是與英特爾的親密關(guān)系讓廣和通基帶芯片成本較低；第二點(diǎn)是擁有優(yōu)質(zhì)的大客戶(hù)資源，并以直銷(xiāo)為主降本；第三點(diǎn)是在PC端、智能POS機(jī)、車(chē)聯(lián)網(wǎng)這幾個(gè)物聯(lián)網(wǎng)大顆粒細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行深耕并樹(shù)立核心優(yōu)勢(shì)，大顆粒領(lǐng)域指的是蜂窩模組年需求量超過(guò)1000萬(wàn)片的物聯(lián)網(wǎng)下游應(yīng)用市場(chǎng)；第四點(diǎn)是海外客戶(hù)占比高，19年境外營(yíng)收已逼近六成。我們一個(gè)個(gè)來(lái)了解下。

（1）英特爾親密伙伴，芯片成本較低

2014年廣和通成為英特爾唯一戰(zhàn)略投資的物聯(lián)網(wǎng)無(wú)線(xiàn)通訊模組廠(chǎng)商，一度位列第三大股東，雖然2018和2019年減持后英特爾已退出十大股東之列，但是兩者一直保持緊密的合作，因此廣和通大量的基帶芯片成本較同行較低。

（2）大客戶(hù)戰(zhàn)略，直銷(xiāo)為主，抬高利潤(rùn)率

廣和通幾個(gè)業(yè)務(wù)的客戶(hù)都是其業(yè)內(nèi)的龍頭，如PC端的惠普、聯(lián)想、戴爾，百富環(huán)球、Ingenico、惠爾豐等POS機(jī)名企，還有車(chē)聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的大眾、PSA等。銷(xiāo)售采取的是直銷(xiāo)為主、經(jīng)銷(xiāo)為輔的模式，2019年直銷(xiāo)比例為71.1%。直銷(xiāo)不僅很適合深度綁定下游大客戶(hù)，提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，還可以減少和經(jīng)銷(xiāo)商分享的利潤(rùn)，提高毛利率。

大客戶(hù)戰(zhàn)略與直銷(xiāo)模式的結(jié)合，完美詮釋了，讓廣和通避開(kāi)了價(jià)格戰(zhàn)，成為少有的既能做大業(yè)務(wù)規(guī)模，又能維持較高毛利的公司。

（3）大顆粒業(yè)務(wù)其一：PC端

廣和通的業(yè)績(jī)從2017年開(kāi)始步入快車(chē)道，營(yíng)收連續(xù)三年同比超過(guò)50%，PC端的發(fā)力功不可沒(méi)。

2017年初，廣和通定義了L850高速LTE無(wú)線(xiàn)通信模塊產(chǎn)品，通過(guò)LTECAT9技術(shù)架構(gòu)、3CA載波技術(shù)，在30*42mm的PCB上，集成了全球24個(gè)LTE頻段，完美實(shí)現(xiàn)了One World One SKU（SKU意思是Stock Keeping Unit，可理解為最小單位）的理念，應(yīng)用于PC端具備強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

惠普、聯(lián)想、戴爾這三家巨頭在PC電腦市場(chǎng)份額超過(guò)60%，而它們?nèi)际菑V和通的通信模組合作伙伴，另外，谷歌、微軟也與廣和通有相關(guān)合作，足見(jiàn)其在PC市場(chǎng)的強(qiáng)大統(tǒng)治力。

（4）大顆粒業(yè)務(wù)其二：智能POS機(jī)

我們知道，智能POS機(jī)未來(lái)將主要采用Cat 1模組，而根據(jù)美通社的報(bào)道，廣和通在2020年4月26日宣布其推出的L610 LTE Cat.1模組繼成為國(guó)內(nèi)首款通過(guò)電信運(yùn)營(yíng)商測(cè)試認(rèn)證后，又連續(xù)通過(guò)CCC、SRRC、NAL三項(xiàng)認(rèn)證，成為國(guó)內(nèi)唯一具備量產(chǎn)出貨資質(zhì)的Cat 1模組。并且L610 LTE Cat.1模組采用的是國(guó)產(chǎn)紫光展銳芯片，基于紫光展銳物聯(lián)網(wǎng)芯片平臺(tái)春藤8910DM開(kāi)發(fā)，成本偏低。

POS機(jī)市場(chǎng)馬太效應(yīng)比較明顯，前十名廠(chǎng)商常年占據(jù)市場(chǎng)份額70%以上。廣和通與頭部廠(chǎng)商百富環(huán)球、Ingenico、惠爾豐、新國(guó)都、新大陸等都有較緊密的合作，供貨關(guān)系暢通，已經(jīng)躋身世界智能POS機(jī)龍頭地位。

因此在智能POS機(jī)的Cat 1模組上，廣和通具備認(rèn)證優(yōu)勢(shì)、先發(fā)優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)、客戶(hù)優(yōu)勢(shì)，非常有機(jī)會(huì)機(jī)會(huì)在此領(lǐng)域與同行拉大差距。

（5）大顆粒業(yè)務(wù)其三：車(chē)聯(lián)網(wǎng)

POS機(jī)與PC領(lǐng)域模組支撐了廣和通近幾年優(yōu)異的業(yè)績(jī)，而未來(lái)中長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)車(chē)聯(lián)網(wǎng)將逐漸擴(kuò)大在廣和通的占比，成為助力廣和通未來(lái)發(fā)展的第三把利劍。

在國(guó)內(nèi)，廣和通戰(zhàn)略投資億咖通旗下的西安聯(lián)乘，占股40%，主要作用是為廣和通的車(chē)規(guī)級(jí)通信模組和車(chē)載終端應(yīng)用提供供應(yīng)鏈支持。同時(shí)，借助億咖通，廣和通也成功打入長(zhǎng)安、長(zhǎng)城、吉利等國(guó)內(nèi)整車(chē)廠(chǎng)的模組供應(yīng)鏈。

更為關(guān)鍵的布局在國(guó)外。廣和通于2020年11月19日公布了其參股49%的子公司銳凌無(wú)線(xiàn)對(duì)于Sierra Wireless車(chē)載業(yè)務(wù)標(biāo)的資產(chǎn)交割完成的公告，正式大舉進(jìn)入車(chē)載領(lǐng)域。Sierra Wireless前面提到過(guò)，在2019年移遠(yuǎn)開(kāi)始稱(chēng)霸之前，他連續(xù)數(shù)年蟬聯(lián)全球無(wú)線(xiàn)通信模組的桂冠，而如今卻在國(guó)產(chǎn)廠(chǎng)商沖擊下進(jìn)行轉(zhuǎn)型，剔除模組業(yè)務(wù)，將其車(chē)載前裝模組出售給廣和通。

Sierra Wireless的車(chē)載前裝模組業(yè)務(wù)已經(jīng)積累了15年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，交付了超過(guò)一千萬(wàn)個(gè)車(chē)載通訊模塊，安裝總量全球第三，其客戶(hù)包括大眾集團(tuán)、PSA標(biāo)致雪鐵龍集團(tuán)及FCA汽車(chē)公司等一流整車(chē)廠(chǎng)。

廣和通的此項(xiàng)收購(gòu)將使自身快速立足車(chē)聯(lián)網(wǎng)，還可借助Sierra Wireless的渠道加大自身與優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的合作，有望將其4G/5G車(chē)規(guī)模組廣泛銷(xiāo)售到整車(chē)廠(chǎng)的ADAS 高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)、C-V2X系統(tǒng)、車(chē)載信息娛樂(lè)系統(tǒng)、車(chē)載終端、5G智能天線(xiàn)等應(yīng)用中，深入挖掘車(chē)聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。

（6）海外客戶(hù)營(yíng)收占比逐年走高

海外市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品性能要求相對(duì)較高，產(chǎn)品的價(jià)格也比較高，毛利率通常比在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售高出10%-20%。

廣和通自2015年開(kāi)始就積極地開(kāi)拓海外市場(chǎng)，相繼在歐洲、美國(guó)、印度、中國(guó)臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū)設(shè)立子公司和辦事處，認(rèn)證工作也進(jìn)展順利，目前已經(jīng)通過(guò)全球主要運(yùn)營(yíng)商的認(rèn)證以及80多個(gè)國(guó)家的準(zhǔn)入。

從海外營(yíng)業(yè)收入占比更有說(shuō)服力，16年廣和通海外客戶(hù)營(yíng)收占比20.92%，17年占比27.79%，18年占比49.31%，19年占比59.95%，超越國(guó)內(nèi)客戶(hù)，這在國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商中獨(dú)樹(shù)一幟，真正可以稱(chēng)之為國(guó)際化企業(yè)。

（7）NB-IOT業(yè)務(wù)與MaaS云平臺(tái)

除了前面提到的三大業(yè)務(wù)，在NB-IOT模組廣和通也有大進(jìn)展。2020年7月其宣布推出的新一代NB-IoT模組MC905，搭載移芯EC617國(guó)產(chǎn)芯片，支持B1/B3/B5/B8/B20/B28豐富的主流頻段和R14協(xié)議版本，集成度高，網(wǎng)絡(luò)兼容性比普通NB-IOT模組還要強(qiáng)。

大多數(shù)國(guó)內(nèi)NB-IoT模組售價(jià)為15-20元，國(guó)外為25-30元，而廣和通的MC905售價(jià)低至9.9元，高性?xún)r(jià)比預(yù)計(jì)能夠幫助廣和通在窄帶寬模組市場(chǎng)中取得巨大優(yōu)勢(shì)。廣和通自己則聲稱(chēng)MC905 NB-IoT模組可于2020年8月底規(guī)模送樣，9月底規(guī)模量產(chǎn)，那么今年此項(xiàng)業(yè)務(wù)的真正放量將帶來(lái)大量的營(yíng)收，我們拭目以待。

MaaS，即Module as a Service，模組即服務(wù)，是2019年6月廣和通推出的一項(xiàng)戰(zhàn)略，同移遠(yuǎn)類(lèi)似，希望通過(guò)建立云平臺(tái)為客戶(hù)提供定制化的解決方案，這種過(guò)于長(zhǎng)期的轉(zhuǎn)型方向難以判斷。

【3】日海智能：AI物聯(lián)網(wǎng)破局的成與敗

日海智能將自己的方向定位于A(yíng)IOT，即通過(guò)AI賦能云平臺(tái)連接產(chǎn)品端和用戶(hù)，達(dá)到從“上網(wǎng)”（通信模組）到“聯(lián)網(wǎng)”（云模組）到“智能應(yīng)用”（解決方案集成）的服務(wù)達(dá)到路徑，成為賦能型的物聯(lián)網(wǎng)綜合解決方案提供商。

1994年日海成立之初，主營(yíng)的是通信配套設(shè)備和通信技術(shù)服務(wù)，以此與三大運(yùn)營(yíng)商、華為、愛(ài)立信、諾基亞等通信巨頭建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，尤其與中國(guó)聯(lián)通是長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作伙伴。2016年，潤(rùn)達(dá)泰及一致行動(dòng)人潤(rùn)良泰合伙企業(yè)開(kāi)始控股公司，潤(rùn)達(dá)泰是國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金之一，投資過(guò)包括迅策科技、凱晟物聯(lián)、愛(ài)奇藝、快手、龍圖游戲等，管理經(jīng)驗(yàn)豐富。

在潤(rùn)達(dá)泰合伙企業(yè)的主導(dǎo)下，日海開(kāi)始往物聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，2017-2018這兩年相繼收購(gòu)龍尚科技、芯訊通，并出資7000萬(wàn)元與美國(guó)艾拉成立合資公司日海艾拉，正式向所謂的AIOT進(jìn)發(fā)。

日海艾拉的定位是作為公司實(shí)現(xiàn)平臺(tái)連接的快速入口，為客戶(hù)提供用戶(hù)管理、設(shè)備管理、數(shù)據(jù)管理等云平臺(tái)服務(wù)，助力客戶(hù)設(shè)備“一鍵上云”。龍尚科技產(chǎn)品很全面，NB模組、2G、3G、4G、5G等均有涉及，產(chǎn)品應(yīng)用主要在于行車(chē)衛(wèi)士、行車(chē)記錄儀、智能家電、老人監(jiān)控、兒童寵物追蹤等，而在大顆粒模組涉及偏少。

芯訊通則是曾經(jīng)的巨無(wú)霸，2015年是全球出貨量最多的蜂窩物聯(lián)網(wǎng)通信模組，份額達(dá)到22%，這一領(lǐng)先一度持續(xù)到2017年上半年，而后并入日海智能，2019年，日海智能（芯訊通+龍尚）的全球份額卻下降為17%，發(fā)展不及預(yù)期，毛利率也處在國(guó)內(nèi)模組行業(yè)的下游。

日海智能的財(cái)務(wù)問(wèn)題很?chē)?yán)重。首先是公司的大量智慧城市系統(tǒng)集成項(xiàng)目以及通信工程類(lèi)項(xiàng)目需要前期墊款，回款周期長(zhǎng)，導(dǎo)致公司近三年現(xiàn)金流均為負(fù)值。

其次是17年收購(gòu)的龍尚科技和芯訊通主要依賴(lài)于借款，公司負(fù)債率雪上加霜，2020年三季度負(fù)債率達(dá)到56%，在模組行業(yè)內(nèi)居于絕對(duì)前列。再次，因?yàn)槿蘸５奈锫?lián)網(wǎng)平臺(tái)化戰(zhàn)略，近幾年的收購(gòu)積累了較多商譽(yù)，三季報(bào)達(dá)到5.25億，而公司總市值也才只有40億。

2020年報(bào)的業(yè)績(jī)預(yù)告已出，預(yù)計(jì)-4.75億。變動(dòng)原因除了疫情對(duì)一季度的影響和對(duì)5G的費(fèi)用投入，主要還是計(jì)提壞賬和商譽(yù)，導(dǎo)致的凈利潤(rùn)大幅下跌。但是往好了說(shuō)，對(duì)于目前股價(jià)大跌，市凈率僅1點(diǎn)多的日海智能，商譽(yù)的雷早點(diǎn)爆是一件好事。

【4】有方科技：智能電表模組專(zhuān)家，交好國(guó)家電網(wǎng)、中興通訊

國(guó)家電網(wǎng)自2009年啟動(dòng)“堅(jiān)強(qiáng)電網(wǎng)建設(shè)”，大規(guī)模進(jìn)行智能電表的推進(jìn)，有方科技同年便自主研發(fā)出純數(shù)據(jù)無(wú)線(xiàn)通信的2G模組M590E，批量被國(guó)家電網(wǎng)的智能電表項(xiàng)目招標(biāo)采購(gòu)。

時(shí)間來(lái)到2019年，國(guó)家電網(wǎng)正式提出建設(shè)“三型兩網(wǎng)”的戰(zhàn)略目標(biāo)，兩網(wǎng)即堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)和泛在電力物聯(lián)網(wǎng)，規(guī)劃到2021年初步建成網(wǎng)路，到2024年建成該網(wǎng)路，全面實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同、數(shù)據(jù)貫通和統(tǒng)一物聯(lián)管理等要求。

智能電表連接千家萬(wàn)戶(hù)，是“三型兩網(wǎng)”的重要組成部分，而有方科技的無(wú)線(xiàn)模組近三年在國(guó)家電網(wǎng)智能電表招標(biāo)采購(gòu)量上占據(jù)50%以上的份額，2020年上半年也成功切入沙特的智慧電網(wǎng)市場(chǎng)，稱(chēng)之為“智能電表模組專(zhuān)家”當(dāng)之無(wú)愧。

其他業(yè)務(wù)，像智能水表的NB模組正處于大幅增長(zhǎng)中，而車(chē)聯(lián)網(wǎng)方面，18年就獲得資質(zhì)，可向海外銷(xiāo)售搭載安卓智能操作系統(tǒng)的4G智能OBD產(chǎn)品，但是占比一直不大。

因?yàn)橛蟹降闹饕蛻?hù)是國(guó)家電網(wǎng)、中國(guó)鐵塔等大型國(guó)企，付款周期長(zhǎng)，使得有方科技現(xiàn)金流很差，常年為負(fù)，發(fā)展或多或少受限。不過(guò)隨著海外市場(chǎng)逐步放量，19年公司現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。

盡管2020年前三季度每股現(xiàn)金流為-1.46元，但這一方面是因?yàn)楹Ｍ庖咔榈姆磸?fù)，一方面是為了大力開(kāi)拓市場(chǎng)，導(dǎo)致研發(fā)和銷(xiāo)售費(fèi)率上升造成，從數(shù)據(jù)看，20年前三季度，研發(fā)費(fèi)用與銷(xiāo)售費(fèi)用占比營(yíng)收同比均呈現(xiàn)翻倍趨勢(shì)，是以利潤(rùn)換市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)情況，若成功打開(kāi)海外更多市場(chǎng)，有望扭轉(zhuǎn)多年來(lái)公司現(xiàn)金流的困境。

公司的高層管理及核心團(tuán)隊(duì)很多都出自中興通訊，董事長(zhǎng)王慷北大畢業(yè)后曾在中興歷任硬件工程師、傳輸硬件開(kāi)發(fā)部部長(zhǎng)、中興移動(dòng)副總經(jīng)理等職務(wù)，經(jīng)驗(yàn)豐富，積累深厚。王慷通過(guò)直接和間接共計(jì)持有有方21.76%的股份，值得一提的是，公司前三的直接股東深圳基思瑞投資、方之星投資有限公司和方之星投資合伙企業(yè)均為有方科技的員工持股平臺(tái)。

【5】美格智能：深度合作華為海思，轉(zhuǎn)型完畢有望迎來(lái)第二春

華為這兩年被美國(guó)打壓，內(nèi)容主要是以下幾點(diǎn)：臺(tái)積電、高通、三星等不供應(yīng)芯片給華為，谷歌服務(wù)器的禁用，在美硬件供應(yīng)鏈斷供，Wi-Fi聯(lián)盟等國(guó)際組織的封殺導(dǎo)致無(wú)法參與技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的制定。

可見(jiàn)主要還是在消費(fèi)者業(yè)務(wù)，尤其對(duì)高端手機(jī)影響非常大，因?yàn)榇箨懫髽I(yè)還無(wú)法生產(chǎn)5nm和7nm芯片。而對(duì)于物聯(lián)網(wǎng)很多不需要太過(guò)高端芯片的領(lǐng)域來(lái)說(shuō)，華為沒(méi)有受到多大影響。

美格智能就是國(guó)內(nèi)唯一與華為海思深度合作的無(wú)線(xiàn)通信模組廠(chǎng)商，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)唯一同時(shí)掌握高通和海思平臺(tái)設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)的方案商。

（1）剝離精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)

2017年上市后，美格智能謀求加快轉(zhuǎn)型，主動(dòng)進(jìn)行資產(chǎn)處置，其傳統(tǒng)的手機(jī)外殼結(jié)構(gòu)件及內(nèi)部結(jié)構(gòu)件加工業(yè)務(wù)占比迅速減少。2018年8月13日，原計(jì)劃用于結(jié)構(gòu)件制造智能化改造項(xiàng)目的5591萬(wàn)募投資金也被放棄，轉(zhuǎn)而投入到窄帶物聯(lián)網(wǎng)（NB-IoT/eMTC）模組與Android智能通信模組研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。

截至2020年上半年，此項(xiàng)業(yè)務(wù)僅占比0.16%，基本剝離，所以研究美格智能只需要當(dāng)成純粹的物聯(lián)網(wǎng)模組公司即可。它的物聯(lián)網(wǎng)模組業(yè)務(wù)也確實(shí)一直保持著高速的增長(zhǎng)，2014-2019年，模組營(yíng)收年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到87.6%。

（2）與上游三大芯片廠(chǎng)商合作良好，涉及物聯(lián)網(wǎng)模組多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域

美格智能的產(chǎn)品以模組為主，以終端產(chǎn)品和解決方案為輔。包括全部自主研發(fā)的2/3/4/5G、NB-IoT以及車(chē)規(guī)級(jí)模組，智能POS機(jī)、智能零售等終端，還提供基于4G、5G技術(shù)的通信終端研發(fā)服務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋范圍廣，研發(fā)能力強(qiáng)。

美格智能與三大上游芯片廠(chǎng)商，即紫光展銳、高通、華為海思，常年保持良好的合作關(guān)系。

與紫光展銳主要合作的是中低速領(lǐng)域，即應(yīng)用于智能POS機(jī)的Cat 1模組。搭載展銳春藤8910DM的美格Cat 1模組SLM320系列獨(dú)家中標(biāo)中國(guó)聯(lián)通的Cat 1招標(biāo)和江蘇電信招標(biāo)，使用同款芯片的廣和通和有方科技研發(fā)的模組沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)過(guò)美格。

高通則在2012年就與美格智能簽署了合作協(xié)議，2019年更是率先授權(quán)美格5G模組的研發(fā)制造，美格也不負(fù)期望，率先制造行業(yè)首款5G智能模組SRM900并成功接入5G網(wǎng)絡(luò)，此后又基于高通芯片平臺(tái)推出了多款5G通信模組。

2020年5月，美格智能發(fā)布的Wi-Fi6模組SLM171，采用了高通最新一代QCA6391 Wi-Fi芯片，可支持最新的Wi-Fi 6標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)向下兼容Wi-Fi 5 和Wi-Fi 4標(biāo)準(zhǔn)，可支持32個(gè)用戶(hù)同時(shí)連接，性能強(qiáng)悍。

與華為的合作相比高通，有過(guò)之而無(wú)不及。

首先，美格專(zhuān)門(mén)打造了完整的華為開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)，不僅以華為海思芯片為基礎(chǔ)進(jìn)行模組自研，還反向華為終端和華為技術(shù)兩家公司提供以海思芯片為基礎(chǔ)的技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)；

其次，在海思4G通信芯片對(duì)外開(kāi)放后由美格推出了業(yè)內(nèi)首款基于海思芯片的4G LTE無(wú)線(xiàn)通信模組產(chǎn)品SLM790；再有，CPE領(lǐng)域，美格有超過(guò)6年的華為CPE開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，非常有機(jī)會(huì)在CPE的風(fēng)來(lái)之時(shí)起飛。

上游三大廠(chǎng)商的認(rèn)可，是業(yè)內(nèi)其他模組公司不可企及的，足見(jiàn)美格的研發(fā)能力、設(shè)計(jì)實(shí)力和強(qiáng)適配能力。

中長(zhǎng)期看，車(chē)聯(lián)網(wǎng)或許是美格打開(kāi)更廣闊成長(zhǎng)空間最強(qiáng)悍的支柱。因?yàn)楣镜能?chē)載模組業(yè)務(wù)涵蓋前裝領(lǐng)域、后裝領(lǐng)域和監(jiān)控領(lǐng)域，其AIBOX車(chē)聯(lián)網(wǎng)解決方案融合高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)、駕駛員監(jiān)控系統(tǒng)、人臉識(shí)別、語(yǔ)音識(shí)別、盲區(qū)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)等多項(xiàng)功能，并處在大規(guī)模量產(chǎn)階段，切合車(chē)載無(wú)線(xiàn)終端市場(chǎng)快速崛起的趨勢(shì)。尤其是美格已經(jīng)發(fā)展成為銳明技術(shù)主要供應(yīng)商，后者在全球車(chē)載移動(dòng)視頻監(jiān)控市場(chǎng)占有率排名全球第二。

（3）定制化模組綁定下游客戶(hù)

前文提到過(guò)，物聯(lián)網(wǎng)模組可以分為通用模組和定制化模組兩種，通用模組傾向于規(guī)?；?，依賴(lài)價(jià)格優(yōu)勢(shì)，而定制化模組則是與客戶(hù)深度合作，共同研發(fā)，美格就是定制化模組的代表企業(yè)。

定制化模組企業(yè)首先要經(jīng)歷較長(zhǎng)的產(chǎn)品驗(yàn)證階段，研發(fā)過(guò)程中還要和客戶(hù)進(jìn)行樣品開(kāi)發(fā)、及時(shí)優(yōu)化等工作，因此具有高客戶(hù)黏度，一旦確定合作，都是以長(zhǎng)期為主，再次更改的可能性低，壁壘較深。

（4）大力開(kāi)拓境外業(yè)務(wù)

如上圖，極其優(yōu)秀的境外營(yíng)收增長(zhǎng)趨勢(shì)，境外業(yè)務(wù)的放量，也帶動(dòng)美格毛利率自2018年來(lái)的探底回升。在德國(guó)和日本，美格分別設(shè)立了子公司與合資公司，主要是開(kāi)拓海外車(chē)載市場(chǎng)，海外的新能源汽車(chē)替代更快，智能化需求更強(qiáng)烈，產(chǎn)品利潤(rùn)也更高，若是進(jìn)展順利，將更大程度的為轉(zhuǎn)型成功后的美格智能帶來(lái)第二春。

【6】高新興：真正的毛利率之王

高新興正處在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期，從原有的傳統(tǒng)集成類(lèi)業(yè)務(wù)即軟件系統(tǒng)及解決方案，向物聯(lián)網(wǎng)和警務(wù)信息化兩大垂直應(yīng)用轉(zhuǎn)型。與美格智能不同，這一轉(zhuǎn)型非常緩慢，預(yù)計(jì)接下來(lái)軟件系統(tǒng)及解決方案業(yè)務(wù)每年增速在-10%到0%之間。

我們作高新興三大業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比與毛利率走勢(shì)?？梢钥闯?，營(yíng)收占比上，物聯(lián)網(wǎng)與軟件系統(tǒng)各占半壁江山，而警務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)步抬升；毛利率上，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定在30%以上，因?yàn)楦咝屡d專(zhuān)注于車(chē)聯(lián)網(wǎng)這一高毛利大顆粒領(lǐng)域，警務(wù)業(yè)務(wù)毛利率更加優(yōu)秀，在40%以上，軟件系統(tǒng)這一逐漸退出的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相對(duì)較低，這也對(duì)公司的總毛利率起到了下拉作用。隨著轉(zhuǎn)型進(jìn)展，高新興的毛利率有望穩(wěn)定高位甚至再有突破。

我們先看高新興的物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，其實(shí)也就是車(chē)聯(lián)網(wǎng)的模組和終端業(yè)務(wù)。車(chē)聯(lián)網(wǎng)主要分前裝設(shè)備和后裝設(shè)備，前裝一般在車(chē)輛出廠(chǎng)時(shí)已經(jīng)裝備，所以以整車(chē)廠(chǎng)為主要客戶(hù)，后裝比較依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)商。

前裝領(lǐng)域，高新興的T-Box產(chǎn)品已進(jìn)入吉利、長(zhǎng)安、比亞迪等國(guó)內(nèi)知名整車(chē)廠(chǎng)及Visteon等T1供應(yīng)商并和高通、辰芯科技進(jìn)行合作，預(yù)計(jì)2021年還將和吉利聯(lián)合發(fā)布5G網(wǎng)聯(lián)車(chē)型；后裝ODB產(chǎn)品則和AT&T、Verizon、T-Mobile、Vodafone等國(guó)外運(yùn)營(yíng)商形成合作，產(chǎn)品可靠性毋庸置疑。另外，高新興還和百度、騰訊云等科技大佬簽約在車(chē)聯(lián)網(wǎng)解決方案和智慧交通布局上進(jìn)行實(shí)際合作。

在國(guó)內(nèi)，高新興的銷(xiāo)售渠道廣泛，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)31個(gè)省市自治區(qū)，擁有170余個(gè)地市級(jí)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，又憑借多年的政府業(yè)務(wù)和公安業(yè)務(wù)，高新興整合政府板塊營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，讓公司內(nèi)部業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。

國(guó)外客戶(hù)的占比目前還不高，但是海外銷(xiāo)售渠道平臺(tái)已經(jīng)基本搭建完成，不僅與歐美多家頂級(jí)通信運(yùn)營(yíng)商達(dá)成合作，還在美國(guó)、日本、德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)等十余個(gè)國(guó)家和地區(qū)取得高新興商標(biāo)，產(chǎn)品開(kāi)始輸出北美、歐洲、東亞、東南亞等地區(qū)，海外的利潤(rùn)占比也是亟待釋放。

警務(wù)信息化業(yè)務(wù)方面，高新興與公安系統(tǒng)關(guān)系良好，主要產(chǎn)品包括智能執(zhí)法記錄儀E5和輕小執(zhí)法記錄儀E1等，利潤(rùn)較高。

高新興雖然轉(zhuǎn)型緩慢，但是物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展卻是個(gè)“急性子”。自18年起，研發(fā)費(fèi)用投入極大，占營(yíng)收比例為同行業(yè)最高，18年為3.55億，占比10%，19年4.23億，占比16%，20年前三季度2.48億，占比17%。并且銷(xiāo)售、管理費(fèi)用也高于同行業(yè)平均水平較多。

產(chǎn)能建設(shè)也是大刀闊斧，高新興效仿行業(yè)龍頭，希望自己掌握供應(yīng)鏈，結(jié)束以外包代工為主的情況。于是2020年10月，擬發(fā)行不超過(guò)5.21億股，募集不超過(guò)18.28億元，用于智能制造基地、智能軌道交通產(chǎn)業(yè)基地等項(xiàng)目。只是募集的資金相對(duì)公司市值確實(shí)非常大，難免股價(jià)不太穩(wěn)定。

而20年股價(jià)的萎靡還有其他兩點(diǎn)原因，一個(gè)是公司董事長(zhǎng)劉雙廣9月宣布的堅(jiān)持計(jì)劃，預(yù)計(jì)從2020年9月7日到2021年3月23間減持不超過(guò)1.054億股，占總股本6%。

另一個(gè)原因是2020年利潤(rùn)低，業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)在-9.46億。這點(diǎn)與日海智能類(lèi)似，主要是計(jì)提商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)減值導(dǎo)致，2019年已經(jīng)計(jì)提過(guò)10.24億，加上這次的計(jì)提的5.55億，商譽(yù)的雷基本爆掉。

03

真龍屬誰(shuí)？

【1】盈利能力對(duì)比

（1）營(yíng)收

國(guó)內(nèi)的模組行業(yè)近幾年開(kāi)始起勢(shì)，營(yíng)收普遍大幅度增長(zhǎng)，即使在疫情的影響下，移遠(yuǎn)和廣和通2020年三季度的收入依然超過(guò)2019年全年。

結(jié)合增長(zhǎng)率看，移遠(yuǎn)通信始終維持在業(yè)內(nèi)前兩名，五年來(lái)增長(zhǎng)率每年都達(dá)到50%以上；廣和通17年開(kāi)始主要依靠PC端、移動(dòng)支付發(fā)力，與移遠(yuǎn)并駕齊驅(qū)；日海智能雖然營(yíng)收額一直很多，但增長(zhǎng)率不足，始終處于低水平；有方科技前幾年一直維持正增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)率浮動(dòng)較大；美格智能營(yíng)收和營(yíng)收增長(zhǎng)率雖然看起來(lái)都較低，但若是去除一直在剝離的結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，僅看模組業(yè)務(wù)，五年復(fù)合增長(zhǎng)率為87.6%，即使與移遠(yuǎn)通信相比也不落下風(fēng)；高新興近兩年則發(fā)展受阻，軟件業(yè)務(wù)退出較慢，車(chē)聯(lián)網(wǎng)增長(zhǎng)有所放緩，警務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速無(wú)奈基數(shù)還很小。

（2）凈利潤(rùn)、凈利率

（注意，高新興19年利潤(rùn)是-11.57億，在此圖表利潤(rùn)里我們加上計(jì)提的商譽(yù)10.24億，對(duì)主體業(yè)務(wù)有更好的反映。）

因?yàn)樾袠I(yè)處于搶占國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)、以利潤(rùn)換份額的階段，因而公司利潤(rùn)整體都偏低，凈利潤(rùn)率則主要處于0-10%的低區(qū)間。

日海智能營(yíng)收高，而利潤(rùn)率常年墊底，導(dǎo)致利潤(rùn)額也來(lái)到行業(yè)中下游；移遠(yuǎn)通信、美格智能則平平無(wú)奇，利潤(rùn)率中游水平；有方科技、廣和通凈利率長(zhǎng)期較高，但是廣和通2020年前三季度凈利率高居行業(yè)全國(guó)第一，而有方則下落為倒數(shù)第一；高新興15-18年四年利潤(rùn)額和利潤(rùn)率均穩(wěn)居第一，近兩年去除商譽(yù)影響利潤(rùn)率在-10%到0之間，利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)。

凈利率我們還需要結(jié)合各公司毛利率和三費(fèi)、研發(fā)費(fèi)用看，才能對(duì)公司凈利率高低變化的原因和發(fā)展戰(zhàn)略有一個(gè)更準(zhǔn)確的觀(guān)察。

（3）毛利率

從毛利率上看，移遠(yuǎn)通信17年后有所回升，但是因?yàn)榇騼r(jià)格戰(zhàn)擴(kuò)張，經(jīng)銷(xiāo)比例占一半，毛利率不高；芯片占據(jù)模組成本的八成，基帶芯片又是主要芯片，所以廣和通綁定英特爾使其原材料成本較低，疊加在大顆粒領(lǐng)域的建樹(shù)讓他毛利率基本維持在25%以上，并且2020年開(kāi)始超過(guò)高新興成為國(guó)內(nèi)蜂窩無(wú)線(xiàn)模組毛利率最高的公司；

日海智能在大顆粒領(lǐng)域涉足少，產(chǎn)品毛利率均偏低；有方科技憑借在國(guó)家電網(wǎng)智能電表的份額毛利率17-19年在25%左右，而20年前三季度下挫到18.71%；美格智能在18年結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)剝離途中，此項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率從接近20%下降到0.67%，對(duì)美格整體的毛利率也產(chǎn)生了巨大影響，但隨著近兩年剝離的收尾，美格毛利率逐步上升；高新興因?yàn)檐?chē)聯(lián)網(wǎng)和警務(wù)業(yè)務(wù)的緩慢下降和軟件系統(tǒng)19年毛利率縮水一半，公司總毛利率近兩年有所降低，但對(duì)比整行業(yè)，仍然是領(lǐng)跑者之一，只看物聯(lián)網(wǎng)模組的話(huà)，因?yàn)榛径际擒?chē)聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，毛利率在30%以上。

（4）三費(fèi)比例、研發(fā)費(fèi)用

我們逐個(gè)公司來(lái)看三費(fèi)和研發(fā)費(fèi)用。無(wú)線(xiàn)模組的三費(fèi)占比營(yíng)收合計(jì)多在5%-10%之間，移遠(yuǎn)的三費(fèi)比例雖然穩(wěn)定，但是考慮到營(yíng)收的基數(shù)大且增長(zhǎng)極快，實(shí)際上三費(fèi)金額很高。特別是銷(xiāo)售費(fèi)用隨著營(yíng)收飛速上升，與移遠(yuǎn)的全方位擴(kuò)張、搶奪份額相得益彰。

研發(fā)費(fèi)用金額高于大多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)倍，比例不高但近兩年投入更多，20年前三季度研發(fā)費(fèi)用達(dá)到4.37億，強(qiáng)勢(shì)超越高新興。移遠(yuǎn)這個(gè)全球第一的野心明顯還未止步，營(yíng)收、創(chuàng)新同步狂奔，既注重?cái)?shù)量，也注重質(zhì)量，利潤(rùn)自然會(huì)逐步釋放出來(lái)的。

廣和通研發(fā)費(fèi)用比例一直較高，對(duì)于PC端、車(chē)聯(lián)網(wǎng)等這些領(lǐng)域，研發(fā)肯定是不能放松的。不過(guò)因?yàn)椴扇≈变N(xiāo)大客戶(hù)的戰(zhàn)略，三費(fèi)得以控制的很好，所以在高毛利率的基礎(chǔ)上成就了他的高凈利率。

日海智能在模組行業(yè)的低毛利、低凈利與廣和通形成了鮮明的對(duì)比。執(zhí)著建設(shè)AI物聯(lián)網(wǎng)導(dǎo)致內(nèi)部收購(gòu)的大公司多，管理費(fèi)用降不下去，三費(fèi)整體略高，研發(fā)費(fèi)用比例是行業(yè)最低，創(chuàng)新不足，整體發(fā)展態(tài)勢(shì)也相對(duì)疲軟。

有方科技對(duì)國(guó)家電網(wǎng)依賴(lài)性強(qiáng)，前幾年的銷(xiāo)售費(fèi)用因而很低，但是業(yè)務(wù)和客戶(hù)的單一，使得公司發(fā)展容易受到大客戶(hù)制約。所以2020年有方的銷(xiāo)售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用均成倍增長(zhǎng)，尋求海外市場(chǎng)及其他業(yè)務(wù)的新突破。這讓毛利率本就下滑的有方在2020年前三季度的凈利率上斷崖式下跌，但對(duì)于中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，若能打開(kāi)更多的市場(chǎng)，則會(huì)給公司注入新的有力的競(jìng)爭(zhēng)力。

美格智能的三費(fèi)比例非常低，傾向于穩(wěn)扎穩(wěn)打、步步為營(yíng)，其高定制化特點(diǎn)及與上下游緊密的合作關(guān)系也是三費(fèi)低的重要原因。近兩年為了加大在海外與車(chē)載市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，研發(fā)費(fèi)用逐步抬升，因此雖然剝離了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，毛利率回暖，但凈利率依然較低，微微下滑。

高新興的三費(fèi)和研發(fā)金額一直很高，近兩年其實(shí)變化不大。不過(guò)出于營(yíng)收的下降，被動(dòng)提升了其三費(fèi)比例和研發(fā)費(fèi)用比例，再加上毛利率的放緩，讓高新興凈利率由正轉(zhuǎn)負(fù)，財(cái)務(wù)堪憂(yōu)。

（5）海外業(yè)務(wù)

無(wú)線(xiàn)模組公司出口境外的產(chǎn)品單價(jià)更高，毛利率也普遍較高，一般比在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售高出10%以上。而國(guó)內(nèi)企業(yè)一旦技術(shù)達(dá)標(biāo)，獲得海外運(yùn)營(yíng)商認(rèn)證，憑借低成本即可以輕松搶奪國(guó)外企業(yè)份額。因此國(guó)內(nèi)公司無(wú)不渴望加大布局海外，享受盈利水平與市場(chǎng)空間的快速進(jìn)展。

移遠(yuǎn)、廣和通作為龍頭，境外業(yè)務(wù)早就有著深入布局，境外份額在30%-40%左右。2019年，移遠(yuǎn)的境外業(yè)務(wù)毛利率為28.4%，境內(nèi)僅16.35%，而廣和通差別更大，19年境外業(yè)務(wù)毛利率34.03%，是境內(nèi)毛利率的兩倍，兩家企業(yè)能在國(guó)內(nèi)激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下實(shí)現(xiàn)盈利，海外業(yè)務(wù)功不可沒(méi)。

其他四家實(shí)力相對(duì)比較弱，海外布局整體略少，但海外占比都在高速上升，布局迅速，這也造成了各項(xiàng)費(fèi)用的飛漲。等待價(jià)格戰(zhàn)結(jié)束，海外高利潤(rùn)的釋放會(huì)讓國(guó)內(nèi)企業(yè)的利潤(rùn)與現(xiàn)金流進(jìn)一步改善。

【2】議價(jià)能力對(duì)比

（1）對(duì)上游話(huà)語(yǔ)權(quán)

與上游原材料的議價(jià)能力，實(shí)際上也就是與芯片廠(chǎng)商的議價(jià)能力。

高端芯片技術(shù)壁壘強(qiáng)、集中度高，模組企業(yè)的話(huà)語(yǔ)權(quán)較弱，而中低端芯片技術(shù)含量不高、差異化弱、可制造的企業(yè)較多，也需要通過(guò)與模組公司的合作進(jìn)入物聯(lián)網(wǎng)，所以模組企業(yè)話(huà)語(yǔ)權(quán)較強(qiáng)。

應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率，而應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率=采購(gòu)額/平均應(yīng)付賬款余額*100%。通常應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)越長(zhǎng)，說(shuō)明公司可以更多的占用供應(yīng)商貨款來(lái)補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資本而無(wú)需向銀行短期借款，一般也是同行業(yè)中市場(chǎng)地位較強(qiáng)的公司。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)作圖，可以發(fā)現(xiàn)，移遠(yuǎn)通信、廣和通、美格智能的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較低，這與他們更多的使用高端芯片、車(chē)聯(lián)網(wǎng)等大顆粒場(chǎng)景占比高息息相關(guān)；

而有方科技、日海智能因?yàn)闃I(yè)務(wù)主要放在智能電表或行車(chē)衛(wèi)士、行車(chē)記錄儀、老人監(jiān)控等場(chǎng)景導(dǎo)致中低端芯片應(yīng)用偏多，話(huà)語(yǔ)權(quán)較強(qiáng)；

高新興雖然近半數(shù)業(yè)務(wù)為車(chē)聯(lián)網(wǎng)，但目前產(chǎn)品還是主要聚焦路測(cè)單元設(shè)備（RSU）、電子車(chē)牌讀寫(xiě)等，在車(chē)聯(lián)網(wǎng)高速場(chǎng)景放量較少，其軟件系統(tǒng)業(yè)務(wù)主要是面向公安部門(mén)，提供智慧交通解決方案，警務(wù)信息化業(yè)務(wù)也是與公安部門(mén)合作，因此高新興對(duì)其供應(yīng)鏈上游話(huà)語(yǔ)權(quán)強(qiáng)。

另外，模組廠(chǎng)商的議價(jià)能力還與采購(gòu)規(guī)模、合作的深入程度有關(guān)，例如移遠(yuǎn)通信、廣和通這樣的龍頭企業(yè)采購(gòu)規(guī)模大，議價(jià)能力偏強(qiáng)，再例如廣和通與英特爾的關(guān)系、美格與華為的關(guān)系，緊密的關(guān)系更容易取得價(jià)格較低的芯片與優(yōu)先合作的機(jī)會(huì)。

（2）對(duì)下游話(huà)語(yǔ)權(quán)

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷(xiāo)凈收入/平均應(yīng)收賬款余額*100%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，表明下游客戶(hù)賒賬越少，收賬迅速，資金周轉(zhuǎn)更為靈活，一般情況下也代表了對(duì)下游話(huà)語(yǔ)權(quán)較強(qiáng)。

移遠(yuǎn)通信的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一騎絕塵，作為發(fā)展最快、出貨量最多的模組廠(chǎng)商，產(chǎn)品物美價(jià)廉、供不應(yīng)求，并且移遠(yuǎn)的經(jīng)銷(xiāo)占了約一半比例，下游分散，客戶(hù)結(jié)構(gòu)較好，而廣和通、有方科技、高新興等直銷(xiāo)大客戶(hù)的公司，自然話(huà)語(yǔ)權(quán)易被下游掌握；

日海智能雖然同樣以經(jīng)銷(xiāo)為主，但下游客戶(hù)中三大電信運(yùn)營(yíng)商和中國(guó)鐵塔等占比較大，導(dǎo)致議價(jià)能力偏低；美格智能比除了移遠(yuǎn)、廣和通外的公司周轉(zhuǎn)率高了超過(guò)一倍，原因在于定制化深入合作，不同客戶(hù)的產(chǎn)品差異性大，合作需要長(zhǎng)期綁定，地位難以替代。

【3】企業(yè)文化對(duì)比

（1）一把手

①移遠(yuǎn)通信

前文提到過(guò)，移遠(yuǎn)的實(shí)際控制人是錢(qián)鵬鶴，1972年生，在通信模組上下游產(chǎn)業(yè)鏈的工作經(jīng)驗(yàn)極其豐富。歷任浙江華能通信發(fā)展公司生產(chǎn)部副經(jīng)理、杭州摩托羅拉手機(jī)有限公司測(cè)試工程師、中興通訊上海手機(jī)事業(yè)部項(xiàng)目經(jīng)理、希姆通信息技術(shù)(上海)有限公司事業(yè)部研發(fā)副總經(jīng)理、上海移為通信技術(shù)有限公司總經(jīng)理等職位，2010年10月至2015年9月，擔(dān)任移遠(yuǎn)有限執(zhí)行董事，2015年9月起擔(dān)任移遠(yuǎn)通信董事長(zhǎng)和法人。

據(jù)錢(qián)鵬鶴回憶，其實(shí)他從2002年就開(kāi)始做模塊，認(rèn)為這個(gè)領(lǐng)域機(jī)會(huì)巨大，于是下定決心從移為通信辭職，2010年創(chuàng)辦了移遠(yuǎn)通信。而在2019年新年賀詞中，錢(qián)鵬鶴提到，“在移遠(yuǎn)，技術(shù)創(chuàng)新是不變的主旋律。”將研發(fā)創(chuàng)新擺在了最主要的位置，“在未來(lái)，我們還將在更多領(lǐng)域不斷創(chuàng)新，在廣闊的物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)中，始終引領(lǐng)趨勢(shì)，為客戶(hù)創(chuàng)造最大價(jià)值?！?/p>

②廣和通

張?zhí)扈ぃ?967年出生，1988年大學(xué)本科畢業(yè)于西安電子科技大學(xué)無(wú)線(xiàn)電通信專(zhuān)業(yè)，畢業(yè)后在中國(guó)電子器材廈門(mén)公司做銷(xiāo)售部門(mén)經(jīng)理，1994年創(chuàng)立廈門(mén)日新經(jīng)營(yíng)電子元器件購(gòu)銷(xiāo)業(yè)務(wù)，1999年，32歲的張?zhí)扈?chuàng)立了廣和通。

創(chuàng)業(yè)時(shí)因?yàn)橘Y金不足，前幾年異常艱難，張?zhí)扈ど踔翆⒆约旱姆孔幼龅盅航o銀行貸款。但是在和證券時(shí)報(bào)記者的交談中，張?zhí)扈ぶ皇禽p描淡寫(xiě)地幾句話(huà)帶過(guò)創(chuàng)業(yè)時(shí)的艱難。

2008年，摩托羅拉的移動(dòng)通訊部門(mén)被國(guó)外Telit公司收購(gòu)，與廣和通簽訂的合同也全部作廢，代理的舒適日子結(jié)束，這種困境下，張?zhí)扈](méi)有答應(yīng)Telit對(duì)廣和通的收購(gòu)要求，而是開(kāi)始轉(zhuǎn)型，進(jìn)行自主研發(fā)，打造自主品牌Fibocom。

訪(fǎng)談張?zhí)扈さ挠浾甙l(fā)現(xiàn)，他的回答中最多的詞是“相信”，“我相信我們車(chē)聯(lián)網(wǎng)板塊將能夠呈現(xiàn)較好的發(fā)展”、“我相信只要我們堅(jiān)持自主開(kāi)發(fā)，堅(jiān)持加大研發(fā)投入，我們的產(chǎn)品我相信應(yīng)該會(huì)越走越遠(yuǎn)，越做越好”、“我相信通過(guò)我們渠道的布局，海外的布局，未來(lái)公司產(chǎn)品的覆蓋會(huì)越來(lái)越廣”……這體現(xiàn)了張?zhí)扈ぷ钪匾钠犯?，即?lè)觀(guān)積極的處世哲學(xué)與強(qiáng)大的信念，這是他帶領(lǐng)廣和通克服艱難、應(yīng)對(duì)變化、自立自強(qiáng)的內(nèi)生動(dòng)力。

③日海智能

楊宇翔，1972年生，歷任中信證券股份有限公司董事總經(jīng)理，平安證券股份有限公司董事長(zhǎng)兼CEO，上海均直資產(chǎn)管理有限公司執(zhí)行董事，現(xiàn)任上海錫玉翔投資有限公司執(zhí)行董事及經(jīng)理，上海潤(rùn)良泰物聯(lián)網(wǎng)科技合伙企業(yè)與珠海潤(rùn)達(dá)泰投資合伙企業(yè)執(zhí)行事務(wù)合伙人委派代表，自2019年5月起任公司董事。

楊宇翔其實(shí)是金融投資領(lǐng)域的專(zhuān)家，因?yàn)闈?rùn)良泰與潤(rùn)達(dá)泰對(duì)日海的控股而進(jìn)入模組行業(yè)，2021年1月14日，日海智能原董事長(zhǎng)劉平辭任，楊宇翔接棒一把手。

④有方科技

王慷，1970年生，北京大學(xué)MBA，1991年至1998年，任職于航空部陜西省千山電子儀器廠(chǎng)，1998年至2009年，歷任中興通訊硬件工程師、傳輸硬件開(kāi)發(fā)部部長(zhǎng)、中興移動(dòng)副總經(jīng)理等職務(wù)，2011年至2015年7月，任有方科技執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，2015年8月至今，任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。

在中興和有方的二十多年，王慷積累了大量通信行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與中興人脈資源。而當(dāng)時(shí)，離開(kāi)步步高升的巨頭中興通訊是需要巨大勇氣的，出于很多想法沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，王慷還是毅然加入了初創(chuàng)時(shí)期的有方科技，王慷自己也說(shuō)到，“需要下一個(gè)很大的決心，所以要干就干件大事?！?/p>

王慷非常重視公司的核心團(tuán)隊(duì)，在談到創(chuàng)業(yè)體會(huì)時(shí)，他說(shuō)，“有方科技非常寶貴的財(cái)富，就是核心團(tuán)隊(duì)非常穩(wěn)定、團(tuán)結(jié)，有事業(yè)心”，“管理團(tuán)隊(duì)慢慢成熟，是有方科技發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α薄?/p>

還有就是對(duì)質(zhì)量的追求很執(zhí)著，在“物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍品牌計(jì)劃系列高端訪(fǎng)談”中，王慷強(qiáng)調(diào)，“有方不會(huì)刻意追求規(guī)模，希望以?xún)r(jià)值、質(zhì)量取勝。例如在中國(guó)電力行業(yè)這樣一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中，只有有方一個(gè)模塊廠(chǎng)家能做到連續(xù)10年市場(chǎng)占有率第一，這與有方的對(duì)質(zhì)量?jī)r(jià)值的追求是分不開(kāi)的。有方產(chǎn)品和服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一個(gè)是有方產(chǎn)品為客戶(hù)構(gòu)建更加穩(wěn)定的通信，確保通信質(zhì)量；另一方面就是能為客戶(hù)提供更為貼心的服務(wù)?！?/p>

⑤美格智能

王平，1979年生，大專(zhuān)學(xué)歷，2000-2001年任美的集團(tuán)工業(yè)設(shè)計(jì)公司區(qū)域經(jīng)理，2002年，23歲的王平就擔(dān)任了美格工業(yè)設(shè)計(jì)總經(jīng)理，年輕有為，且一干就是七年，2009-2015年歷任方格精密執(zhí)行董事、董事長(zhǎng)，2015年5月就職美格智能董事長(zhǎng)。

從2018年起，每年春節(jié)期間王平都會(huì)發(fā)表新年致辭。在19年致辭中，王平重點(diǎn)關(guān)注對(duì)美格已布局市場(chǎng)的深耕與自身優(yōu)勢(shì)的加強(qiáng)，他說(shuō)，“我們將在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域繼續(xù)深耕，在4G/5G技術(shù)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域與核心戰(zhàn)略客戶(hù)攜手共進(jìn)，為客戶(hù)提供增值的產(chǎn)品技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)。

扎根國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，精心培育海外市場(chǎng)既有客戶(hù)，加快開(kāi)拓北美、歐洲等海外高端行業(yè)市場(chǎng)；我們將堅(jiān)持智能模組定制化的發(fā)展策略，用個(gè)性化解決方案為客戶(hù)創(chuàng)造更大價(jià)值，保持MeiGLink品牌智能核心模組的行業(yè)領(lǐng)先地位?！?/p>

在2020年致辭中，王平認(rèn)為發(fā)展質(zhì)量是關(guān)鍵?！懊鎸?duì)充滿(mǎn)挑戰(zhàn)的內(nèi)外部環(huán)境，我們堅(jiān)持聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)，依靠人才與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，以創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)，以客戶(hù)為中心，以質(zhì)量為根本，努力為客戶(hù)、企業(yè)和社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值?！保?020年，高質(zhì)量發(fā)展，將是美格智能各項(xiàng)業(yè)務(wù)推進(jìn)的關(guān)鍵詞。我們將聚焦核心行業(yè)，聚焦核心客戶(hù)、聚焦核心區(qū)域，圍繞無(wú)線(xiàn)通信技術(shù)和物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)主線(xiàn)，打基礎(chǔ)，補(bǔ)短板，創(chuàng)價(jià)值，堅(jiān)定不移的推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展?！?/p>

從這些致辭中，可以看到王平持續(xù)耕耘于自主化、定制化和高端化道路，并根據(jù)市場(chǎng)情況的不同微調(diào)重點(diǎn)方向，穩(wěn)中求進(jìn)是他的風(fēng)格。

⑥高新興

劉雙廣，1965年生，畢業(yè)于南京郵電大學(xué)通信工程專(zhuān)業(yè)和北京大學(xué)光華管理學(xué)院，1997年創(chuàng)辦高新興，曾任廣州通信研究所課題組組長(zhǎng)，2018年獲評(píng)“廣州創(chuàng)新英雄”與“2018新時(shí)代商業(yè)領(lǐng)袖獎(jiǎng)”。

高新興的研發(fā)金額與比例在模組行業(yè)常年處于領(lǐng)先地位，這與劉雙廣是分不開(kāi)的。

在南郵讀大學(xué)時(shí)，劉雙廣除了喜愛(ài)學(xué)習(xí)通信知識(shí)，還特別喜歡動(dòng)手制造，甚至在學(xué)校學(xué)會(huì)了用元器件組裝黑白電視機(jī)。畢業(yè)后，劉雙廣來(lái)到廣州通信研究所，動(dòng)手創(chuàng)造能力已經(jīng)非常強(qiáng)了，利用業(yè)余時(shí)間研制了小型程控交換機(jī)，一個(gè)電話(huà)進(jìn)來(lái)每個(gè)房間都能接，成本相對(duì)國(guó)外產(chǎn)品大大降低。90年代，劉雙廣毅然放棄研究所的鐵飯碗，下海創(chuàng)業(yè)。

下海不僅是為了錢(qián)，更是自己的產(chǎn)業(yè)報(bào)國(guó)理想，劉雙廣給公司取名“高新興”，就是希望用高新技術(shù)來(lái)振興民族產(chǎn)業(yè)。研發(fā)創(chuàng)造是劉雙廣的熱愛(ài)，也成為他創(chuàng)業(yè)過(guò)程中最重視的點(diǎn)。

廣州日?qǐng)?bào)采訪(fǎng)劉雙廣時(shí)他說(shuō)，“我自己是工程師出身，技術(shù)就是我的立身之本。”因此，高新興始終堅(jiān)定不移地投入自主研發(fā)創(chuàng)新，效率極高。疫情期間，6天時(shí)間就緊急實(shí)現(xiàn)了對(duì)5G警用巡邏機(jī)器人的人體測(cè)溫功能升級(jí)，3天時(shí)間便實(shí)現(xiàn)口罩識(shí)別功能的從無(wú)到有，耗時(shí)低于0.3秒的情況下準(zhǔn)確率大于98%，并快速部署到廣州白云機(jī)場(chǎng)海關(guān)、廣州南站等人流密集場(chǎng)所。

（2）員工

①技術(shù)人員

因?yàn)閷儆诟呒夹g(shù)行業(yè)，產(chǎn)能也基本外包，因此無(wú)線(xiàn)模組公司的技術(shù)人員是員工的主體。

極舍得在研發(fā)上花錢(qián)的高新興數(shù)量最多，比例也超過(guò)六成；移遠(yuǎn)通信和日海智能營(yíng)收體量大，研發(fā)人員較多，很合理，只是日海智能的比例是行業(yè)唯一一個(gè)不足五成的公司；

美格智能比例最高，研發(fā)能力出眾，只是公司體量較小，技術(shù)人員數(shù)量也就偏低；廣和通數(shù)量較少，與他的專(zhuān)注有關(guān)，業(yè)務(wù)不多，基本就是在PC端和POS機(jī)領(lǐng)域，隨著廣和通扎進(jìn)車(chē)聯(lián)網(wǎng)，技術(shù)人員預(yù)計(jì)會(huì)增加不少；

有方科技體量小，主體業(yè)務(wù)是智能電表，主體客戶(hù)是國(guó)家電網(wǎng)，技術(shù)難度不高，研發(fā)壓力小，因而技術(shù)人員最少。

②員工學(xué)歷

員工學(xué)歷在一定程度上可以反映公司員工的能力水平和公司研發(fā)、運(yùn)營(yíng)的效率。

廣和通雖然技術(shù)人員比例只有64.27%，但是研究生比例和本科及以上學(xué)歷比例均是最高，說(shuō)明管理、銷(xiāo)售等人員學(xué)歷較其他公司高很多；移遠(yuǎn)通信因?yàn)榧夹g(shù)人員高，所以學(xué)歷上整體也較高；有方科技董事長(zhǎng)王慷前面介紹過(guò)，非常注重團(tuán)隊(duì)的構(gòu)建，因此盡管技術(shù)人員比例倒數(shù)第二，但公司員工的學(xué)歷依然偏高，研究生學(xué)歷達(dá)到14.57%；

美格智能本科及以上學(xué)歷74.33%，而技術(shù)人員是83.71%，不少本科以下學(xué)歷也從事到技術(shù)開(kāi)發(fā)中，頗有不拘一格降人才的風(fēng)范；高新興員工學(xué)歷與行業(yè)龍頭有所差距，但并沒(méi)有低很多；

因?yàn)檫@一數(shù)據(jù)從同花順獲取，日海智能的學(xué)歷分布上，研究生及以上學(xué)歷為0%，查閱Wind資料，顯示截至19年底本科學(xué)歷為44.07%，研究生學(xué)歷未標(biāo)出，總之，日海智能本科及以上學(xué)歷是不足5成的，而高中及以下學(xué)歷占比近三成。

③股權(quán)激勵(lì)

翻閱各公司相關(guān)公告，我們對(duì)其股權(quán)激勵(lì)數(shù)量與比例做一個(gè)資料整合。

廣和通：2018年11月17日除去放棄股權(quán)的13人后，本次限制性股票實(shí)際授予對(duì)象84人，實(shí)際授予數(shù)量為118.86萬(wàn)股，占授予前公司總股本的0.991%。

美格智能：2020年6月8號(hào)與7月22號(hào)，美格智能分別公布了股權(quán)激勵(lì)方案，向公司激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行140萬(wàn)與370萬(wàn)股，占比公司股份0.77%、2.04%。

高新興：2016、2017、2018、2020四年分別對(duì)公司激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)399.5萬(wàn)、3800萬(wàn)、3759萬(wàn)、4600萬(wàn)股，占各激勵(lì)計(jì)劃公告時(shí)公司股本的0.37%、3.54%、2.13%、2.61%。

移遠(yuǎn)通信上市之前，16年和17年對(duì)公司高管和核心員工做了三次股權(quán)激勵(lì)，總共占股本達(dá)到9.23%。

可以看出對(duì)技術(shù)研發(fā)更為注重的移遠(yuǎn)通信、廣和通、美格智能、高新興四家公司都有不同的股權(quán)激勵(lì)方案，達(dá)到團(tuán)結(jié)以中、高管理層為主的公司上上下下，激發(fā)員工工作熱情與潛力，謀求公司整體利益的最大化。

（3）企業(yè)愿景、使命、價(jià)值觀(guān)

①移遠(yuǎn)通信

愿景：致力于為全球物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展作出卓越貢獻(xiàn)

使命：成就智慧地球——以匠人精神打造模組精品，賦予物與物、物與人更好的聯(lián)接，讓產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新具有無(wú)限可能。開(kāi)創(chuàng)更美好的萬(wàn)物互聯(lián)世界。

核心價(jià)值觀(guān)：客戶(hù)第一，人才為本

可以看出，移遠(yuǎn)的文化著重點(diǎn)在于匠人精神，即精益求精。核心價(jià)值觀(guān)也很簡(jiǎn)潔，就是客戶(hù)與人才，解讀的話(huà)，應(yīng)該就是客戶(hù)需求為導(dǎo)向，匯聚人才為公司積極拓展的動(dòng)力。

②廣和通

愿景和使命：我們致力于將可靠、便捷、安全、智能的無(wú)線(xiàn)通信解決方案普及至每一個(gè)物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場(chǎng)景，為用戶(hù)帶來(lái)完美無(wú)線(xiàn)體驗(yàn)，豐富智慧生活。

核心價(jià)值觀(guān)：客戶(hù)導(dǎo)向（深入業(yè)務(wù)?客戶(hù)至上）、團(tuán)隊(duì)協(xié)作（協(xié)同合作 勇于奉獻(xiàn)）、務(wù)實(shí)擔(dān)當(dāng)（簡(jiǎn)單實(shí)干 敢于擔(dān)責(zé)）、創(chuàng)新學(xué)習(xí)（開(kāi)拓思維 善于學(xué)習(xí)）

廣和通的文化也是以客戶(hù)為導(dǎo)向，但是對(duì)于公司員工的任務(wù)和品質(zhì)有更詳細(xì)的評(píng)述，強(qiáng)調(diào)員工責(zé)任的重要性。

③日海智能

愿景：做全球領(lǐng)先的人工智能物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)

使命：為客戶(hù)提供安全的人工智能物聯(lián)解決方案和服務(wù)價(jià)值觀(guān)：聚焦客戶(hù) 融合創(chuàng)新 簡(jiǎn)單陽(yáng)光

“安全”，是其他公司文化中對(duì)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品服務(wù)很少闡述的，并且在價(jià)值觀(guān)中，除了客戶(hù)與創(chuàng)新，提到了“簡(jiǎn)單陽(yáng)光”，因此推測(cè)日海的文化可能更注重簡(jiǎn)單、舒心、放心，這或許是因?yàn)槿蘸５男熊?chē)衛(wèi)士、智能家電、老人監(jiān)控、兒童寵物追蹤等業(yè)務(wù)對(duì)簡(jiǎn)單、安全有更實(shí)際的要求。

④有方科技

使命：為產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)提供穩(wěn)定可靠的接入通信，更有效地提升物聯(lián)網(wǎng)對(duì)人類(lèi)社會(huì)在環(huán)保、高效、便捷方面的價(jià)值

目的：贏(yíng)得客戶(hù)滿(mǎn)意是有方存在的唯一目的

經(jīng)營(yíng)方針：質(zhì)量/客戶(hù)總成本=客戶(hù)滿(mǎn)意度

有方官網(wǎng)在對(duì)自己企業(yè)文化的介紹中，并未提及愿景與價(jià)值觀(guān)，而是分為使命、目的、經(jīng)營(yíng)方針。因?yàn)橛蟹降漠a(chǎn)品主要為電表，所以使命中的關(guān)鍵詞為“可靠”、“環(huán)?！?。

《論語(yǔ)·里仁》提及：“父母在，不遠(yuǎn)游，游必有方。”有方的名稱(chēng)取自后半句，意指要有正當(dāng)且明確的目標(biāo)。有方科技的目的和經(jīng)營(yíng)方針也確實(shí)非常明確，均是強(qiáng)調(diào)讓客戶(hù)滿(mǎn)意的重要性，“客戶(hù)滿(mǎn)意是存在的唯一目的”，這種一切為了客戶(hù)的理念極度硬核。

⑤美格智能

美格智能的官網(wǎng)、公眾號(hào)、宣傳視頻都未對(duì)愿景、使命、價(jià)值觀(guān)有很清晰的表述與分類(lèi)，下面這段美格關(guān)于自身介紹的話(huà)間接反映了企業(yè)文化。

“秉承“誠(chéng)信、擔(dān)當(dāng)、創(chuàng)新、共享”的經(jīng)營(yíng)理念，美格智能將持續(xù)依靠前瞻性的無(wú)線(xiàn)通信技術(shù)和高品質(zhì)的智能物聯(lián)產(chǎn)品為全球客戶(hù)創(chuàng)造價(jià)值。面向萬(wàn)物智聯(lián)的未來(lái)世界，美格智能將專(zhuān)注于5G/IoT/AI等核心技術(shù)，在物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)的道路上不斷邁進(jìn)?！?/p>

“誠(chéng)信”、“擔(dān)當(dāng)”、“為客戶(hù)創(chuàng)造價(jià)值”、“專(zhuān)注核心技術(shù)”，是很亮眼的幾個(gè)詞，人無(wú)信不立，將“誠(chéng)信”、“擔(dān)當(dāng)”擺在如此重要位置，難怪高通、華為都非常樂(lè)意與美格合作。

⑥高新興

愿景：全球領(lǐng)先的智慧城市物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品與服務(wù)提供商。

使命：更安全，更智慧，更美好。

核心價(jià)值觀(guān)：堅(jiān)持客戶(hù)導(dǎo)向，堅(jiān)持奮斗進(jìn)取，堅(jiān)持永爭(zhēng)第一，堅(jiān)持分享共贏(yíng)，堅(jiān)持實(shí)事求是。

五個(gè)堅(jiān)持，可以看出高新興的進(jìn)取心很強(qiáng)，要奮斗、要贏(yíng)、要第一。

【4】估值對(duì)比

我們已知，通信行業(yè)2020年走勢(shì)很差，那模組的估值如何呢？

因?yàn)楝F(xiàn)階段行業(yè)盈利還比較困難，所以我們?nèi)S（市銷(xiāo)率），即股價(jià)/每股銷(xiāo)售額，用于反映無(wú)線(xiàn)模組這一高科技行業(yè)前期階段較為合適。

可以看到，日海智能、有方科技、美格智能、高新興的分位都接近歷史最低，廣和通偏低，而移遠(yuǎn)通信較高。不過(guò)要注意，僅簡(jiǎn)單地看歷史分位很容易掉入價(jià)值陷阱，需要結(jié)合企業(yè)未來(lái)的發(fā)展才能合理判斷估值。

例如移遠(yuǎn)通信作為發(fā)展最快的龍頭，股價(jià)走勢(shì)凌厲，2020年公司業(yè)績(jī)預(yù)告凈利潤(rùn)達(dá)到2.44億，同比上漲65.00%，在疫情大幅度影響一季度利潤(rùn)的情況下，移遠(yuǎn)通過(guò)前幾年低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)、以利潤(rùn)換市場(chǎng)的策略已經(jīng)開(kāi)始有了利潤(rùn)反轉(zhuǎn)的跡象。而日海智能雖然市銷(xiāo)率不足1，但是在營(yíng)收停滯，利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)的情形下，依然不能輕易言低，能否困境反轉(zhuǎn)還有待驗(yàn)證。

總體來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)模組行業(yè)正處于黃金時(shí)期，這個(gè)PS估值、股價(jià)走勢(shì)相比行業(yè)發(fā)展情況還是背離嚴(yán)重的，乘著鴻蒙元年?yáng)|風(fēng)，未來(lái)有望迎來(lái)戴維斯雙擊的大機(jī)遇。

部分資料來(lái)自同花順、百度百科、Wind、券商研報(bào)、公司財(cái)報(bào)、招股說(shuō)明書(shū)、證券財(cái)經(jīng)類(lèi)媒體、芝士選股、學(xué)術(shù)期刊、公司官網(wǎng)、公眾號(hào)等。僅供討論交流，不構(gòu)成任何投資建議。
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