高盛為何不看好國內(nèi)巨頭烽火通信？

在美國不斷提高科技貿(mào)易壁壘之下，中國大力推進第五代移動通信(5G)技術(shù)。作為中國三大主要電信設(shè)備供應(yīng)商之一的烽火通信因此逆市攀升，但在分析師一片看漲聲中，高盛高華是個少數(shù)派。

高盛高華分析師Tina Hou 9月將烽火通信評級從中性下調(diào)至賣出，并下調(diào)目標(biāo)價至20元人民幣，較28日收盤價有33%的下跌空間。高盛高華表示，烽火通信已經(jīng)被高估，且中興通訊的美國禁令解除之后，烽火通信的市場份額受到挑戰(zhàn)。彭博數(shù)據(jù)顯示，烽火通信的市盈率在39倍，高于全球30家可比公司的中值28倍。

位于湖北武漢的烽火通信總部

中國工信部下屬信通院副院長此前在報道中透露9月將發(fā)布5G頻譜分配方案，市場對于中國奪取5G技術(shù)話語權(quán)的呼聲空前高漲，大規(guī)模投資的預(yù)期帶動烽火等電信股身價倍增，而剛剛走出美國供應(yīng)禁令陰影的中興通訊雖然業(yè)績?nèi)蕴幪潛p之中，股市表現(xiàn)卻也不俗。過去三個月，中興通訊在滬深300中漲幅排名第一，烽火通信第七。高盛高華表示，華為、中興和烽火是中國三大電信設(shè)備供應(yīng)商。

華南永昌中國A股基金經(jīng)理許志剛稱，他考慮減碼烽火通信，因為烽火“最大的問題是估值貴”。他在17日電話采訪中說，作為中國前幾大的全網(wǎng)通設(shè)備供應(yīng)商，25倍上下的市盈率算合理。彭博數(shù)據(jù)顯示，許志剛管理的基金截至6月底持有烽火的股份超過3000萬元臺幣，投資組合中沒有中興通訊。

烽火通信9月28日跌幅一度達1.7%，為一周以來最大，收盤持平；上證綜指在銀行等大盤股帶動下收升1.1%。

高盛高華的Hou在9月11日的研報中稱，烽火通信的增長已經(jīng)開始放緩，但預(yù)測市盈率仍然比歷史均值高出了一個標(biāo)準(zhǔn)差。Hou說，預(yù)計電信運營商的資本支出從2019年開始向無線設(shè)備傾斜，但由于在三大設(shè)備商中規(guī)模最小，側(cè)重于光纖的烽火通信可能是個“結(jié)構(gòu)性的輸家”；而且渠道溝通也暗示，烽火2018年下半年的訂單量可能會下滑。

“2016年上半年和2018年上半年，美國兩次對中興通訊的出口禁令都讓烽火從中受益，”Hou表示，“在中興恢復(fù)正常運營后不久，運營商就傾向于將資本支出中更多的部分向中興通訊傾斜。”

但Hou對于剛剛走出禁令陰霾的中興通訊也保持謹(jǐn)慎態(tài)度，8月30日重申其中立的評級，目標(biāo)價僅為20元，與最新收盤價相去不遠?；鸾?jīng)理許志剛也表示，對于中興，會觀察一兩個季度看看實際復(fù)工情況，看業(yè)績是否有表現(xiàn)再決定是否持有。

在彭博統(tǒng)計的烽火通信22個分析師評級中，高盛高華尚屬另類。除了它的賣出評級之外，烽火擁有20個買入和1個持有評級，12個月綜合目標(biāo)價達到33.26元人民幣，較最新收盤價高出11.5%。相比烽火，分析師對于中興A股的分歧更大。中興目前有13個買進、3個賣出和5個持有，回報潛力為7.6%。

“最確定的方向”

招商證券分析師張夏認(rèn)為，5G是當(dāng)前通信行業(yè)最為確定的方向。張夏等人在9月18日的報告中指出：“5G牌照發(fā)放預(yù)計在2019年中，疊加頻譜發(fā)放時點，2018年9月前后是較好的5G投資標(biāo)的配置時點。” 他建議關(guān)注烽火通信、中興通訊、光訊科技、亨通光電等若干支電信股。

由于無線通信投資建設(shè)周期較長，從頻譜分配到運營商牌照發(fā)放，再到啟動大規(guī)模投資建設(shè)，利好真正能夠體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績上，并不是一蹴而就的過程。這也是部分投資者對電信股有顧慮的原因之一。私募基金溫莎資本的分析師李博指出，預(yù)計5G的投資周期會拉長到10年左右，而且運營商資金緊，5G技術(shù)尚未全部成熟，運營商可能要等下游需求起來才會大規(guī)模投資。

基金經(jīng)理許志剛則表示，要等烽火估值回落到25倍左右，才會考慮再加碼。同樣認(rèn)為烽火通信估值偏高的群益證券分析師胡嘉銘12日也在電話中稱，“烽火受益于運營商的大規(guī)模資本支出要到2020年以后，很多標(biāo)準(zhǔn)都還沒有確定，現(xiàn)在還太早。” 胡嘉銘給予烽火通信、中興通訊的評級均為中性。

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5G是什么?

5G是第五代移動網(wǎng)絡(luò)或第五代無線系統(tǒng)的簡稱。目前最先進的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)是4G，在2009年首次投入商用。5G網(wǎng)絡(luò)的傳輸速度可能比4G快100倍，達到每秒10千兆比特。這就意味著，一部完整的高清電影可以在數(shù)秒鐘之內(nèi)下載完畢。5G還能提高傳輸速度和總帶寬，從而滿足"物聯(lián)網(wǎng)"時代產(chǎn)生的龐大額外需求——從冰箱到交通指示燈，再到你家狗狗脖子上的牽引繩，無時無刻不在產(chǎn)生、發(fā)送和接收數(shù)據(jù)。

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5G如何工作?