區(qū)塊鏈在未來銀行及金融科技中的應(yīng)用思考

4月9日，和逸金融董事長、特許金融分析師、興業(yè)銀行獨(dú)立董事林華做客長江金融學(xué)會，并以“金融科技與資產(chǎn)證券化”為主題，從金融科技、資產(chǎn)證券化、未來銀行愿景以及金融底層區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用五方面與長江校友進(jìn)行了分享交流。以下為當(dāng)天語音分享文字內(nèi)容：

首先感謝長江金融學(xué)會精心組織和安排，今天有機(jī)會與各位金融學(xué)會的會員分享一下，我對金融科技的一些思考。

本次分享共分成五個(gè)部分，包括：關(guān)于金融科技的思考，什么是資產(chǎn)證券化，金融科技與證券化的結(jié)合，未來的銀行的愿景以及金融的底層技術(shù)區(qū)塊鏈的思考。以下是本次講座的具體內(nèi)容：

一、關(guān)于金融科技的思考

Fintech金融科技，以橫軸和縱軸兩個(gè)象限來看，金融是橫軸，科技是縱軸。從橫軸的角度看，金融從本質(zhì)上來說沒有根本性的變化，金融起源于交易支付、交易后有儲蓄、儲蓄之后需要進(jìn)行投資，投資則涉及風(fēng)險(xiǎn)管理。從縱軸的角度看，伴隨著科技的進(jìn)步，金融的廣度和維度不斷地提高，科技進(jìn)步可以提供個(gè)性化金融服務(wù)，甚至進(jìn)行個(gè)性化的金融監(jiān)管。

從價(jià)值衡量的角度，金融具有很強(qiáng)的現(xiàn)金價(jià)值，金融企業(yè)容易賺錢，但是其股權(quán)價(jià)值相對較低，表現(xiàn)為PE倍數(shù)低；科技具有很強(qiáng)的股權(quán)價(jià)值，科技企業(yè)的PE倍數(shù)非常高，但其短期獲得現(xiàn)金流的能力相對較弱的。所以從業(yè)務(wù)布局的角度來看，金融企業(yè)短期內(nèi)需要做金融服務(wù)，但長期來看必須布局科技。只做金融業(yè)務(wù)，不做科技布局是沒有未來的；相反只布局科技，不做金融業(yè)務(wù)，沒有現(xiàn)金流，則很難維持運(yùn)營。

金融科技的發(fā)展大體可以分成四個(gè)階段，從最近這幾年的情況來看，其本質(zhì)是在重構(gòu)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表以及其底層的運(yùn)營邏輯，金融科技的發(fā)展可以歸納為Fintech1.0到4.0四個(gè)階段：

Fintech1.0：

從資產(chǎn)負(fù)債表的角度來看，1.0階段主要是在重構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的右邊（即負(fù)債端），其主要的表示形式是通過互聯(lián)網(wǎng)來獲取長尾客戶，把金融機(jī)構(gòu)（尤其是銀行）的存款轉(zhuǎn)化成理財(cái)，從而提高銀行的負(fù)債成本。這一時(shí)期最主要的特征是互聯(lián)網(wǎng)金融，其紅利期在2016年-2017年基本上結(jié)束，現(xiàn)在這個(gè)部分面臨較重的監(jiān)管。

Fintech2.0：

從資產(chǎn)負(fù)債表的角度來看，2.0階段主要是在重構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的左邊（即資產(chǎn)端），這一階段對金融機(jī)構(gòu)的影響是會降低金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)回報(bào)率?，F(xiàn)在圍繞銀行資產(chǎn)負(fù)債表左邊的每個(gè)資產(chǎn)科目，都有上千家公司在創(chuàng)業(yè)，比如消費(fèi)金融，汽車金融、供應(yīng)鏈金融、保理融資等。幾個(gè)比較典型的例子，螞蟻花唄借唄、京東白條等業(yè)務(wù)。

這些業(yè)務(wù)本來都是銀行的信用卡業(yè)務(wù)，但是科技公司與銀行相比，其資產(chǎn)獲取能力更強(qiáng)，并在資產(chǎn)形成后，通過資產(chǎn)證券化的方式轉(zhuǎn)化成債券，再賣給銀行。這一過程，從某種意義上來看是重構(gòu)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，把銀行的貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閭Y產(chǎn)。我們都知道，貸款資產(chǎn)的利差比較厚，而買債券的利差則相對較薄。一個(gè)金融機(jī)構(gòu)要保持恒定的ROE，如果報(bào)表的貸款資產(chǎn)多，其杠桿會相對較低，如果債券資產(chǎn)多，則需要用更高的杠桿。

Fintech2.0時(shí)期主要在重構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的左邊，主要是以資產(chǎn)的獲取能力為驅(qū)動力。其核心特征是科技公司通過技術(shù)的手段來做風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。這一時(shí)期，科技公司比傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)具有更強(qiáng)的資產(chǎn)獲取能力，更容易給風(fēng)險(xiǎn)做定價(jià)。

Fintech3.0：

Fintech3.0是科技賦能，底層技術(shù)革新的階段。金融機(jī)構(gòu)有三類基本業(yè)務(wù)：貸款業(yè)務(wù)、金融市場業(yè)務(wù)（即資金業(yè)務(wù)）和中間業(yè)務(wù)。Fintech 3.0從本質(zhì)來看是通過底層技術(shù)重構(gòu)中間業(yè)務(wù)，比如說支付、清算、結(jié)算等。底層技術(shù)的革新包括區(qū)塊鏈、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)，目前這一階段的趨勢是鼓勵(lì)金融持牌機(jī)構(gòu)多做科技創(chuàng)新。

Fintech 4.0：

Fintech 4.0時(shí)期是基于金融的不斷創(chuàng)新而不斷進(jìn)化和發(fā)展的監(jiān)管科技。在新的形勢下，監(jiān)管部門需要想出更多的方法來應(yīng)對不斷變化與革新的金融行業(yè)。從監(jiān)管的角度來看，表內(nèi)的監(jiān)管相對比較容易，難點(diǎn)在于表外監(jiān)管，表內(nèi)有資本金支撐，風(fēng)險(xiǎn)是可控的，而表外資管非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)下要重點(diǎn)關(guān)注和控制的，對于這部分的監(jiān)管，必須要做到信息透明化，讓監(jiān)管部門直觀的看到各種不同的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

以上是從資產(chǎn)負(fù)債表的角度對Fintech金融科技的四個(gè)階段思考與總結(jié)。

金融科技的創(chuàng)新，目前整個(gè)態(tài)勢是國家監(jiān)管部門希望金融企業(yè)做科技創(chuàng)新，并不是特別的鼓勵(lì)科技公司做金融創(chuàng)新，監(jiān)管對科技與金融的邊界還是分得比較清楚的。因?yàn)榻鹑诮鹑谄髽I(yè)PE倍數(shù)低，管理風(fēng)險(xiǎn)小，而科技公司的PE倍數(shù)高，利潤比較少。所以對從目前來看，監(jiān)管部門更希望金融企業(yè)做科技創(chuàng)新，科技企業(yè)做創(chuàng)新要經(jīng)歷“洗牌”。

二、什么是資產(chǎn)證券化？

從會計(jì)的角度來看，一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)是在資產(chǎn)負(fù)債表的左邊，資產(chǎn)負(fù)債表左邊的資產(chǎn)科目種類多樣，比如應(yīng)收賬款、辦公樓等商業(yè)物業(yè)，這些資產(chǎn)是可以拿來進(jìn)行證券化的。資產(chǎn)證券化的本質(zhì)實(shí)際上是把資產(chǎn)負(fù)債表左邊的非現(xiàn)金科目的資產(chǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金，也就是把久期大于0的資產(chǎn)變?yōu)?久期。資產(chǎn)證券化重點(diǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表的左邊，把企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表左邊的應(yīng)收賬款出售進(jìn)行融資。以SPV為主體，在設(shè)立的第一天起就明確SPV的終止日期。

國內(nèi)目前的資產(chǎn)證券化類型主要有三類：一類是信貸資產(chǎn)證券化，主要在交易商協(xié)會，銀行間發(fā)行；另一類是企業(yè)資產(chǎn)證券化，主要在交易所發(fā)行；還有一類最近掀起熱潮的房地產(chǎn)信托基金——REITs。在美國市場上，房地產(chǎn)信托基金不屬于資產(chǎn)證券化范疇，因?yàn)榉康禺a(chǎn)信托基金與資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同，資產(chǎn)證券化本金的回收是依靠攤銷，攤銷不用抵扣所得稅，可以直接把資產(chǎn)裝進(jìn)SPV；而商業(yè)物業(yè)的本金回收依靠折舊，其本金的回收是可以抵扣所得稅的，所以從某種意義上來說REITs的核心是一種稅務(wù)機(jī)制的安排。

資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)負(fù)債表左邊的融資工具，企業(yè)用資產(chǎn)或可辨認(rèn)的現(xiàn)金流做融資。從會計(jì)記賬的角度，資產(chǎn)證券化的做帳方式如下：借一筆現(xiàn)金，貸一筆資產(chǎn)，同時(shí)也貸一筆利潤。資產(chǎn)證券化可以盤活企業(yè)的存量資產(chǎn)，創(chuàng)造現(xiàn)金流。其受報(bào)表的約束較弱。資產(chǎn)證券化過程中整個(gè)資產(chǎn)的期限、總量和風(fēng)險(xiǎn)是固定的，需要做的是在不同檔級之間對期限風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)與流動性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再分配，所以資產(chǎn)證券化從結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)的角度來說是一個(gè)數(shù)學(xué)問題，是對邊界問題的一種優(yōu)化求解方法。當(dāng)然，目前國內(nèi)的資產(chǎn)證劵化的很多交易與主體信用相關(guān)聯(lián)，還無法做到完全出表。這一現(xiàn)象在美國資產(chǎn)證券化市場的早期也非常普遍。

資產(chǎn)負(fù)債表右邊的融資叫做企業(yè)的證券化，其主要是為企業(yè)搭建資本結(jié)構(gòu)，主要表現(xiàn)為銀行貸款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等。企業(yè)的證券化主體與資產(chǎn)證券化不同，其是以公司作為主體并假設(shè)公司會永續(xù)經(jīng)營。企業(yè)證券化是資產(chǎn)負(fù)債表右邊的融資工具，從會計(jì)記賬的角度，企業(yè)證券化的做賬方式如下：借一筆現(xiàn)金，貸一筆負(fù)債或者貸一種權(quán)益。企業(yè)證券化通過擴(kuò)充報(bào)表來創(chuàng)造現(xiàn)金流，其受報(bào)表的約束較強(qiáng)，具有明確的邊界約束，也就是資產(chǎn)負(fù)債表的資本金約束，并且需要明確募集資金的投向。

基于以上所說，金融可以分成兩類，一類是資產(chǎn)負(fù)債表左邊的融資——結(jié)構(gòu)金融（Structured Finance），其主要是以資產(chǎn)驅(qū)動的融資，主體為SPV，需要使用金融工程手段進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)；另外一類是資產(chǎn)負(fù)債表右邊的融資——公司金融（Corporate Finance），它是以主體驅(qū)動的融資，主體為公司，主要的核心技術(shù)是財(cái)務(wù)會計(jì)。企業(yè)資金的獲取同樣有兩種方法，即提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和擴(kuò)充資產(chǎn)負(fù)債表，這兩種方法都可以獲取現(xiàn)金流，所以某種意義上來說，資產(chǎn)證券化也是一種邊際的貨幣政策。它可以用滴灌的方法在某個(gè)特定的領(lǐng)域需要進(jìn)行融資的時(shí)候，提高該企業(yè)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率，周轉(zhuǎn)率提高了，也就變相地給該企業(yè)提供了現(xiàn)金支持。

以前做銀行做金融，它的核心能力在會計(jì)報(bào)表的右邊去拉到資本金與儲蓄，未來這點(diǎn)也很重要，但是未來更重要是資產(chǎn)負(fù)債表的左邊能夠有更好的資產(chǎn)獲取能力，通過更好的資產(chǎn)獲取能力來做證券化變現(xiàn)，然后再來拿資產(chǎn)，可能這是一個(gè)更好的方式。這種以資產(chǎn)驅(qū)動的金融我們可以稱之為：交易金融或者交易銀行，交易型銀行就是這種概念，報(bào)表左邊驅(qū)動的金融應(yīng)該是未來的主要方向，原來如果要做到國有大行或者股份制銀行的規(guī)模，以資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的大小來獲得利差的方式已經(jīng)過去了。未來的話應(yīng)該是以左邊的資產(chǎn)負(fù)債表的周轉(zhuǎn)率來決定銀行是否能夠做的更好。

三、金融科技與證券化的結(jié)合

科技和金融的交叉點(diǎn)是資產(chǎn)證券化。依靠科技創(chuàng)新的金融企業(yè)，由于報(bào)表比較弱，如果想創(chuàng)造現(xiàn)金流收入，需要通過證券化來獲得替代融資渠道；純粹的科技企業(yè)盈利能力較弱，為了能夠在短期內(nèi)獲得盈利，維持團(tuán)隊(duì)運(yùn)營成本，需要切入金融業(yè)務(wù)，證券化正是金融業(yè)務(wù)的資金來源。對于資產(chǎn)獲取能力很強(qiáng)的金融企業(yè)，比如微眾銀行、百信銀行等，其科技能力很強(qiáng)，很容易獲得資產(chǎn)和貸款客戶。但是這些企業(yè)的資本金較小，如果要進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需要不斷的把已形成的應(yīng)收賬款貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化銷售出去，從而把資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外，回收現(xiàn)金，繼續(xù)擴(kuò)大貸款業(yè)務(wù)。

四、未來銀行的發(fā)展趨勢

未來銀行的發(fā)展趨勢，可以用五個(gè)“新”來概括：即新時(shí)代、新經(jīng)濟(jì)、新資產(chǎn)、新科技和新股東。新時(shí)代會催生新經(jīng)濟(jì)，新的經(jīng)濟(jì)模式會產(chǎn)生新的資產(chǎn)類型。新的資產(chǎn)類型主要包括三大類：一類是消費(fèi)金融（To C），典型的有汽車貸款、信用卡貸款、消費(fèi)貸款等；另一類是供應(yīng)鏈金融、租賃債權(quán)、商業(yè)地產(chǎn)租金收入（To B），目前比較熱門的是長租公寓的租金收入；還有一類是PPP（To G）。在新的經(jīng)濟(jì)形勢下，對于To B和To C端的業(yè)務(wù)，要獲取新的資產(chǎn)類型離不開新科技（物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等）的支持。金融科技企業(yè)為了新的科技，經(jīng)常需要在股權(quán)層面整合新的股東。眾多金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始從資產(chǎn)負(fù)債表右邊負(fù)債為主要驅(qū)動力轉(zhuǎn)變成為資產(chǎn)負(fù)債表左邊資產(chǎn)為主要驅(qū)動力的交易型銀行或者開放型的銀行。

投資能力對于金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展是至關(guān)重要的，投資決定未來。投資是戰(zhàn)略，融資是策略，投資定義融資。在投資的過程中，杠桿要加在國家需要的地方，投資的方向也決定了杠桿的性質(zhì)的好壞。

五、金融的底層技術(shù)——關(guān)于區(qū)塊鏈的一些思考

資產(chǎn)證券化是區(qū)塊鏈最好的應(yīng)用場景之一，由于證券化的主體很多，凡是節(jié)點(diǎn)越多越復(fù)雜的模型，通過區(qū)塊鏈都是可以簡化從而提高效率。資產(chǎn)證券化的全流程都可以通過區(qū)塊鏈實(shí)現(xiàn)，構(gòu)建資產(chǎn)和資金端的賬戶體系。從資產(chǎn)端的角度，資產(chǎn)端有債務(wù)人、資產(chǎn)、原始權(quán)益人等，資產(chǎn)的形成需要保證資產(chǎn)的真實(shí)性、唯一性，區(qū)塊鏈的作用就是確權(quán)、智能合約、信息及時(shí)以及不可篡改。所以資產(chǎn)端是區(qū)塊鏈最好的切入點(diǎn)。

那么到底什么是區(qū)塊鏈？有人說它是一個(gè)信任的機(jī)器，有人說它是一個(gè)賬本，有人說是密碼學(xué)，有人說是共識機(jī)制等。其實(shí)區(qū)塊鏈用兩個(gè)詞來概括就是系統(tǒng)和生態(tài)。它是由一組技術(shù)的組合構(gòu)建的一個(gè)完整的系統(tǒng)，這個(gè)系統(tǒng)可以構(gòu)建一個(gè)生態(tài)，從系統(tǒng)到生態(tài)，中間有一個(gè)橋梁是經(jīng)濟(jì)激勵(lì)模型，底層是計(jì)算。只有把它定義為是系統(tǒng)，我們才能真正理解區(qū)塊鏈本身。中本聰構(gòu)建了一個(gè)賬本系統(tǒng)，創(chuàng)造了電子現(xiàn)金，實(shí)現(xiàn)了支付生態(tài)，他寫了一份白皮書，白皮書的標(biāo)題叫Peer-to-Peer Electronic Cash System，即點(diǎn)對點(diǎn)的電子現(xiàn)金系統(tǒng)，這里的關(guān)鍵詞是系統(tǒng)，而理解這個(gè)系統(tǒng)的核心在于理解電子現(xiàn)金。構(gòu)建系統(tǒng)的目的在于創(chuàng)造電子現(xiàn)金，電子現(xiàn)金同時(shí)也成為了系統(tǒng)的支付媒介。但是電子現(xiàn)金有一個(gè)悖論：現(xiàn)金除了做一般等價(jià)物、儲值、交易等功能之外，它的一個(gè)重要特性是匿名性；電子現(xiàn)金同時(shí)又要具有唯一性，如果沒有唯一性，電子現(xiàn)金將會喪失價(jià)值。這里的唯一性是指信息的指向跟傳導(dǎo)必須是唯一的，我們把這個(gè)稱之為一對多的信息互聯(lián)網(wǎng)到一對一的價(jià)值互聯(lián)網(wǎng)的轉(zhuǎn)變。既要保證電子現(xiàn)金的匿名性與主體不關(guān)聯(lián)，又要保證信息轉(zhuǎn)移的唯一指向，這一悖論困擾了密碼學(xué)界很多年。

關(guān)于比特幣區(qū)塊鏈賬本與銀行帳本的差異，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一點(diǎn)，比特幣區(qū)塊鏈賬本的開戶是匿名的，賬本的交易細(xì)節(jié)是全部公開的，而銀行開戶實(shí)名制，賬本交易不公開。匿名開戶保證了電子現(xiàn)金的第一個(gè)屬性——匿名性，唯一性則是通過賬本的共識來實(shí)現(xiàn)，所以電子現(xiàn)金要有價(jià)值，它的核心在于共識機(jī)制，如果說賬本在全網(wǎng)能有共識，那賬本的余額從某種意義上來講就是電子現(xiàn)金，通過匿名的身份（私鑰）控制賬戶的余額，又可以不暴露身份。所以比特幣是公開的賬本交易細(xì)節(jié)，匿名開戶，賬本全網(wǎng)共識，創(chuàng)造的電子現(xiàn)金。那么為什么說賬本是不能篡改的，主要的原因是因?yàn)槿绻谝粋€(gè)時(shí)點(diǎn)全網(wǎng)對賬本有共識，但如果賬本中間可以改動，現(xiàn)在的共識是沒有意義的。所以必須保證只能單向記錄，不能逆向修改。第二點(diǎn)，比特幣區(qū)塊鏈賬本與銀行賬本的做賬方式有所差異。銀行賬本的記賬方式是1+1的借貸式，自從有了復(fù)式記賬法之后，整個(gè)的企業(yè)規(guī)模才了較大程度的發(fā)展；區(qū)塊鏈賬本的記賬方式是1+N，一方記賬，多方核對賬本。第三點(diǎn)，比特幣區(qū)塊鏈賬本基于交易，而銀行賬本則是基于賬戶。當(dāng)然，目前的區(qū)塊鏈行業(yè)還有很多不合規(guī)的問題，但通過比特幣區(qū)塊鏈、以太坊等各種機(jī)制形成的賬本體系，將會對金融業(yè)會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。最近的新聞中提到摩根大通通過利用區(qū)塊鏈的方法可以將金融業(yè)務(wù)種最基礎(chǔ)的支付與清算同時(shí)進(jìn)行。傳統(tǒng)的記賬方式中，流水賬是沒有資產(chǎn)負(fù)債表的，如果區(qū)塊鏈賬本技術(shù)將支付跟清算合并，有可能會將目前的記賬方法變回流水賬式，資產(chǎn)負(fù)債表的作用將會弱化，只剩下現(xiàn)金流量表。如果這一目標(biāo)可以實(shí)現(xiàn)，這將對金融行業(yè)的中間業(yè)務(wù)收入，乃至對金融行業(yè)的底層運(yùn)營的邏輯產(chǎn)生根本性的影響。

金融的發(fā)展其實(shí)是貨幣。因?yàn)橛胸泿?，才有支付和清算。所以大家要關(guān)注金融科技3.0，一定要密切關(guān)注我們國家銀行研究的數(shù)字貨幣，因?yàn)橹悄芑呢泿啪蜁a(chǎn)生智能化的支付與智能化的清算結(jié)算體系。很多人在提無感支付，未來會有5G網(wǎng)絡(luò)，很多的支付是機(jī)器付給機(jī)器，那么智能化的貨幣、可編程的貨幣會在里面起一個(gè)非常重要的作用。