多晶硅行業(yè)盈利空間大幅下降，特變電工2020年盈利或縮水4.67億元

4月14日，特變電工公布2019年度報(bào)告。

報(bào)告顯示，特變電工2019 年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 369．8億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 20．18億元，與 2018 年度相比分別下降 6．75％和1．44％。

總體來(lái)看，特變電工硅料受益于行業(yè)格局集中，成本優(yōu)勢(shì)明顯。盡管特變電工多晶硅價(jià)格下跌拖累業(yè)績(jī)，但新能源業(yè)務(wù)仍有積極表現(xiàn)。

2019年中國(guó)太陽(yáng)能級(jí)單晶致密料及太陽(yáng)能級(jí)多晶疏松料全年均價(jià)分別同比下降31．2％和39．8％，多晶硅行業(yè)盈利空間大幅下降。

2019年特變電工多晶硅料產(chǎn)能為3萬(wàn)噸／年，實(shí)際產(chǎn)量達(dá)3．7萬(wàn)噸，同時(shí)，公司3．6萬(wàn)噸／年高純多晶硅產(chǎn)業(yè)升級(jí)項(xiàng)目處于試生產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)、達(dá)質(zhì)階段，達(dá)產(chǎn)后公司多晶硅產(chǎn)能將提升至8萬(wàn)噸／年。特變電工多晶硅料業(yè)務(wù)生產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量居行業(yè)領(lǐng)先水平，同時(shí)，特變電工多晶硅生產(chǎn)擁有2×350MW自備電廠，電力成本較低，具有較強(qiáng)的規(guī)模及成本優(yōu)勢(shì)。

從行業(yè)格局來(lái)看，多晶硅料國(guó)產(chǎn)化開(kāi)始接近尾聲，OCI和韓華等多晶硅料產(chǎn)能有望逐步退出，國(guó)內(nèi)二三線多晶硅料產(chǎn)能也在加快退出。多晶硅料行業(yè)正在向頭部企業(yè)集中，2019年，通威、特變、大全、中能、東方希望合計(jì)出貨在國(guó)內(nèi)占比約78％，2020年有可能提升到近90％。

特變電工新能源公司確認(rèn)銷售收入的光伏、風(fēng)電項(xiàng)目裝機(jī)合計(jì)1．29GW（光伏0．84GW＋風(fēng)電0．45GW），已完工未轉(zhuǎn)讓及在建BT項(xiàng)目0．43GW。

此外，特變電工電力設(shè)備業(yè)務(wù)不乏管理亮點(diǎn)，未來(lái)有望受益新基建。

報(bào)告期內(nèi)，特變電工變壓器產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量2．54億kVA，輸變電產(chǎn)品繼續(xù)采取“以銷定產(chǎn)”方式生產(chǎn)，不存在積壓情況。報(bào)告期內(nèi)公司電線電纜業(yè)務(wù)毛利率小幅改善，主要系跟隨加強(qiáng)訂單管理和成本管控所致。2020年初國(guó)網(wǎng)公司響應(yīng)國(guó)家“新基建”號(hào)召，電網(wǎng)投資增速有望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，公司電力設(shè)備業(yè)務(wù)也有望隨之受益。

相關(guān)機(jī)構(gòu)基于對(duì)多晶硅價(jià)格下降的謹(jǐn)慎態(tài)度，下調(diào)特變電工盈利預(yù)測(cè)，但維持“買入”評(píng)級(jí)不變，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)特變電工2020年和2021年歸母凈利潤(rùn)為21．33億元和22．48億元（調(diào)整前分別為27．15億元和31．29億元），根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)得出，相比調(diào)整前，特變電工2020年盈利或縮水4.67億元，而2021年凈利則縮水8.81億元。

此外，上述機(jī)構(gòu)新增特變電工2022年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為23．24億元，且公司未來(lái)有望受益“新基建”帶來(lái)的電網(wǎng)資本開(kāi)支增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)不變。

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