彩虹股份：LCD漲價趨勢帶動經(jīng)營好轉(zhuǎn) 玻璃基板業(yè)務(wù)持續(xù)改善

公司20Q4經(jīng)營業(yè)績迎來顯著改善

公司發(fā)布公告，預計2020年全年預虧-7．2至-8．8億元，扣非后預虧-8．2至-9．8億元，經(jīng)測算對應(yīng)20Q4單季歸母凈利7．93至9．53億元，單季扣非后凈利7．32至8．92億元。

其中20Q4公司對存在減值跡象的基板玻璃相關(guān)資產(chǎn)組計提了資產(chǎn)減值準備，我們預計減值金額大約在2．5-3億元。剔除相關(guān)減值影響后，20Q4液晶面板業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績環(huán)比顯著改善。

產(chǎn)線規(guī)模效應(yīng)提升，LCD漲價趨勢帶動經(jīng)營好轉(zhuǎn)

公司咸陽8．6代LCD產(chǎn)線，2020年產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)提升，截至2020年10月產(chǎn)能已提升至160K。受益于2020年下半年LCD供需結(jié)構(gòu)改善帶動的產(chǎn)品價格上漲，經(jīng)營業(yè)績環(huán)比持續(xù)改善。

目前咸陽8．6代產(chǎn)線以50寸TV面板產(chǎn)品為主，還包含32/58/70寸等各類尺寸產(chǎn)品。整體產(chǎn)銷率較高，2020年下半年以來庫存水平一直處于低位。

公司咸陽8．6代線采用a-Si技術(shù)，產(chǎn)線整體良率較高，混切工藝成熟導致基板整體切割效率較高，產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)增長亦帶動整體經(jīng)營規(guī)模效應(yīng)持續(xù)提升。與行業(yè)龍頭廠商相比，公司整體費用率較低，20Q3單季費用率約9%，預計20Q4隨著營收規(guī)模上升，整體費用率有望進一步下降。

受益于LCD產(chǎn)品價格持續(xù)大幅上漲，20Q4產(chǎn)品相關(guān)毛利率快速上升，公司經(jīng)營凈利率率亦顯著改善。預計2021年LCD面板產(chǎn)品受益于行業(yè)供需結(jié)構(gòu)的持續(xù)好轉(zhuǎn)，價格將有望持續(xù)保持高位相對穩(wěn)定。

根據(jù)公司的擴產(chǎn)規(guī)劃，2021年咸陽8．6代產(chǎn)線產(chǎn)能將進一步提升至170K以上，經(jīng)營規(guī)模效應(yīng)有望進一步提升。

玻璃基板業(yè)務(wù)持續(xù)改善，有望逐步形成國產(chǎn)配套

公司此前募投項目包含6條8．5/8．6代玻璃基板產(chǎn)線規(guī)劃。目前合肥1號產(chǎn)線已進入小批量試生產(chǎn)，在國產(chǎn)主要面板廠均已處于驗證導入階段。2號產(chǎn)線有望于21Q1點亮，后續(xù)隨著技術(shù)爬坡，有望逐步提升產(chǎn)能規(guī)模。

2020年上半年公司玻璃基板減值計提7．74億元，主要系5代產(chǎn)線租賃回收后的一次性減值測試，預計后續(xù)將不再受相關(guān)資產(chǎn)減值影響。

20Q4資產(chǎn)減值，主要系對目前經(jīng)營的8．5代線玻璃基板常規(guī)性資產(chǎn)減值測試。預計后續(xù)隨著8．5/8．6代玻璃基板經(jīng)營好轉(zhuǎn)，相關(guān)減值規(guī)模有望逐步縮減。

目前國內(nèi)8．5代以上玻璃基板國產(chǎn)化程度較低，公司將持續(xù)受益國產(chǎn)化替代趨勢。

投資評級與估值

我們預測2020-2022年公司營收分別為105．22、168．67、180．47億元，歸母凈利潤為-8．04 、48．82、56．82億元，2021-2022年EPS為1．36、1．58元，對應(yīng)PE為6X、5X，對比京東方、TCL科技等行業(yè)龍頭可比公司，我們認為公司的合理估值為3．0-4．0X PB，或15-20XPE，給予“強烈推薦”評級。

風險提示

疫情持續(xù)，LCD下游需求及價格大幅波動;公司產(chǎn)能釋放進度不及預期。

責任編輯：xj