關(guān)于英偉達(dá)在人工智能領(lǐng)域的主導(dǎo)地位的競(jìng)爭(zhēng)以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的潛力,人們一直在夸大其詞。雖然大部分討論都圍繞 AMD,還有一些關(guān)于英特爾和 Cerebras 的側(cè)邊欄,但事實(shí)是,到 2023 年,除了 Nvidia 之外,沒(méi)有人能從運(yùn)行大型語(yǔ)言模型的芯片中獲得 10 億美元的收入。
除了這一位玩家。
經(jīng)常被忽視的是,就收入而言,博通是全球第二大人工智能芯片公司,僅次于英偉達(dá),其加速器銷(xiāo)售額高達(dá)數(shù)十億美元。這主要是由谷歌激進(jìn)的 TPU 增長(zhǎng)推動(dòng)的。作為其自稱(chēng)的““紅Code Red”的一部分,以響應(yīng)微軟 + OpenAI 聯(lián)盟,該聯(lián)盟正在挑戰(zhàn)谷歌在人工智能領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)地位?!?/p>
今天,我們將詳細(xì)介紹,將有多少錢(qián)從谷歌跑到博通。這將導(dǎo)致博通的業(yè)務(wù)狀況發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變,但沒(méi)有人真正談?wù)撨@一點(diǎn)。
當(dāng)然,谷歌并不是唯一一家。Meta 還與 Broadcom 合作生產(chǎn)其內(nèi)部人工智能芯片,但 Meta 尚未部署太多此類(lèi)芯片。除了我們將在下面進(jìn)一步詳細(xì)介紹的大規(guī)模 TPU 升級(jí)之外,博通內(nèi)部還發(fā)生了許多積極的進(jìn)展。這包括他們與 Meta 等公司合作的其他定制硅產(chǎn)品,Meta 是他們世界領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù),是繼加速器之后的第二大人工智能基礎(chǔ)設(shè)施支出類(lèi)別。盡管由于蘋(píng)果內(nèi)容增長(zhǎng)導(dǎo)致智能手機(jī)銷(xiāo)量疲軟,但無(wú)線(xiàn)芯片的持續(xù)強(qiáng)勢(shì);以及即將推出的 VMWare 集成,讓博通未來(lái)可期。
在我們討論 Google TPU 和網(wǎng)絡(luò)增長(zhǎng)之前,我們認(rèn)為需要深入了解 Broadcom 的文化、領(lǐng)導(dǎo)力,以及它如何成功地從許多獨(dú)立公司的不同產(chǎn)品組合中培育出多種皇冠上的寶石產(chǎn)品/核心 IP。
還應(yīng)該指出的是,博通首席執(zhí)行官 Hock Tan 客觀上是與 Nvidia 的 Jensen Huang 和 AMD 的 Lisa Su 并列的前三名無(wú)晶圓廠(chǎng)半導(dǎo)體首席執(zhí)行官。盡管如此,仍有一種觀點(diǎn)認(rèn)為,博通的行為就像一家露天采礦私募股權(quán)匯總運(yùn)營(yíng)商,不斷提高價(jià)格、削減研發(fā)、舉債,以收購(gòu)更多公司。這是不應(yīng)有的 FUD,但它導(dǎo)致許多人不愿對(duì)博通抱有積極態(tài)度。
01. 博通不當(dāng) FUD
博通因其對(duì)并購(gòu)的高度關(guān)注而在許多人中名聲不佳,這種看法主要是那些不了解基本戰(zhàn)略或不同意該戰(zhàn)略的人持有的,因此他們對(duì)這一戰(zhàn)略不予考慮。
在典型的匯總策略出錯(cuò)時(shí),收購(gòu)方將購(gòu)買(mǎi)一個(gè)或多個(gè)擁有強(qiáng)大產(chǎn)品的領(lǐng)先特許經(jīng)營(yíng)權(quán),并削減員工人數(shù),特別是在研發(fā)方面,從而提高利潤(rùn)率,從而導(dǎo)致公司現(xiàn)金流量大幅增加。然后,產(chǎn)品會(huì)停滯幾個(gè)季度甚至幾年,直到下一個(gè)產(chǎn)品周期或行業(yè)樞軸。隨后,該公司失去了產(chǎn)品領(lǐng)先地位和市場(chǎng)份額,收入和利潤(rùn)下降,導(dǎo)致?lián)u錢(qián)樹(shù)業(yè)務(wù)線(xiàn)熄火。私募股權(quán)公司喜歡這種模式,他們會(huì)籌集巨額債務(wù)來(lái)為其持有的公司提供資金,希望在公司熄火之前退出。
許多人認(rèn)為博通就是這樣的運(yùn)營(yíng)商,但在 17 年來(lái)的無(wú)數(shù)次收購(gòu)之后,這種情況尚未上演。它們已經(jīng)超越了最終爆發(fā)的悲觀預(yù)測(cè)。
02. 博通的戰(zhàn)略簡(jiǎn)化
博通的策略很簡(jiǎn)單——收購(gòu)那些銷(xiāo)售市場(chǎng)領(lǐng)先產(chǎn)品、擁有粘性客戶(hù)、經(jīng)常性收入和高利潤(rùn)的公司,但運(yùn)營(yíng)費(fèi)用過(guò)高,且產(chǎn)生的利潤(rùn)和現(xiàn)金流低于潛在利潤(rùn)和現(xiàn)金流。
隨后,博通大幅削減成本,精簡(jiǎn)中層管理人員,將銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)職能削減至直接支持個(gè)別產(chǎn)品所需的職能,并幾乎完全消除一般和管理成本,轉(zhuǎn)而利用博通現(xiàn)有的企業(yè)平臺(tái)資源。
研究和開(kāi)發(fā)則是另一回事。博通確實(shí)消除了近期投資回報(bào)不明確的科學(xué)項(xiàng)目以及不直接推動(dòng)收入的共同研發(fā)功能,但它使產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)完好無(wú)損。隨著中層管理層的削減和眾多委員會(huì)的取消,產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)可以直接從高級(jí)管理層獲得計(jì)劃的批準(zhǔn),并可以更迅速地執(zhí)行它們。通過(guò)將管理費(fèi)用計(jì)入產(chǎn)品組的損益表并讓經(jīng)理對(duì)集團(tuán)的業(yè)績(jī)負(fù)責(zé),博通進(jìn)一步推動(dòng)了效率文化,在許多情況下,他們的市場(chǎng)份額有所增長(zhǎng)。
這種做法非常適合半導(dǎo)體產(chǎn)品,因?yàn)榘雽?dǎo)體產(chǎn)品的客戶(hù)群定義明確,收入增長(zhǎng)主要由內(nèi)容增長(zhǎng)和規(guī)格升級(jí)驅(qū)動(dòng),而不是客戶(hù)群的快速增長(zhǎng)。例如,在無(wú)線(xiàn)業(yè)務(wù)中,博通的大部分銷(xiāo)售都面向蘋(píng)果,因此幾乎不需要傳統(tǒng)的銷(xiāo)售組織,零件和數(shù)量的訂單由員工負(fù)責(zé),定價(jià)由高層管理人員協(xié)商。
結(jié)果是一個(gè)非常精簡(jiǎn)的組織,具有更高的利潤(rùn)和現(xiàn)金流量,專(zhuān)注于核心產(chǎn)品和特許經(jīng)營(yíng)權(quán),并進(jìn)行必要的研發(fā),以推動(dòng)下一代以及這些產(chǎn)品和領(lǐng)域的進(jìn)步,并通過(guò)并購(gòu)引入新的產(chǎn)品。產(chǎn)品并帶領(lǐng)公司走向新的方向。
這似乎很容易理解,但為什么社區(qū)仍然表現(xiàn)出 FUD 癥狀?
對(duì)于分析師來(lái)說(shuō),問(wèn)題在于公司范圍太廣,主題專(zhuān)業(yè)知識(shí)可能分散。大多數(shù)半導(dǎo)體分析師沒(méi)有分析軟件公司的經(jīng)驗(yàn),因此將基礎(chǔ)設(shè)施軟件視為黑匣子并應(yīng)用集團(tuán)折扣。軟件分析師將博通納入半導(dǎo)體領(lǐng)域,根本不會(huì)關(guān)注該公司。
在買(mǎi)方方面,許多分析師擁有半導(dǎo)體和軟件領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn),因此這不是什么障礙。然而,許多人可能對(duì)博通感到不安,因?yàn)樗麄兛吹揭患野雽?dǎo)體公司轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)設(shè)施軟件領(lǐng)域。隨著 VMWare 收購(gòu)的臨近,許多人不確定轉(zhuǎn)向軟件是否會(huì)成功。
分析師總是喜歡使用他們的工具包來(lái)了解公司,但我們的觀點(diǎn)是,博通的策略更為籠統(tǒng)。它是一家專(zhuān)注于技術(shù)的平臺(tái)公司,其收購(gòu)的公司銷(xiāo)售市場(chǎng)領(lǐng)先的產(chǎn)品,具有粘性客戶(hù)、經(jīng)常性收入和高利潤(rùn),但運(yùn)營(yíng)費(fèi)用過(guò)高,且產(chǎn)生的利潤(rùn)和現(xiàn)金流低于潛在利潤(rùn)和現(xiàn)金流。
對(duì)高債務(wù)負(fù)擔(dān)的看法也是另一個(gè)阻力來(lái)源,收購(gòu) VMWare 使博通的債務(wù)/LTM 調(diào)整后 EBITDA 高達(dá) 2.9 倍。雖然博通在收購(gòu)公司時(shí)確實(shí)會(huì)增加債務(wù),但我們認(rèn)為,在收購(gòu)后快速去杠桿化的同時(shí),不斷增長(zhǎng)的自由現(xiàn)金流以及在進(jìn)行回購(gòu)時(shí)向股東支付大量股息的記錄減輕了這種擔(dān)憂(yōu)。
03. Broadcom 及其匯總戰(zhàn)略的歷史簡(jiǎn)要概述
Broadcom 是一個(gè)由 16 個(gè)半導(dǎo)體特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和兩個(gè)主要軟件特許經(jīng)營(yíng)權(quán)組成的投資組合,這些特許經(jīng)營(yíng)權(quán)共同構(gòu)成了當(dāng)今的五個(gè)半導(dǎo)體細(xì)分市場(chǎng)和基礎(chǔ)設(shè)施軟件細(xì)分市場(chǎng)。解釋每個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的最佳方法是追溯這些特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的血統(tǒng)以及它們?nèi)绾涡纬僧?dāng)今的細(xì)分市場(chǎng)。
無(wú)線(xiàn):Apple 部門(mén)
博通的故事要從惠普的半導(dǎo)體部門(mén)開(kāi)始。自半導(dǎo)體行業(yè)誕生以來(lái)一直到上世紀(jì) 80 年代和 90 年代,大多數(shù)硬件公司都與其半導(dǎo)體部門(mén)和代工廠(chǎng)垂直整合?;萜找膊焕?。隱藏在惠普內(nèi)部的是其測(cè)試和儀器部門(mén),該部門(mén)本身包含一個(gè)內(nèi)部芯片部門(mén),專(zhuān)注于濾波器等射頻元件以及電阻器和電容器等無(wú)源元件。未經(jīng)加工的鉆石是射頻濾波器,這種設(shè)備允許 天線(xiàn)調(diào)諧到特定頻段,同時(shí)濾除其他頻段上所有不需要的無(wú)線(xiàn)電信號(hào)。
1999 年,惠普決定剝離與其核心企業(yè)服務(wù)器、軟件、個(gè)人電腦和打印機(jī)部門(mén)無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)。安捷倫于 1999 年分拆出來(lái),包含惠普的測(cè)試和測(cè)量業(yè)務(wù)。安捷倫的半導(dǎo)體部門(mén)于 2005 年進(jìn)一步分拆給 KKR 和 Silver Lake 領(lǐng)導(dǎo)的私募股權(quán)財(cái)團(tuán)。2005 年底,該公司更名為 Avago。
我們的主角 Hock Tan 于 2006 年擔(dān)任 Avago 首席執(zhí)行官,為今天 Broadcom 的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。他的第一個(gè)重大舉措是在 2008 年,當(dāng)時(shí)他以 3000 萬(wàn)美元的價(jià)格收購(gòu)了英飛凌的體聲波 (BAW) 業(yè)務(wù),將薄膜體聲波諧振器 (FBAR) 濾波器產(chǎn)品納入其中——這筆交易可以說(shuō)是最賺錢(qián)的并購(gòu)交易之一有史以來(lái)的。
與 90 年代和 2000 年代相比,當(dāng)時(shí)擁有 850Mhz、900Mhz、1800Mhz、1900Mhz 和 2100Mhz 無(wú)線(xiàn)電頻段的手機(jī)足以連接全球大多數(shù)蜂窩網(wǎng)絡(luò),但移動(dòng)數(shù)據(jù)消耗的爆炸式增長(zhǎng)需要更多的頻率和更寬的范圍。iPhone 14 Pro 支持的頻段列表(我們統(tǒng)計(jì)了 69 個(gè)頻段)將占據(jù)三分之一頁(yè)面。因此,F(xiàn)BAR 濾波器從一個(gè)昂貴的、并不是特別需要的高規(guī)格部件,變成了現(xiàn)代智能手機(jī)不可或缺的部件,每年大約賺取30億到40億美元。
如今,除了 RF 前端模塊和濾波器之外,Broadcom 還銷(xiāo)售 Wi-Fi、藍(lán)牙和 GPS SoC(來(lái)自后來(lái)的收購(gòu))。事實(shí)上,該細(xì)分市場(chǎng)的大部分銷(xiāo)售都是向蘋(píng)果公司進(jìn)行的,這一事實(shí)常常引起人們對(duì)博通議價(jià)能力、客戶(hù)集中風(fēng)險(xiǎn)以及蘋(píng)果公司通過(guò)與其他供應(yīng)商競(jìng)爭(zhēng)而將產(chǎn)品商品化的可能性的擔(dān)憂(yōu)。
以往的記錄并不支持這種擔(dān)憂(yōu)。由于芯片含量增加和規(guī)格升級(jí),博通無(wú)線(xiàn)業(yè)務(wù)從 2016 財(cái)年到 2022 財(cái)年的收入復(fù)合年增長(zhǎng)率為 10-12%,遠(yuǎn)高于 iPhone 銷(xiāo)量(近 10 年在 200-240M 范圍內(nèi))。示例過(guò)濾器升級(jí)以支持越來(lái)越多的 5G 頻段和 Wi-Fi 技術(shù)升級(jí),例如正在進(jìn)行的 Wi-Fi 6E 過(guò)渡,增加了 6GHz 頻譜。
博通與蘋(píng)果的談判也與典型的蘋(píng)果供應(yīng)鏈底層供應(yīng)商完全不同——據(jù)說(shuō) Hock Tan 親自談判供應(yīng)和定價(jià)協(xié)議。
由于宏觀擔(dān)憂(yōu),市場(chǎng)對(duì)蘋(píng)果最新財(cái)報(bào)的悲觀反應(yīng)不應(yīng)成為博通無(wú)線(xiàn)部門(mén)過(guò)度謹(jǐn)慎的原因。除了內(nèi)容增長(zhǎng)和 iPhone 內(nèi) WiFi 6E 規(guī)格升級(jí)帶來(lái)的推動(dòng)力之外,蘋(píng)果本身也可能通過(guò)專(zhuān)注于新興市場(chǎng)國(guó)家銷(xiāo)量的增長(zhǎng)來(lái)逆襲發(fā)達(dá)國(guó)家低迷的智能手機(jī)市場(chǎng),最重要的是,繼續(xù)獲得相對(duì)于 Android 的市場(chǎng)份額基于智能手機(jī)。
多年來(lái),濾波器和更廣泛的無(wú)線(xiàn)業(yè)務(wù)的成功推動(dòng)了博通的并購(gòu)戰(zhàn)略,為其提供了進(jìn)行更大規(guī)模收購(gòu)所需的強(qiáng)勁現(xiàn)金流。
存儲(chǔ)和定制芯片:收購(gòu)LSI
2013 年底,Avago 進(jìn)行了首次重大收購(gòu),收購(gòu)了 LSI——一家專(zhuān)注于網(wǎng)絡(luò)、存儲(chǔ)和新興的定制芯片業(yè)務(wù)的公司。LSI 最大的業(yè)務(wù)是存儲(chǔ)區(qū)域網(wǎng)絡(luò)(SAN)產(chǎn)品。存儲(chǔ)區(qū)域網(wǎng)絡(luò)是一種高速網(wǎng)絡(luò),提供對(duì)大量存儲(chǔ)設(shè)備的訪(fǎng)問(wèn),使網(wǎng)絡(luò)上的任何設(shè)備都可以訪(fǎng)問(wèn)固態(tài)驅(qū)動(dòng)器 (SSD)、硬盤(pán)驅(qū)動(dòng)器 (HDD) 陣列或磁帶庫(kù),就像存儲(chǔ)驅(qū)動(dòng)器一樣是本地驅(qū)動(dòng)器。LSI 還具備使用光纖通道協(xié)議實(shí)施 SAN 的能力。Broadcom 隨后于 2016 年收購(gòu)了 Brocade Communications,通過(guò)將 Brocade 的光纖通道和 SAN 導(dǎo)向器添加到該領(lǐng)域,鞏固了存儲(chǔ)領(lǐng)域。
LSI 帶來(lái)的更有趣的業(yè)務(wù)是價(jià)值數(shù)十億美元的 PCIe 交換機(jī)業(yè)務(wù)和 ASIC 定制芯片產(chǎn)品部門(mén),該部門(mén)是由 LSI Logic 和Agere的 ASIC 部門(mén)早期合并而成。定制 ASIC 業(yè)務(wù)是指產(chǎn)品組代表外部客戶(hù)設(shè)計(jì)芯片,利用并整合其核心 IP 和設(shè)計(jì)能力。Custom Silicon 從收購(gòu)時(shí)占 LSI 收入的不到 20%,現(xiàn)已發(fā)展成為年收入超過(guò)20到30億美元的業(yè)務(wù)。
當(dāng)然,由于生成式人工智能,這種情況正在大幅加速。如今的定制芯片產(chǎn)品包括人工智能芯片,如谷歌的 TPU, Meta 的MTIA,以及YouTube 的視頻編碼芯片、定制路由/交換芯片。定制芯片屬于博通的網(wǎng)絡(luò)部門(mén),但我們認(rèn)為它應(yīng)該擁有自己的部門(mén)。
網(wǎng)絡(luò)、寬帶和Avago 2015 年的收購(gòu)
Hock Tan 最大的舉措之一是 Avago 2015 年收購(gòu) Broadcom。在收購(gòu)之前,Avago 的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品比 Broadcom 的產(chǎn)品小一個(gè)數(shù)量級(jí)。博通被稱(chēng)為半導(dǎo)體公司中最藍(lán)籌股,在寬帶和領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)領(lǐng)域擁有強(qiáng)大的業(yè)務(wù)專(zhuān)營(yíng)權(quán),該公司向當(dāng)前的戰(zhàn)斧家族銷(xiāo)售一流的以太網(wǎng)交換芯片前身,這些業(yè)務(wù)如今構(gòu)成了當(dāng)前的大部分業(yè)務(wù)天博通的網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)。
除了 Jericho 系列路由器芯片之外,目前 Broadcom 的網(wǎng)絡(luò)部門(mén)還包括用于數(shù)據(jù)中心的以太網(wǎng)路由和交換芯片、光纖通信組件以及設(shè)計(jì) AI 芯片(例如 Google 的 TPU 和 Meta 的 MTIA)的定制芯片業(yè)務(wù)。許多其他定制路由/交換芯片。
目前寬帶領(lǐng)域的大多數(shù)產(chǎn)品都是通過(guò)收購(gòu)博通而添加的。這些產(chǎn)品包括數(shù)字用戶(hù)線(xiàn)路 (DSL)、無(wú)源光網(wǎng)絡(luò) (PON)、DOCSIS 電纜調(diào)制解調(diào)器組件和片上系統(tǒng) (SoC),以及機(jī)頂盒和 Wi-Fi 接入點(diǎn) SoC,從而能夠構(gòu)建更快的家庭/網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)者寬帶互聯(lián)網(wǎng)接入網(wǎng)絡(luò)。由于前所未有的 DOCSIS 4.0 資本支出周期和家庭光纖補(bǔ)貼,該細(xì)分市場(chǎng)也在加速發(fā)展。
軟件:最后的前沿?
2018年,正當(dāng)投資者和分析師開(kāi)始看到博通戰(zhàn)略的成果并對(duì)其采取更具建設(shè)性的立場(chǎng)時(shí),博通通過(guò)收購(gòu)CA Technologies(一家專(zhuān)注于大型機(jī)IT管理和監(jiān)控軟件及應(yīng)用的公司)再次改變了格局。本質(zhì)上幫助管理、連接和協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)不同 IT 系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)工具。盡管CA的收入多年來(lái)一直處于區(qū)間波動(dòng),但其業(yè)務(wù)的一個(gè)特點(diǎn)是其銷(xiāo)售的領(lǐng)先產(chǎn)品具有粘性客戶(hù)、經(jīng)常性收入和高利潤(rùn)。
Broadcom 隨后于 2019 年收購(gòu)了賽門(mén)鐵克的企業(yè)業(yè)務(wù)。賽門(mén)鐵克的業(yè)務(wù)重點(diǎn)是端點(diǎn)保護(hù)、安全 Web 網(wǎng)關(guān)和數(shù)據(jù)丟失防護(hù)。它在每項(xiàng)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中都擁有最高的市場(chǎng)份額。盡管賽門(mén)鐵克2019年的收入與CA一樣總體穩(wěn)定,但產(chǎn)品毛利率較高,但客戶(hù)通常是傾向于定期訂閱賽門(mén)鐵克產(chǎn)品的企業(yè)。
兩家公司合并后,現(xiàn)在被稱(chēng)為 Broadcom 基礎(chǔ)設(shè)施軟件部門(mén),在最近的收益報(bào)告中,非 GAAP 毛利率達(dá)到了令人印象深刻的 92%,非 GAAP 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到了 72%。
隨著對(duì) VMWare 的收購(gòu)即將完成,Broadcom 的軟件之旅仍在繼續(xù)。網(wǎng)絡(luò)和定制芯片——皇冠上的明珠。Broadcom 的定制芯片業(yè)務(wù)是當(dāng)前的真正焦點(diǎn),大多數(shù)人沒(méi)有意識(shí)到它的重要性。
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原文標(biāo)題:全球第二大AI芯片贏家:博通崛起
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