放棄收購(gòu)浙江滬樂(lè) 海洋王到底有多無(wú)奈？

籌劃兩年半，期間數(shù)次停牌，還專門獲取了國(guó)防科工局的審查通過(guò)，最終以一句“市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生較大變化”，海洋王“無(wú)奈”放棄了這一筆收購(gòu)。

近日，海洋王發(fā)布終止購(gòu)買資產(chǎn)公告，稱為維護(hù)股東利益，決定終止收購(gòu)浙江滬樂(lè)電氣設(shè)備制造有限公司（以下簡(jiǎn)稱：浙江滬樂(lè)）51%的股權(quán)。關(guān)于終止原因，海洋王僅表示自披露該筆收購(gòu)以來(lái)，市場(chǎng)環(huán)境已發(fā)生較大變化，一筆帶過(guò)。

公開(kāi)資料顯示，浙江滬樂(lè)主營(yíng)艦船用照明燈具的研發(fā)、制造、銷售及綜合技術(shù)服務(wù)，是具有國(guó)防軍工資質(zhì)的軍工配套企業(yè)。在海洋王披露的資料中，浙江滬樂(lè)是國(guó)內(nèi)主流船舶制造廠商認(rèn)可的船用照明設(shè)備供應(yīng)商，其研發(fā)生產(chǎn)的“艦用抗沖擊熒光照明燈具”和“艦船用防爆熒光燈”，更是填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的空白。

這筆收購(gòu)，對(duì)于海洋王有多重利好。一是浙江滬樂(lè)同屬于特殊照明行業(yè)，且在軍用、民用領(lǐng)域均與大型船企建立了穩(wěn)定的客戶關(guān)系，將進(jìn)一步完善了海洋王的業(yè)務(wù)布局；二是浙江滬樂(lè)具備軍工背景，海洋王有望借此分享軍工市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇及紅利；三是船舶工業(yè)為軍民結(jié)合的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，與之相關(guān)的制造業(yè)利好政策不斷，收購(gòu)浙江滬樂(lè)有利于海洋王開(kāi)拓艦船用照明燈具。

就連海洋王也在披露預(yù)案中表示，與浙江滬樂(lè)產(chǎn)業(yè)及技術(shù)具有相似性，極易形成協(xié)同效應(yīng)，有利于利用浙江滬樂(lè)在軍用艦船配套照明產(chǎn)品領(lǐng)域的技術(shù)和業(yè)務(wù)積累，進(jìn)一步發(fā)揮軍民產(chǎn)業(yè)技術(shù)融合的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而提高盈利能力。

多重利好條件下，為何這筆收購(gòu)止步于生變的“市場(chǎng)環(huán)境”？

究其原因，有三大影響因素，一是海洋王股價(jià)波動(dòng)，二是海洋王資金問(wèn)題，三是市場(chǎng)因素影響。首先是股價(jià)波動(dòng)方面。海洋王于2017年3月披露的收購(gòu)預(yù)案顯示，海洋王將以1.17億元的價(jià)格收購(gòu)浙江滬樂(lè)51%的股權(quán)，其中股份對(duì)價(jià)51%，現(xiàn)金對(duì)價(jià)49%，募集配套資金總額不超過(guò)5982.30萬(wàn)元。

自籌劃收購(gòu)浙江滬樂(lè)，海洋王于2016年12月29日起開(kāi)始停牌，直至2017年3月發(fā)布收購(gòu)預(yù)案，用于收購(gòu)的股份發(fā)行價(jià)格，定為近60個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%，即不低于22.55元/股?？山?jīng)過(guò)兩年多的發(fā)展，海洋王的股價(jià)早已今非昔比，7月10日收盤(pán)價(jià)僅為5.74元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于擬發(fā)行的用于收購(gòu)股份的價(jià)格。

股價(jià)下跌受多種因素影響，如所處行業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期、主要股東動(dòng)作、經(jīng)營(yíng)狀況等等。海洋王所處的電子元器件行業(yè)，受政策、國(guó)際環(huán)境影響較大，加之股東華西集團(tuán)（華西村）引發(fā)的系列負(fù)面新聞，以及海洋王的經(jīng)營(yíng)狀況變化，導(dǎo)致了股價(jià)的下挫，也影響了對(duì)浙江滬樂(lè)的收購(gòu)。

其次看海洋王的資金問(wèn)題。海洋王于2014年上市，銷售毛利率高達(dá)70%以上，而據(jù)相關(guān)報(bào)道，同年同行業(yè)上市公司毛利率均值在26%左右。此外，70%以上的毛利率海洋王從2010年一直持續(xù)到2018年，尤其海洋王2016年至2018年連續(xù)三年均實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收與凈利的雙向增長(zhǎng)。高利潤(rùn)下市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這是一家“不差錢”的公司。

然而，事實(shí)并非如此。從海洋王歷年年報(bào)中觀察到，公司多年出現(xiàn)凈現(xiàn)金流為負(fù)值的情況，去年其凈現(xiàn)金流為-5959萬(wàn)元。針對(duì)2018年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)存在較大差異問(wèn)題，海洋王也表示因銷售人員成本增加，以及報(bào)告期內(nèi)支付稅費(fèi)、研發(fā)費(fèi)增加所致。

高工LED曾指出，海洋王依靠高毛利和高提成維系企業(yè)和遍布全國(guó)的銷售人員之間的“畸形”銷售模式。2018年財(cái)報(bào)顯示，海洋王有10個(gè)行業(yè)事業(yè)部，事業(yè)部下設(shè)有133個(gè)服務(wù)中心，服務(wù)中心下屬有800余個(gè)服務(wù)部，銷售人員達(dá)1819人。

高提成制導(dǎo)致海洋王銷售費(fèi)用遠(yuǎn)高于同行，且隨著人工成本的增加不斷疊加。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018年海洋王銷售費(fèi)用相較于2017年增加了16.57%，對(duì)此海洋王稱主要原因在于回款增加導(dǎo)致提成上升。

一方面是現(xiàn)金流愈發(fā)“捉襟見(jiàn)肘”，另一方面行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，海洋王也很難在浙江滬樂(lè)上孤注一擲。

近年融資環(huán)境趨緊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)愈發(fā)困難，加之整個(gè)LED產(chǎn)業(yè)增速放緩，照明行業(yè)不容樂(lè)觀。海洋王所處的特殊照明行業(yè)，目前行業(yè)集中度較低，但潛在市場(chǎng)較大，不少商照企業(yè)入局奪食，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。尤其是一旦打響規(guī)模型的價(jià)格戰(zhàn)，對(duì)資金、技術(shù)、渠道要求更高。

盡管收購(gòu)浙江滬樂(lè)有多重利好，但在股價(jià)下挫，資金趨緊，且外部環(huán)境不友好的時(shí)間段，海洋王也不得不放棄。收購(gòu)既已終止，海洋王表示此舉不會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響，未來(lái)將繼續(xù)積極尋求外延式發(fā)展的機(jī)會(huì)，提升可持續(xù)發(fā)展及盈利能力。