多晶硅公司遭遇估值陷阱:產(chǎn)能釋放遭遇價格寒流

多晶硅公司遭遇估值陷阱:產(chǎn)能釋放遭遇價格寒流

　“現(xiàn)在的多晶硅價格仍然在我們的成本線之上，但是為了控制風(fēng)險，我們現(xiàn)在的產(chǎn)能利用率只有兩三成?！币晃?007年開始涉足多晶硅產(chǎn)業(yè)的上市公司證券部人士告訴記者。

　　一年多時間里，中國多晶硅行業(yè)經(jīng)歷了一番從大喜到大悲的“過山車”。

　　產(chǎn)能釋放遭遇價格寒流

　　據(jù)《中國經(jīng)營報》記者了解，2008年9月時，用于太陽能光伏電池的多晶硅市場價格一度被炒高到500美元/公斤，而隨著多家“涉硅”上市公司項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)的消息傳來，多晶硅價格卻一路暴跌，到2009年5月份時已跌破55美元/公斤，目前維持在50美元/公斤附近，價格縮水了90%。

　　受此影響，多晶硅概念上市公司遭到投資者的冷落。2009年5月份至2010年1月份期間，上證綜指上漲30%，而天威保變、南玻A、通威股份、航天機(jī)電、樂山電力、川投能源等公司股價不僅沒有上漲，反而出現(xiàn)不同程度的下跌。

　　對此，華泰證券研究員程鵬認(rèn)為，國內(nèi)廠家成本大多在50~60美元/公斤，與現(xiàn)在的市場價基本相當(dāng)，很難為上市公司貢獻(xiàn)利潤。“這些多晶硅項(xiàng)目2009年四季度就已經(jīng)開始虧損了?！彼硎?。

　　面對多晶硅市場價格下跌，大多數(shù)企業(yè)采取減產(chǎn)的方式來應(yīng)對。注冊地在深圳的南玻A在多晶硅項(xiàng)目上總計(jì)劃投資60億元，一期1500噸項(xiàng)目于2009年10 月份進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)營。據(jù)該公司工作人員透露，目前多晶硅月產(chǎn)量在七八十噸左右，只占產(chǎn)能的6成左右。不過她表示，產(chǎn)能未能全部利用并不是出于經(jīng)濟(jì)方面的考慮，而是技術(shù)因素。

　　“多晶硅相當(dāng)于化工系統(tǒng)，從投產(chǎn)開始就要不斷調(diào)試，不是說生產(chǎn)線一建設(shè)完就全部達(dá)產(chǎn)，需要有一個逐步提升的過程?！彼瑫r表示，由于多晶硅價格下跌，不可避免地影響后續(xù)投資。據(jù)了解，南玻A在多晶硅上總投資為60億元，計(jì)劃實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能4500噸，這也意味著后續(xù)的3000噸項(xiàng)目可能會延緩。

　　樂山電力年產(chǎn)3000噸多晶硅項(xiàng)目，2009年9月份調(diào)試成功。公司工作人員表示，就目前市場價而言，其多晶硅項(xiàng)目仍有利潤空間。不過該人士拒絕透露具體產(chǎn)量，稱目前只是試生產(chǎn)階段。

　　通威股份方面則表示，2010年多晶硅行業(yè)整體情況很不樂觀。目前公司首期1000噸項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，不過該公司工作人員并未透露月產(chǎn)量，僅表示爭取產(chǎn)能的利用率達(dá)到 70%。對于多晶硅價格下跌后的利潤空間，工作人員稱其生產(chǎn)成本在行業(yè)內(nèi)屬于中等偏下?！笆灼?000噸項(xiàng)目中，200噸采用我們獨(dú)有的專利技術(shù)，在生產(chǎn)成本上有很大優(yōu)勢，另外800噸采用行業(yè)內(nèi)普遍使用的西門子法?！痹撊耸勘硎?。

　　財務(wù)成本拖累業(yè)績

　　盡管多家公司表示自己的多晶硅生產(chǎn)成本仍在市場價之下，但業(yè)內(nèi)人士則表示了不同看法。麥健陸研究員盛雷認(rèn)為，國內(nèi)多晶硅行業(yè)平均生產(chǎn)成本在50~60美元/公斤之間?，F(xiàn)在的市場價格在55美元左右，因此會有相當(dāng)部分企業(yè)虧損。

另外，減產(chǎn)雖然可以減少損失，但財務(wù)成本和設(shè)備折舊成本并不會因此而減少。據(jù)盛雷介紹，財務(wù)成本和設(shè)備折舊分兩種情況計(jì)算：在公司還未正式達(dá)產(chǎn)的情況下， 因建造產(chǎn)生的財務(wù)成本不計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用，而是算到固定資產(chǎn)里，短期內(nèi)不會拖累業(yè)績;當(dāng)宣布達(dá)產(chǎn)后，除利息等財務(wù)成本外還會產(chǎn)生設(shè)備折舊和設(shè)備攤銷，這部分并不因?yàn)楫a(chǎn)量縮減而減少。如果因?yàn)槭袌龅脑?，推遲宣布達(dá)產(chǎn)，則會縮短設(shè)備攤銷年限，在后面的時間里加大折舊成本。

　　另一方面，多晶硅產(chǎn)能短期內(nèi)“過?！钡木置嫠坪踉?010年將仍然繼續(xù)。長城證券分析師周濤預(yù)測，2010年我國國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量有望達(dá)到5.67萬噸，對應(yīng)的晶體硅電池為7.1GW。2009年我國太陽能電池所需多晶硅有23%依賴進(jìn)口，在考慮未來我國限制多晶硅進(jìn)口的前提下，若2010年全球光伏行業(yè)有50%的增幅，則2010年我國多晶硅電池產(chǎn)量有望達(dá)到5.25GW，對應(yīng)7.1GW的供給而言，過剩幅度約35%。不過，他認(rèn)為這一過剩幅度尚在可接受的范圍。

　　盡管從2009年5月份開始，多晶硅概念股在A股市場整體向上的過程中，一直處于震蕩甚至下跌的走勢，但估值顯示，該板塊仍然高于市場的平均水平。據(jù)測算，多晶硅概念上市公司靜態(tài)市盈率約為70倍，靜態(tài)市凈率約為6倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于滬深兩市A股28倍的平均市盈率和4.28倍平均市凈率。另外，以6倍市凈率計(jì)算，多晶硅板塊的投資回報率為1.7%，也低于目前3.33%的存款利率。