黃金為什么能成為避險(xiǎn)資產(chǎn)

有人看過(guò)《寄生蟲(chóng)》（Parasite）嗎？你知道的，就是那部關(guān)于階級(jí)流動(dòng)性、創(chuàng)造性解決方案和恐怖地下室的電影。

幾天以前，在閱讀了吉爾·卡爾森（Jill Carlson）的專欄文章之后，我就想到了這部電影。就在所有人都驚訝于比特幣居然不是避險(xiǎn)資產(chǎn)之時(shí)，卡爾森以溫和的語(yǔ)氣問(wèn)道：“你們對(duì)它有什么期望？”她強(qiáng)調(diào)，比特幣這樣的新興事物還不足以被認(rèn)為是避險(xiǎn)資產(chǎn)，因?yàn)樗臄⑹律形葱纬?。不過(guò)，這并不意味著，比特幣最后不會(huì)成為避險(xiǎn)資產(chǎn)。

這與那位來(lái)自韓國(guó)的奧斯卡獎(jiǎng)得主有什么關(guān)系？在《寄生蟲(chóng)》開(kāi)場(chǎng)的頭一個(gè)小時(shí)，我們一直以為這部影片在講述某個(gè)故事，事實(shí)證明并非如此，而且與我們的設(shè)想大相徑庭。

加密貨幣行業(yè)也是如此。卡爾森說(shuō)的沒(méi)錯(cuò)：比特幣的敘事是決定其價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素，而且它會(huì)隨著時(shí)間流逝而改變。關(guān)鍵不在于比特幣“現(xiàn)在是什么”，而是比特幣“將成為什么”。

然而，一個(gè)更有趣的敘事正在其他領(lǐng)域顯現(xiàn)。

我指的是市場(chǎng)的其他部分。事實(shí)上，幾乎是整個(gè)市場(chǎng)。幾乎整個(gè)市場(chǎng)的敘事都在發(fā)生變化。

例如，人人都知道應(yīng)該在資產(chǎn)組合中加入債券，因?yàn)閭瓤梢援a(chǎn)生收益，又穩(wěn)定。我的意思是，債券的收益率不可能變成負(fù)值，對(duì)吧？

本周，美國(guó)政府發(fā)行的 30 年期債券和 10 年期債券的收益率都跌至歷史最低水平。目前，標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)的收益率高于國(guó)債，引起了人們對(duì)于“風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偅╮isk distribution）”這一觀念的質(zhì)疑。

甚至連黃金的表現(xiàn)都很奇怪。我們堅(jiān)信黃金是“避險(xiǎn)資產(chǎn)”的典范，然而市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化卻讓我們對(duì)此產(chǎn)生懷疑。上周，來(lái)自衍生品頭寸去杠桿的壓力，使得黃金價(jià)格在一天之內(nèi)暴跌近 5 % ，達(dá)到了近 7 年以來(lái)最高的單日跌幅。我們都快忘了，2008 年市場(chǎng)崩盤(pán)最嚴(yán)重時(shí)金價(jià)暴跌了近 30% 。

黃金之所以能成為避險(xiǎn)資產(chǎn)，完全是因?yàn)樗臄⑹拢航瘘S的色澤是很吸引人的特質(zhì)（這肯定是主觀因素）；供應(yīng)量是有限的（這點(diǎn)我們并不確定）；以及份量越重代表越純正（你肯定聽(tīng)過(guò)“這么輕啊”之類(lèi)的嘲諷）。如今，重量或許不再像過(guò)去那樣是一種實(shí)用性指標(biāo)了，因?yàn)榉萘刻匾馕吨茈y隨身攜帶。

即使我們都認(rèn)可黃金的金屬屬性非常深入人心，黃金也不再是全球普遍接受的避險(xiǎn)資產(chǎn)了，雖然這不是它自己的錯(cuò)。圍繞黃金的敘事正在變化。雖然本周起黃金價(jià)格有所回升，但這似乎不是基于人們對(duì)于黃金能夠在困難時(shí)期保值的信念，更大程度上是因?yàn)槿藗兘^望地意識(shí)到現(xiàn)在還沒(méi)有其他東西能取代黃金的地位。

為什么突然之間會(huì)有如此多的敘事發(fā)生改變？實(shí)際上，敘事一直都在變化——但是變化的速度通常比我們目前所看到的慢得多。

目前，我們所看到的是在恐懼之下，一切設(shè)想都被打破。我們開(kāi)始擔(dān)心經(jīng)濟(jì)、銀行系統(tǒng)、氣候、生活條件、政治、教育和機(jī)器取代人工。此外，人們感覺(jué)自己越來(lái)越脆弱，擔(dān)心自己的健康，擔(dān)心會(huì)得傳染病。

在恐慌時(shí)期，我們的認(rèn)知倒退回了我們所知道的、可以確信的東西上。如今，這種東西已經(jīng)不多了。

哲學(xué)家?guī)鞝柼亍だ锲澙眨↘urt Riezler）在 1944 年發(fā)表了一篇很深刻的論文《關(guān)于恐懼的社會(huì)心理學(xué)（The Social Psychology of Fear）》。在文中，他指出“如果我們不知道危險(xiǎn)的本質(zhì)，我們會(huì)做出假設(shè)。如果沒(méi)有這種假設(shè)，我們便無(wú)法采取行動(dòng)?！?/p>

但是，如果我們沒(méi)有基于這些敘事得出結(jié)論，會(huì)做出什么樣的假設(shè)呢？我們假設(shè)利率永遠(yuǎn)不會(huì)變成負(fù)值。我們假設(shè)房?jī)r(jià)永遠(yuǎn)不會(huì)下跌。我們假設(shè)利潤(rùn)是有利無(wú)害的。我們假設(shè)社交媒體會(huì)解放人類(lèi)。

現(xiàn)在，面對(duì)著如此多的危險(xiǎn)，我們依舊在努力去理解它們，我們正在推翻之前的很多假設(shè)。

比特幣的敘事正在發(fā)生改變，對(duì)于這樣一個(gè)復(fù)雜的新興事物來(lái)說(shuō)，這是符合預(yù)期的。但是，其他投資領(lǐng)域的敘事也在發(fā)生變化。

接下來(lái)的幾年里，當(dāng)新的敘事穩(wěn)固下來(lái)，成為一種常態(tài)之時(shí)，我們將回想起這段時(shí)間，意識(shí)到當(dāng)時(shí)擺在我們面前的，是多么廣闊的前景。

諾埃爾·艾奇森（Noelle Acheson）是一位資深的公司分析師，同時(shí)也是 CoinDesk的研究總監(jiān)（Director of Research）。本文系作者本人觀點(diǎn)。文章最早發(fā)表在 CoinDesk 旗下周刊《機(jī)構(gòu)加密資產(chǎn)（Institutional Crypto）》上，主要關(guān)注機(jī)構(gòu)對(duì)加密資產(chǎn)的投資。
責(zé)任編輯；zl