電子發(fā)燒友App
A股有一家公司，雖不斷虧損，卻總能圈到巨資，且每次總有地方國資闊綽出手。不要以為這是傳說，這是屬于京東方A（000725.SZ）的事實。23日的公告顯示，它的下一站是鄂爾多斯。
盡管從2001年上市開始，公司主營業(yè)務屢暴巨虧，但京東方近幾年卻仍能保持連續(xù)的再融資，巨額再融資也讓公司股本規(guī)模不斷擴張。
2005年，股改時的京東方總股本21.96億股，經(jīng)過4次大規(guī)模增發(fā)，目前該公司總股本已高達112.68億股。
伴隨著巨額的再融資，京東方液晶面板項目的足跡，已遍布北京、成都、合肥等地。
但在液晶面板行業(yè)的參與者看來，京東方急速擴張的步伐沒有絲毫放慢的跡象。這家在擴張道路上漸行漸遠的上市公司，下一站是西北邊陲的鄂爾多斯。
令外界難以理解的是，作為一家巨虧不斷的上市公司，京東方何以能不斷從資本市場汲取現(xiàn)金血液？
四年融資251億元
A股2000余家上市公司中，“越虧損越投資”的京東方無疑非常獨特。
2006年開始，京東方幾乎每年都要巨額再融資，而且5年中進行的4次大規(guī)模再融資幾乎無一失手。
記者統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，4次再融資均為定向增發(fā)，累計為京東方帶來高達251億元真金白銀。
但屢獲巨額資金認購的京東方，卻很難稱得上是一家優(yōu)質(zhì)公司。
年報數(shù)據(jù)顯示，2001年登陸股市至今，京東方6年盈利4年虧損，盈利年份一共為股東賺得14.51億元，而截至今年三季度的虧損總額卻高達43.66億元。
近5年來，京東方主營業(yè)務則只有一年實現(xiàn)盈利。巨額虧損之下，上市至今，京東方實際分配到股東賬上的累積現(xiàn)金紅利每股僅0.08元。
令圈內(nèi)諸多資深投資人不解的是，參與京東方定向增發(fā)的投資者，似乎總是對公司主營業(yè)務糟糕的盈利表現(xiàn)視而不見。
“這次肯定不參與了，上次增發(fā)我曾建議公司投資，但決策層覺得有ST風險，所有就沒投。”國內(nèi)某知名民企旗下創(chuàng)投公司投資總監(jiān)接受記者采訪時表示。
京東方為北京八代線剛完成的定向增發(fā)或許能夠證實，這名資深投資人的意見代表了民營資本的普遍想法。
一個顯著的事實是，12月10日披露的定向增發(fā)情況及上市報告書顯示，京東方本輪增發(fā)共有7家公司參與，幾乎清一色為國資背景。
其中三家為北京市國資背景，一家為合肥國資背景，一家為重慶國資背景，一家為央企控股上市公司，另一家北京嘉匯德信投資中心為有限合伙公司，具體股東背景不明。
另一個現(xiàn)象則是，柯希平、劉益謙等參與京東方2008年增發(fā)的民營投資人，本次均未參與京東方再融資；不僅如此，今年解禁以來，柯希平與劉益謙旗下的上海諾達圣信息科技有限公司，多次減持京東方的股份。
今年十一長假之前，A股大幅跳水，京東方股價更是在上述股東大幅減持下，探至2.7元的低點。而這一價格已低于京東方經(jīng)過調(diào)整的3.03元增發(fā)價。
“現(xiàn)在增發(fā)價已不能再調(diào)整，如果價格回不到3.03元以上，公司本輪增發(fā)就可能以失敗告終?！苯衲?月，一位行業(yè)分析師曾告訴記者。
然而，一片普遍質(zhì)疑聲中，京東方還是完成了總額逾90億元的再融資。
12月23日發(fā)布的公告顯示，這家高速擴張的上市公司仍沒停下腳步，鄂爾多斯正是他們下一站目的地。
疾駛于沒有出口的高速路
國際面板產(chǎn)業(yè)研究機構DisplaySearch的一位研究總監(jiān)，曾將TFT-LCD液晶面板行業(yè)的投資形容為“沒有出口的高速公路”。
令人奇怪的是，盡管京東方這輛瘋狂的面板快車，已在沒有出口的高速路上疾駛多年，但卻因為總能在適當?shù)臅r候加滿油箱不斷前行。
究竟是什么為京東方創(chuàng)造了源源不斷的現(xiàn)金血液？答案只能從公司過往的投資案例中尋找。
2007年10月，京東方TFT-LCD4.5代線在成都高新區(qū)落子，項目總投資約31億元。2008年10月，京東方TFT-LCD6代線落戶合肥新站開發(fā)區(qū)，項目總投資175億元。2009年10月，京東方TFT-LCD8代線在北京亦莊開發(fā)區(qū)開工，項目總投資280億元。為給上述三大項目籌集資金，京東方分別在2007年、2008年和2010年實施三次定向增發(fā)，分別給公司帶來22.5億元、120億元和90億元現(xiàn)金。
記者發(fā)現(xiàn)，2007年京東方增發(fā)的41133.46萬股，由成都國資旗下的工業(yè)投資集團和高新投資集團兩家公司，及北京國資旗下北京經(jīng)濟技術投資開發(fā)總公司認購完成。上述三家國資公司分別為成都4.5代線項目貢獻資金22.5億元。
而在京東方為合肥6代線募集資金的2008年增發(fā)方案中，產(chǎn)生的10名發(fā)行對象中，東道主合肥市國資委無疑是最大認購方，其旗下兩家公司參與認購12.5億股，貢獻資金30億元。而其余參與認購的股東，除柯希平和劉益謙旗下的上海諾達圣外，也幾乎全部是國資背景。
2010年的情況仍是以國資為主，而這次8代線的東道主北京市國資委成為最大的認購者，其旗下三家公司一共認購15.25億股，貢獻資金46.21億元。
“國資每一次都是參與增發(fā)的主體，尤其是項目所在地的國資，這個也很容易理解，畢竟當?shù)卣枷Ｍ椖吭谧约旱乇P上盡快建成投產(chǎn)。”前述接受本報記者采訪的分析師坦言。
“我們把自己的技術優(yōu)勢，和當?shù)禺a(chǎn)業(yè)轉型的規(guī)劃結合起來，雙方共同發(fā)展，這沒有什么不好。”京東方董事總經(jīng)理陳炎順接受記者采訪時，對這種特殊的發(fā)展模式并不諱言。
令人擔憂的是，京東方屢屢虧損的主營業(yè)務，讓國資掏出的巨額現(xiàn)金面臨巨大風險。京東方在二級市場并不突出的表現(xiàn)，則讓這種風險更直觀。
“我們還是比較看好京東方合肥項目發(fā)展前景，國資委當初參與投資都是經(jīng)過審慎研究才決定的，我們也要考慮國有資本的保值增值，不會胡亂投資。”23日下午，合肥市國資委方面一位中層干部接受記者采訪時表示。
2008年11月25日的股東大會上，曾參與成都4.5代線再融資的成都工業(yè)投資集團有限公司，卻對投資建設合肥6代線的定向增發(fā)方案提出反對意見。
合肥市國資委則對北京8代線項目頗寬容，不僅沒提出反對，而且主動參與該項目再融資：合肥融科項目投資有限公司認購6.6億股，貢獻資金19.998億元。
“這可能與京東方下一步在合肥籌劃8代線有關。”一位接近京東方合肥分公司的業(yè)內(nèi)人士坦言，而此前記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，京東方與合肥市正在運作的8代線項目關系密切。
屢試不爽的擴張秘籍
就在北京8代線項目融資完成后不久，京東方的擴張步伐再度啟動。
23日，京東方宣稱，公司與鄂爾多斯市政府簽署《鄂爾多斯市人民政府與京東方科技集團股份有限公司關于京東方鄂爾多斯科技園戰(zhàn)略合作備忘錄》，雙方將合作建設京東方鄂爾多斯科技園區(qū)。
京東方明確表示，上述科技園區(qū)將成為公司光電產(chǎn)業(yè)的重要生產(chǎn)基地之一，相關的具體投資決定有待進一步論證決定。
鄂爾多斯市政府則將在該市礦區(qū)范圍內(nèi)，為京東方配置相應的煤炭資源（探礦權證）。京東方還將享受內(nèi)蒙古自治區(qū)和鄂爾多斯市政府提供的各項優(yōu)惠措施。
“不排除京東方將在鄂爾多斯投資建設更高世代的生產(chǎn)線，鄂爾多斯市的這種提供礦產(chǎn)資源的優(yōu)惠措施，可能是為給京東方提供新的以資源促進項目建設發(fā)展模式?！鼻笆鋈谭治鰩熣J為。
對于礦產(chǎn)的取得方式和用途，京東方公告并未給出詳細解釋。
“具體方式還沒談，現(xiàn)在談的是，如果我們在當?shù)孛柯鋺?0億的項目，他就無償配置一部分探礦權證，作為政府支持。我們再拿這個資源尋找合作方，轉化成資金。”陳炎順向記者透露。
“無論是提供現(xiàn)金，還是政策優(yōu)惠，甚至是煤礦資源，實際上都反映了地方政府招商引資的心態(tài)，京東方動輒數(shù)百億元項目，哪個地方政府不想抓?。俊鼻笆鼋咏〇|方合肥分公司人士坦言。
據(jù)其介紹，為給合肥6代線提供資金支持，在當?shù)卣畢f(xié)調(diào)下，徽商銀行合肥分行、建行安徽省分行等銀行，合計提供總額達75億元的銀團貸款。
與巨額資金相比，合肥6代線項目對于地方政府而言無疑意義非凡，強大的產(chǎn)業(yè)集群效應，讓政府為此開設一個新的行政區(qū)域——新站區(qū)。
合肥市政府計劃到2015年，將新站區(qū)打造成為全國唯一的具備液晶、等離子、LED三大顯示技術的平板產(chǎn)業(yè)顯示基地。當?shù)厝艘验_始稱其為“顯谷”。
“與這些項目帶來的經(jīng)濟規(guī)模及就業(yè)崗位相比，數(shù)十億元資金算什么？”前述業(yè)內(nèi)人士認為。而這也被其認為是地方政府在項目前景并不明朗情況下，仍以重金參與增發(fā)的真實原因。
或許這也是京東方能在殘酷競爭的液晶面板市場上，堅持“屢戰(zhàn)屢敗、屢敗屢戰(zhàn)”的原因之一。
“地方政府敢于投資一直虧損的項目，還有個原因是，這些資金通過增發(fā)，全部實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，但現(xiàn)在的A股估值體系紊亂，導致即使公司業(yè)績再差，股價也不會跌到哪里去，所以政府資金也不存在太大風險?！遍L城證券并購部總經(jīng)理尹中余認為。
但另一種看法則認為，即便換成股票，政府的資金也不一定會確保安全。
“如果公司連續(xù)虧損，就有退市風險，京東方總股本這么大，市值又太高，很難走賣殼求生的道路，最終政府只能通過財政補貼的方式防止企業(yè)退市，面板行業(yè)動輒數(shù)億的虧損，就可能將政府拖入泥潭。”前述資深行業(yè)分析師坦言。
對于上述尖銳的評價，陳炎順坦言早已習慣，“這十年說我們不是的人很多，我們也很委屈。”
陳炎順告訴記者：“京東方面臨雙重壓力，一方面要扛起國家的產(chǎn)業(yè)大旗，另一方面還要為投資者提供回報，但我們正在投入期，要有一個產(chǎn)出的過程。”
“投資者已經(jīng)等了十年，未來還要等多少年呢？”前述行業(yè)分析師表示。
對此，陳炎順表示：“經(jīng)濟危機期間，韓國人為國家主動捐出自家的金條。”這位執(zhí)掌著366億元市值的企業(yè)經(jīng)營者，希望投資者也盡可能理解京東方發(fā)展國家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的苦心，多給他們一點時間。
忠義難兩全
作為一家軍工出身的上市公司，京東方的角色定位復雜而矛盾。
一方面，作為軍工企業(yè)，京東方要選擇遵從國家戰(zhàn)略，為了國家的工業(yè)化和技術裝備水平，即便虧損慘重，也不惜一切代價繼續(xù)自己的投資之路。
但另一方面，作為上市公司的京東方，無疑既有責任也有義務，對投資他們的近40萬名股東負責，實現(xiàn)股東利益最大化。
但是，當國家戰(zhàn)略和股東利益互相矛盾時，作為企業(yè)的京東方最終將何去何從？
事實說明，這家?guī)в熊姽だ佑〉纳鲜泄咀罱K還是選擇了國家。
采訪中，陳炎順顯然不認同這種結論。在其看來，國家戰(zhàn)略和股東利益并不矛盾，只是他們需要更多時間，但對于這個時間的概念究竟是多久，陳炎順未能給出答案。
迄今，投資者已等待十年；未來，也許是又一個十年。
如果將對國家戰(zhàn)略的堅持概括為一個“忠”字，那么對應投資者就自然是個“義”字。
誠如陳炎順所言，“忠義不能兩全”的京東方的確痛苦。但痛苦的根源又是什么呢？
很難用對與錯等簡單詞匯定義京東方的行為。我們要追問的是，國家戰(zhàn)略為什么不是由國家執(zhí)行，如此沉重的擔子為何壓在一個企業(yè)身上。
京東方作為一家市值高達366億元的上市公司，意味著這個重擔同時壓在公司近40萬名股東肩上。
在LED面板等新興技術層出不窮，且不斷成熟的背景下，京東方在TFT-LCD行業(yè)中的一味堅持，無疑蘊含著更大的市場風險。
從日韓經(jīng)驗看，企業(yè)承擔技術進步的重任無可厚非，但我們更要看到，在這一過程中，政府的引導和支持至關重要。
無論是日本還是韓國，支持新興技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展都是國家的首要戰(zhàn)略。相比之下，我國在這方面的投入明顯不足，盡管政策歷來強調(diào)產(chǎn)業(yè)轉型，但卻一直收效甚微，經(jīng)濟發(fā)展過于依賴固定資產(chǎn)投資的弊病始終難以根除。
在此背景下，單槍匹馬作戰(zhàn)的企業(yè)們，在贏利與國家戰(zhàn)略之間，在短期效益與長期利益面前，何去何從的確是個很難給出答案的難題。
這或許也是忠義不能兩全的京東方，一直在思考的問題。
工商網(wǎng)監(jiān)
評論