央行為何會(huì)對數(shù)字貨幣進(jìn)行研究和發(fā)行？增強(qiáng)貨幣市場控制力

央行對數(shù)字貨幣的關(guān)注并非來自比特幣，比特幣對央行及法幣不構(gòu)成任何威脅。增強(qiáng)貨幣市場的控制力，或許是央行研究及發(fā)行法定數(shù)字貨幣的核心原因。很多人對數(shù)字貨幣產(chǎn)生誤解，認(rèn)為數(shù)字貨幣是貨幣數(shù)字化。其實(shí)大錯(cuò)特錯(cuò)，當(dāng)今法幣基本已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了貨幣數(shù)字化。更重要的是，正是因?yàn)樨泿艛?shù)字化，才將央行對數(shù)字貨幣的控制大權(quán)被商業(yè)銀行奪走。如今，央行所關(guān)注的是，數(shù)字貨幣能否讓其重新奪回貨幣控制權(quán)。

因?yàn)樨泿艛?shù)字化和數(shù)字貨幣在債權(quán)性質(zhì)上存有根本區(qū)別：貨幣數(shù)字化是M2，屬于商業(yè)銀行的負(fù)債；數(shù)字貨幣是MO，屬于央行的負(fù)債。這種債權(quán)性質(zhì)的改變，對貨幣市場結(jié)構(gòu)和貨幣控制力的影響非常大。技術(shù)是推動(dòng)這一切改變的根本動(dòng)力，貨幣數(shù)字化的底層技術(shù)是計(jì)算機(jī)及互聯(lián)網(wǎng)，而數(shù)字貨幣則是區(qū)塊鏈。

計(jì)算機(jī)時(shí)代，商業(yè)銀行攜M2掌控貨幣創(chuàng)造力貨幣數(shù)字化是1970年之后信息技術(shù)革命帶來的改變。在此之前，銀行沒有計(jì)算機(jī)系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，ATM機(jī)24小時(shí)銀行沒有出現(xiàn)，銀行依靠人工做清結(jié)算，用戶存儲(chǔ)、支取、轉(zhuǎn)賬匯款都不方便，很多人、企業(yè)都存在有大量現(xiàn)金以備不時(shí)之需。當(dāng)時(shí)的貨幣市場上，M0和M1的占比要比現(xiàn)在更大，M2則小得多。

但是，計(jì)算機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)之后，銀行的清結(jié)算系統(tǒng)給貨幣結(jié)構(gòu)帶來根本性改變。銀行可以實(shí)現(xiàn)快速存儲(chǔ)、借貸、支取和轉(zhuǎn)賬匯款，用戶將大量現(xiàn)金存入銀行，這樣市場上現(xiàn)金大量減少，而存款大量增加。這一變化導(dǎo)致三個(gè)結(jié)果：一是債權(quán)性質(zhì)發(fā)生了根本改變。用戶持有的現(xiàn)金，是央行的債務(wù)，屬于MO范疇，如果存入商業(yè)銀行則是銀行的債務(wù)，屬于M2范疇。二是大大增加了商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造能力，M2占比和貨幣乘數(shù)增大，銀行的債務(wù)和資產(chǎn)都大幅度增加。一方面商業(yè)銀行吸收了更多的存款（債務(wù)），從盈利角度考慮同樣放出更多的貸款（資產(chǎn)）；另一方面由于計(jì)算機(jī)的出現(xiàn)，銀行可以更加精準(zhǔn)的控制風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，不斷吸收更多存款，釋放更多貸款。三是商業(yè)銀行的控制力增大，央行控制力減弱，市場杠桿率大幅度增加，債務(wù)大規(guī)模擴(kuò)張。

還有一個(gè)顯著的變化在投資銀行領(lǐng)域。1971年，美元與黃金脫鉤，世界主要國家開始實(shí)行浮動(dòng)匯率。在浮動(dòng)匯率之下，匯率、利率波動(dòng)較大，出現(xiàn)了投機(jī)套利空間。套利空間誘發(fā)了各種金融創(chuàng)新，包括期權(quán)、期貨、信托、各種基金及衍生品，投資銀行借此興起。由于互聯(lián)網(wǎng)和計(jì)算機(jī)的出現(xiàn)，大大增強(qiáng)了投資銀行的風(fēng)控能力，同時(shí)也鼓勵(lì)他們快速擴(kuò)張。高回報(bào)促使更多資金從商業(yè)銀行流向投資銀行，商業(yè)銀行迫于盈利壓力借助“影子銀行”將錢轉(zhuǎn)投到投資銀行領(lǐng)域?？梢姡谟?jì)算機(jī)出現(xiàn)和執(zhí)行浮動(dòng)匯率之后，央行對貨幣的控制力被商業(yè)銀行和投資銀行削弱。雖然當(dāng)時(shí)美國對銀行實(shí)行分業(yè)管理，監(jiān)管商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，但是商業(yè)銀行通過擴(kuò)張表外業(yè)務(wù)來規(guī)避美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管。這段歷史似曾相識(shí)，今天中國正在上演這一幕。

區(qū)塊鏈時(shí)代，央行能否借數(shù)字貨幣M0重新奪回控制權(quán)最近中國央行去杠桿去得有點(diǎn)疲憊，與財(cái)政部“互掐”起來。這里面反映的問題很多，央行在去杠桿方面確實(shí)比較被動(dòng)，商業(yè)銀行在地方政府、地方融資平臺(tái)、國有企業(yè)面前出現(xiàn)資產(chǎn)錯(cuò)配、表外業(yè)務(wù)激增、杠桿率提升。這樣大大削弱了央行的貨幣控制能力和貨幣工具調(diào)控效果。

數(shù)字貨幣的出現(xiàn)，或許與數(shù)字貨幣化類似，改變貨幣市場結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)央行的貨幣控制力。數(shù)字貨幣時(shí)代雖然基本上消滅了現(xiàn)金，但是MO卻回來了，數(shù)字貨幣與現(xiàn)金一樣都是MO，屬于央行的負(fù)債。在中國人民銀行姚前博士公開的信息，央行數(shù)字貨幣擬采用“雙層架構(gòu)”，即銀行賬戶加數(shù)字貨幣錢包賬戶。數(shù)字貨幣錢包賬戶實(shí)際上是映射到商業(yè)銀行系統(tǒng)的個(gè)人“錢包”，屬于M0范疇。銀行賬戶系統(tǒng)里的資金屬于M2范疇。

我們可以推測，如果央行按照雙層價(jià)格設(shè)計(jì)發(fā)行數(shù)字貨幣會(huì)給貨幣市場帶來什么影響？首先，“私人錢包”里的數(shù)字貨幣像現(xiàn)金一樣重新回到MO的范疇。用戶掌握了自己的密鑰，將現(xiàn)金存放在私人錢包里面，不用擔(dān)心商業(yè)銀行會(huì)拿走這筆錢。其次，數(shù)字貨幣如果采用區(qū)塊鏈技術(shù)，將促進(jìn)商業(yè)銀行“脫媒”，商業(yè)銀行的資金可能會(huì)再次外流，更多地流向投資銀行和其它新派生的金融機(jī)構(gòu)。這樣，商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造能力被壓縮，M2占比可能會(huì)降低。第三，中央銀行對貨幣的控制能力得到增強(qiáng)。

當(dāng)前，央行發(fā)行的貨幣在社會(huì)中自由流通。最后怎么回籠呢？一個(gè)是商業(yè)銀行派生貨幣的回籠，一個(gè)是央行基礎(chǔ)貨幣的回籠。前者央行可以通過存款準(zhǔn)備金、利率及其他政策去控制，后者是由稅收體系和公開市場操作來完成的。

但是，發(fā)行數(shù)字貨幣之后，央行控制的基礎(chǔ)貨幣占比提升，M2可能下降，提高了央行的調(diào)控籌碼。不過，日本教授黑田明伸在《貨幣制度的世界史》里研究發(fā)現(xiàn)，大量現(xiàn)金流入市場后，官方幾乎無力回收，這些現(xiàn)金就像“沉沒”了一樣。數(shù)字貨幣和現(xiàn)金一樣屬于MO，央行容易控制和回收嗎？

騰訊云區(qū)塊鏈?zhǔn)紫軜?gòu)師敖萌認(rèn)為，可編程貨幣可以大大加強(qiáng)央行對數(shù)字貨幣的控制權(quán)。敖萌博士認(rèn)為：“通過編程，央行可以控制貨幣的整個(gè)生命周期——?jiǎng)?chuàng)造、流通、回籠。”怎么理解？對于計(jì)算機(jī)，它的內(nèi)部是有一定的自我控制的功能。以早期面向?qū)ο笳Z言為例，要求至少有兩個(gè)函數(shù)，一個(gè)是構(gòu)造函數(shù)，一個(gè)是析構(gòu)函數(shù)。你既要解決它的創(chuàng)造問題，也要解決它的消亡問題。如果我們未來上升到可編程的數(shù)字貨幣，央行的控制權(quán)就大了很多。甚至在流通環(huán)節(jié)也可以增加控制。這也是為什么各國央行都對區(qū)塊鏈技術(shù)抱有非常大的興趣。

如果央行數(shù)字貨幣能夠提高央行對貨幣的控制力，那么因計(jì)算機(jī)興起和數(shù)字貨幣化帶來的商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表和表外業(yè)務(wù)過度擴(kuò)展、杠桿率、債務(wù)率過高等問題，或許可以得到緩解。央行擁有更強(qiáng)的貨幣控制力，如果對貨幣市場管控科學(xué)得當(dāng)，應(yīng)該能更好地預(yù)防、緩解金融危機(jī)。

技術(shù)推動(dòng)變革，計(jì)算機(jī)技術(shù)的出現(xiàn)，導(dǎo)致大量現(xiàn)金進(jìn)入商業(yè)銀行系統(tǒng)，貨幣債權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，貨幣市場結(jié)構(gòu)發(fā)生改變。央行的負(fù)債M0縮減，對貨幣市場的控制力減弱，商業(yè)銀行通過貨幣乘數(shù)創(chuàng)造大量M2，資產(chǎn)負(fù)債表大規(guī)模擴(kuò)展，同時(shí)引發(fā)誘發(fā)通貨膨脹、高負(fù)債等問題。而區(qū)塊鏈技術(shù)的出現(xiàn)，同樣引發(fā)貨幣債權(quán)、貨幣市場結(jié)構(gòu)和貨幣控制權(quán)的改變。央行可發(fā)行數(shù)字貨幣，或促使貨幣從現(xiàn)金和銀行系統(tǒng)進(jìn)入數(shù)字貨幣錢包賬戶，央行可重新奪回了MO和貨幣控制權(quán)，商業(yè)銀行在M2的創(chuàng)造能力被削弱。

增強(qiáng)貨幣控制力，應(yīng)該是央行研究及發(fā)行法定數(shù)字貨幣的主要?jiǎng)恿?。真正的難題是，如何化解央行對貨幣控制權(quán)的訴求與區(qū)塊鏈去中心化的矛盾，如何結(jié)合先行的反洗錢、稅收等法律，平衡好各方利益，制定央行數(shù)字貨幣的管理機(jī)制。