libra的發(fā)行對未來中國央行推行數(shù)字貨幣有怎樣的意義

就在美國互聯(lián)網(wǎng)巨頭Facebook宣布推出數(shù)字貨幣libra的詳細計劃之后，全球各國央行持續(xù)表態(tài)。

歐洲央行執(zhí)行董事BennoitCoeure表示，金融監(jiān)管機構(gòu)必須要迅速采取行動，為Facebook的Libra穩(wěn)定幣做好準(zhǔn)備。

美聯(lián)儲主席鮑威爾說，F(xiàn)acebook推出Libra之前已與美聯(lián)儲溝通，Libra很可能取代更傳統(tǒng)的貨幣，只不過還處在“嬰兒期”。

日本央行行長黑田東彥表示會密切關(guān)注Libra是否會被普遍應(yīng)用于支付，也會評估對現(xiàn)有的金融和支付系統(tǒng)的影響。

其實大家可以想一下，libra嚴格意義上來說，只不過類似于發(fā)行了一個基于債券和法幣的投資標(biāo)的，對于普通投資者來說，持有l(wèi)ibra跟買一個國際型貨幣基金或債券基金沒有太大區(qū)別，但為什么會引起如此之大的關(guān)注呢？

其實原因很簡單，libra的最終目標(biāo)，不是發(fā)一個基金，也不是為了讓你賺錢，而是借助當(dāng)前法幣和政府債的信用，發(fā)行一個可以流通支付的工具。而這一工具的潛在用戶，是數(shù)十億分布在全球的各類終端用戶。所以libra從戰(zhàn)略目標(biāo)上看，足以挑戰(zhàn)現(xiàn)有國際貨幣體系和法幣的運行模式。

Libra的發(fā)行基于當(dāng)下特定的歷史背景，一個是美元在國際貨幣市場扮演的角色有增無減，但大部分國家和市場使用美元作為國際通用貨幣，是出于無奈的選擇，而對新的國際貨幣形態(tài)的需求，日趨強烈。

第二個是，比特幣的誕生，給去中心化的貨幣提供了一種可信的技術(shù)實現(xiàn)方式。所以libra的厲害之處，其實就是把所有這幾項要素都結(jié)合到了一起，為了前期獲得更多去美元化用戶的信任，直接跟一攬子貨幣按固定比例發(fā)行，用戶也不會擔(dān)心價格異動風(fēng)險。

因此，其實各國央行和整個全球金融市場所關(guān)注的，并不是libra本身，而是libra開啟的一個新的時代。這就好比全球軍事領(lǐng)域，哪個國家又發(fā)明了什么坦克大炮，甚至航空母艦，其實沒有太多的國家會特別在意，但如果哪個國家說又開始了核彈的試驗，各國就可能坐不住了。

所以主權(quán)國家發(fā)行自己的貨幣其實沒有人會在意，盡管這些國家發(fā)行的貨幣體量遠遠大于libra（初始規(guī)模可能在10億美元左右），但各國不得不關(guān)心libra，因為libra對于全球貨幣體系來說，不是飛機大炮，而是鈾濃縮。

自6月18日Libra白皮書發(fā)布以來，中國官方一直沒有表態(tài)，但通過一段時間的研究觀察之后，逐步開始由相關(guān)負責(zé)人向外釋放對libra的看法。

7月8日，央行支付結(jié)算司副司長穆長春發(fā)文談及Libra，他認為Libra創(chuàng)造的是跨境自由流動的可兌換數(shù)字貨幣，這類穩(wěn)定幣的出現(xiàn)和發(fā)展，無論是從對貨幣政策的執(zhí)行，還是宏觀審慎管理的角度，都離不開央行的支持和監(jiān)管，以及各國央行及國際組織的監(jiān)管合作。

同一天，中國人民銀行研究局局長王信表示，如果libra將來可能在支付領(lǐng)域，特別是跨境支付領(lǐng)域能夠有比較大的發(fā)展的話，那么隨著廣泛使用，它是不是能夠更多的發(fā)揮貨幣的職能，這個問題值得研究。

王信還表示，央行直接發(fā)行數(shù)字貨幣有助于提升貨幣政策有效性，未來要推動央行數(shù)字貨幣研發(fā)，央行數(shù)字貨幣（CBDC）的優(yōu)勢，可以成為一種計息資產(chǎn)，滿足持有者對安全資產(chǎn)的儲備需求，也可成為銀行存款利率的下限。

從穆長春的觀點里，可以看出中國央行對libra的解釋，實際上認定為是一個可以跨境自由流動的可兌換數(shù)字貨幣，對libra的監(jiān)管需要國際合作。

研究所王信的觀點其實代表了一種未來在實際操作層面的思考，libra對未來中國央行推行數(shù)字貨幣可能有借鑒作用。其實可以重點關(guān)注關(guān)注的是，“央行數(shù)字貨幣可以成為一種計息資產(chǎn)，滿足持有者對安全資產(chǎn)的儲備需求，也可成為銀行存款利率的下限”這句話。

央行對數(shù)字貨幣的思考，是比較全面的，去年4月份，央行研究所所長孫***等就專門發(fā)文研究數(shù)字貨幣在實施“負利率”方面的作用，當(dāng)時就提出，隨著技術(shù)的發(fā)展，中央銀行發(fā)行數(shù)字貨幣是大勢所趨，央行在需要時可以將數(shù)字貨幣利率設(shè)為負值，因此未來數(shù)字貨幣替代現(xiàn)金將從機制上解決居民提取現(xiàn)金對負利率政策的制約問題。

“另一方面，中央銀行為了推動存款利率突破零下限，需要將政策利率，也就是中央銀行某種資產(chǎn)的利率定為負值，而作為中央銀行負債的現(xiàn)金利率為零，這會導(dǎo)致中央銀行資產(chǎn)利率低于負債利率而出現(xiàn)虧損。因此，有力的負利率政策要求中央銀行必然要發(fā)行央行數(shù)字貨幣（CBDC）以替代現(xiàn)金，并將央行數(shù)字貨幣的利率設(shè)為負值?！?/p>

如果說去年的研究論文，還只是研究所提供給央行決策層，甚至國務(wù)院的一份內(nèi)參報告，那么今年libra的刺激，將有可能會推動中國央行數(shù)字貨幣的加速推出。

但中國央行的數(shù)字貨幣，跟比特幣等數(shù)字貨幣存在本質(zhì)的區(qū)別，也跟libra等針對全球流動性和支付場景的數(shù)字貨幣也有很大不同。

按照論文中提到的，考慮到金融危機并非一生一次（once in a life time），當(dāng)未來全球再次遭遇通縮型衰退時，突破存款利率零下限的負利率政策可能成為重要的應(yīng)對手段。

也就是說，央行發(fā)行的數(shù)字貨幣，從某種程度上來說，實際上是一個更加中心化和更利于貨幣政策有效實施的貨幣形態(tài)，按照我的思考，未來人類貨幣市場整體的利率持續(xù)降低直到負利率是個大趨勢，央行數(shù)字貨幣的推行，實際上更容易推行超低利率，以及達到負利率，這對于國家調(diào)節(jié)經(jīng)濟可能有一定幫助，但對于普通儲戶來說，法幣的信用度可能會進一步降低。

我個人覺得這種背景下，如果中國央行要推數(shù)字貨幣，就需要更加強大的信任背書，要么是我們自身經(jīng)濟軍事實力，要么就是巨額的黃金儲備，否則的話將面臨一個重大的政策難題，因為資本管制問題在數(shù)字貨幣時代的有效性會大大降低。

當(dāng)libra等開始流通的時候，就像信息技術(shù)會突破各國的消息封鎖一樣，互聯(lián)網(wǎng)會帶來全球信息的無死角傳輸，數(shù)字貨幣本身也是一種信息流的表現(xiàn)，所以對數(shù)字貨幣的掌控，實際上更加需要自身信用水平的提升，現(xiàn)有諸多管理貨幣的措施可能會變得力不從心。

如果從戰(zhàn)略上，要建立適合國際化的數(shù)字貨幣，中國特色的數(shù)字貨幣，絕對不能簡單的是一種技術(shù)性的升級，把法幣數(shù)字化的過程，而是需要有至少三個特點：

第一個是要有國際貨幣屬性，類似于人民幣目前的離岸市場等，可以選擇直接在海外發(fā)行；

第二個是要有足夠的應(yīng)用場景，至少可以借助中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭，或其他金融商業(yè)網(wǎng)絡(luò)來落地；

第三個是要有實實在在的資產(chǎn)背書，比如黃金。

這三個條件缺一不可，否則其實央行的數(shù)字貨幣，就是法幣的數(shù)字化，反而因為數(shù)字化之后，更加中心化及進一步失去稀缺效應(yīng)，而使得法幣的信任度進一步下降。

另一個消息是，中國最近七個月連續(xù)增持黃金，每月增持黃金平均超過10噸，也就是說每個月增持都在5億美元左右。目前中國央行的黃金儲備已經(jīng)超過1900噸。

但這里需要弄清楚一個問題，美元依然是獨一無二的世界貨幣，中國只要持有美元，其實在國際市場，比黃金的支付結(jié)算效率要高得多，為什么還要增持黃金呢，況且中國所持有的黃金儲備，至今從來沒有動用過，一直是只增不減，那么持有黃金到底有什么用呢？

我想，這個問題央行也沒有完全想清楚，因為增持黃金儲備，在以前的邏輯框架里，僅僅是為了分散美元外匯儲備的風(fēng)險，在出現(xiàn)緊急狀況的時候，彌補美元外匯儲備無法達到的國際支付和清償需求。

問題是，比如1997年的東南亞金融貨幣危機，比如韓國，之所以出現(xiàn)“捐金救國”的故事，主要原因是韓國外匯儲備不足，需要用黃金來支付外債。而中國目前有兩個條件，足以說明中國的黃金儲備量太少，用處不大。

第一個是中國的美元外匯儲備比較充足，是世界第一，如果3萬億美元的外匯儲備都無法抵御危機，那價值不足900億美元的黃金儲備能起到什么作用？

第二個是中國有非常嚴格的外匯管制，匯率的波動并不是很大，況且人民幣的池子現(xiàn)在是200萬億，那么一點點的黃金儲備能給人民幣做信用背書嗎？

所以，在這樣一個背景下，中國增持黃金儲備的戰(zhàn)略目的，我覺得就只剩下兩個了，一個是為了逐步放開資本管制做準(zhǔn)備，作為一種國際資本流動的應(yīng)急補充和底線支撐，相當(dāng)于給巨額美元外匯儲備做了一點點的對沖操作，另一個就是為了在某個階段（黃金儲備足夠多的時候），將黃金跟人民幣掛鉤，而完成國際化操作，類似于借助金本位抬升法幣國際信用。

但我已經(jīng)講了，由于人民幣的池子實在太大，1900噸黃金現(xiàn)階段所能起到的信用背書效果甚微。要知道在半個多世紀以前，美國經(jīng)濟和美元的體量遠遠低于現(xiàn)在的中國，而當(dāng)時美元用金匯兌本位打敗英鎊的時候，美國的黃金儲備是2.2萬噸，是如今中國黃金儲備的11倍。

所以，要想用黃金來完成人民幣國際化的關(guān)鍵一步，似乎存在很大的盲目性。如果退而求其次，就算無法增持到2萬噸級別，要給人民幣信用背書，至少中國黃金儲備的數(shù)量要超過美國的8000噸，而按照中國央行目前的增持速度，跟美國6000噸黃金儲備的差額，需要超過50年（目前每年增持120噸左右）來彌補。

在此之前，黃金儲備就只能躺在金庫里“休眠”，除非是漲價了賣出去，做盈利操作，但問題是央行不會這么干。

既然躺在央行金庫里的1900多噸黃金，現(xiàn)階段沒有實際的用途，那么就需要想個辦法來降低持有成本，或增加利用效率。

這個時候，歷史性的一幕發(fā)生了，比特幣和區(qū)塊鏈技術(shù)出現(xiàn)了，Libra也出現(xiàn)了。

而Libra只不過是采用了區(qū)塊鏈技術(shù)，背后則是基于一攬子貨幣和政府債券，如果中國基于黃金儲備和人民幣，再配合區(qū)塊鏈技術(shù)，來完成一次中國式世界貨幣的發(fā)行，可能會達到一箭雙雕的效果。

假設(shè)央行不方便操作，可以將這種權(quán)限下放到商業(yè)銀行，因為中國的商業(yè)銀行目前持有的黃金也超過1000噸，然后再默許商業(yè)銀行跟互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作，發(fā)行屬于中國的“l(fā)ibra”。

還記得2017年春節(jié)，騰訊跟中國工商銀行合作，推出的那款“黃金紅包”的產(chǎn)品嗎，該產(chǎn)品已經(jīng)推出就迅速走紅于微信網(wǎng)絡(luò)，不到兩天內(nèi)用戶量沖到了數(shù)百萬，馬化騰更是大力支持和推廣。但最終被黃金市場的傳統(tǒng)利益勢力嫉妒和讒言，監(jiān)管機構(gòu)不得不將其叫停。

騰訊“黃金紅包”的迅速走紅，其實說明了一個問題，就是市場對這種貨幣資產(chǎn)的需求，并不一定是基于對幣價穩(wěn)定性的需求，而是對共識的需求，所以用黃金和區(qū)塊鏈技術(shù)作為雙重信用背書的數(shù)字貨幣，其共識是天然和更具有普遍性的。

因此，在發(fā)行數(shù)字貨幣方面，中國有其劣勢，但也有其優(yōu)勢，libra的模式中國無法模仿，因為Libra借助的是兩個無國界的資源，一個是Facebook的客戶端，一個是美元的自由流動。

但中國完全可以把黃金抬出來，因為在國際信用市場，只有黃金的信用能跟美元抗衡，而美國又不可能再打黃金牌，因為那就相當(dāng)于自認為美元日衰。

最近幾十年來，美國為了在國際貨幣體系層面降低黃金的貨幣屬性，整個國際金融貨幣教育和選拔系統(tǒng)，都是去黃金化的，都是深刻植入“黃金無用論”的，所以要跟基于美元和美國國債系統(tǒng)的類似libra這種模式對抗和持續(xù)競爭，中國最好的方式就是充分利用黃金根深蒂固的共識。

剛剛，在中國金融貨幣系統(tǒng)有著很大影響力的中國央行前行長周小川也發(fā)表了自己的觀點，周小川表示，“未來可能會出現(xiàn)更加國際化、全球化的一種貨幣，是一種強勢的貨幣，導(dǎo)致主要貨幣和它產(chǎn)生兌換關(guān)系。這個東西并不一定是Libra，但從最近幾年的趨勢看，會有不少機構(gòu)和人員試圖建立一種更有利于全球化的貨幣?！敝苄〈ńㄗh，對這樣的趨勢的研究應(yīng)該趁早，也可以借鑒香港“貨幣局”的港幣發(fā)行制度，對數(shù)字貨幣的發(fā)行方，要求100%擔(dān)保。

其實不管是libra還是港幣，或者100%擔(dān)保制度，實際上還是一個信用背書問題，港幣和libra背后，核心還是美元，所以中國如果想繼續(xù)用美元思維來解決問題，其實自己擁有的3萬億美元外匯儲備，其中包括1萬億美元的美國國債，我相信以這個為基礎(chǔ)，要發(fā)行一個穩(wěn)定幣，恐怕除了美聯(lián)儲和美國財政部，世界上沒有任何一個國家或組織可以匹敵，但問題在于，如果這么干了，相當(dāng)于還是擁抱和附庸美元體系，可能就再也跳不出來了。

正如周小川所言，Libra被重視跟全球的美元化趨勢是分不開的。在強勢貨幣的影響下，弱勢貨幣國家的資本可能會流向強勢貨幣地區(qū)，尋找安全港。就現(xiàn)階段來說，全球的強勢貨幣主要是美元，美元化的過程也一直在進行。極端一些的例子比如非洲某國，已經(jīng)廢除本幣，轉(zhuǎn)而使用了美元作為貨幣了。我們觀察到，在中東歐，中亞等地區(qū)也出現(xiàn)了較為明顯的美元化趨勢。

從國際大的競爭關(guān)系來看，就算是歐洲這樣跟美國堅定的盟友，美國也出于對美元霸權(quán)的維系，千方百計的打擊歐洲的金融系統(tǒng)，以及歐元的生存空間，更不要說中國經(jīng)濟和人民幣了。

跟美元的競爭，人民幣本身不是最佳的博弈工具，中國需要重返信用的本質(zhì)，利用區(qū)塊鏈技術(shù)和越來越具備共識的數(shù)字貨幣理念，來復(fù)活貨幣市場真正的王者黃金，否則這場競爭，依然會面臨被美國霸凌的風(fēng)險。